美聯(lián)儲主席鮑威爾的一份“圣誕禮物”給美國的國債市場帶來了劇烈波動，本月19日的一次被市場解讀為鷹派的降息讓美國10年期基準國債收益率一度突破4.6%，創(chuàng)五月份以來新高，并且與2年期國債收益率差擴大到28基點，接近2022年以來最高水平。2年期美國國債收益率通常被視為對美聯(lián)儲政策最敏感的指標之一。目前長短債的收益率差進一步擴大的情況也讓債市投資者感到迷茫，2025年的債市將如何演繹？

根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，短期美債收益率呈現(xiàn)出一定的波動特征。截至2024年12月24日，1年期、2年期、3年期美債收益率分別為4.24%、4.33%、4.36%，環(huán)比上周分別變化-0.8bp、+8.4bp、+13bp。這些數(shù)據(jù)表明，短期美債收益率在近期呈現(xiàn)上升趨勢，尤其是2年期和3年期美債收益率的漲幅較大。

美債1、2、3年期表現(xiàn)

宏觀經(jīng)濟形勢是影響短期美債收益率的重要因素之一。當經(jīng)濟增長強勁、就業(yè)市場穩(wěn)定時，市場對未來經(jīng)濟活動的預(yù)期通常較為樂觀，這會導(dǎo)致短期美債收益率上升。相反，當經(jīng)濟增長放緩、就業(yè)市場疲弱時，市場對未來經(jīng)濟活動的預(yù)期較為悲觀，短期美債收益率則會下降。

從最新的數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟仍表現(xiàn)出一定的韌性。盡管初請及續(xù)請失業(yè)金人數(shù)均超出市場預(yù)期，但整體就業(yè)市場仍保持穩(wěn)定。本月公布的CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）數(shù)據(jù)均有所回升，市場對明年的通脹預(yù)期升溫。截至2024年12月13日，美國5年遠期通脹預(yù)期率為2.26%，環(huán)比上行9bp。這些因素共同作用下，推動了短期美債收益率的上行。

但是，這是否意味著美債收益率可以一路無礙的上漲呢？我們來看一下貨幣政策。

貨幣政策是影響短期美債收益率的關(guān)鍵因素。2024年，美聯(lián)儲連續(xù)數(shù)次降息，將利率從年初的高點逐步下調(diào)，但總體節(jié)奏較為謹慎。隨著市場逐步消化美聯(lián)儲的政策立場，業(yè)內(nèi)人士基于以下3點預(yù)計2025年兩年期國債收益率將顯著下降：

1、美聯(lián)儲的政策立場。美聯(lián)儲在其最新聲明中表示，盡管貨幣政策的調(diào)整將繼續(xù)，但其步伐將會更加緩慢和謹慎。根據(jù)芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，市場預(yù)計明年年底降息25-50個基點的比例占多數(shù)。

芝商所FedWatch工具

2、經(jīng)濟增速放緩。根據(jù)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)的預(yù)測，美國2025年的GDP增長率將從2024年的2.8%下降至2.4%。經(jīng)濟增速的放緩為債券收益率的下降創(chuàng)造了條件。

3、通脹壓力的逐步緩解。美聯(lián)儲對2025年的通脹預(yù)期已從2024年的2.5%調(diào)整至2.3%。隨著通脹逐步接近2%的目標水平，市場對高利率的需求減弱，進一步壓低了債券收益率。

當然，市場情緒也是影響短期美債收益率的重要因素之一。本周二長期國債收益率雖然領(lǐng)漲，但是交易量約為正常水平的50%。成交的萎縮也表明市場對國債收益率更為謹慎。從市場情緒的變化來看，隨著全球經(jīng)濟形勢的復(fù)雜多變，市場情緒也呈現(xiàn)出較大的波動性。例如，敘利亞局勢的轉(zhuǎn)機、納指首次觸及20000點刷新歷史新高等事件都可能對市場情緒產(chǎn)生影響，進而對短期美債收益率的走勢產(chǎn)生影響。

基于以上分析，我們可以對短期美債收益率的走勢進行如下判斷：

1. 短期內(nèi)或保持高位震蕩

從最新的行情數(shù)據(jù)來看，短期美債收益率已經(jīng)處于較高水平。在貨幣政策不確定性較大、市場情緒波動較大的背景下，短期美債收益率可能會繼續(xù)保持高位震蕩。一方面，市場對美聯(lián)儲即將降息的預(yù)期較強，這可能會對短期美債收益率產(chǎn)生一定的下行壓力。另一方面，特朗普政府的對內(nèi)減稅、對外增加關(guān)稅、減少移民等政策未來將對美國通脹帶來上行壓力，這可能會對短期美債收益率產(chǎn)生一定的上行壓力。因此，在短期內(nèi)，短期美債收益率可能會呈現(xiàn)出高位震蕩的走勢。

2. 中期或面臨下行壓力

從中期來看，短期美債收益率可能會面臨一定的下行壓力。一方面，隨著全球經(jīng)濟形勢的復(fù)雜多變，市場對未來經(jīng)濟活動的預(yù)期可能會受到一定影響。如果全球經(jīng)濟增長放緩、貿(mào)易保護主義抬頭等因素導(dǎo)致市場信心下降，那么短期美債收益率可能會受到一定沖擊。另一方面，隨著美聯(lián)儲貨幣政策的逐步明朗化，如果未來美聯(lián)儲實施寬松貨幣政策的可能性較大，那么短期美債收益率也可能會受到一定下行壓力。

3. 長期或呈現(xiàn)下行趨勢

從長期來看，短期美債收益率可能會呈現(xiàn)出下行趨勢。一方面，隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)推進和貿(mào)易環(huán)境的逐步改善，市場對未來經(jīng)濟活動的預(yù)期可能會逐步增強。這可能會導(dǎo)致投資者對風險資產(chǎn)的偏好上升，進而對短期美債收益率產(chǎn)生一定下行壓力。另一方面，隨著全球通脹水平的逐步回落和利率水平的逐步下降，長期美債收益率也可能會受到一定影響。這可能會導(dǎo)致投資者對短期美債的需求下降，進而對短期美債收益率產(chǎn)生一定下行壓力。

所以對市場參與者來說，首先必須要密切關(guān)注貨幣政策動態(tài)，貨幣政策是影響短期美債收益率的關(guān)鍵因素之一，特別是要關(guān)注美聯(lián)儲對未來降息路徑的表態(tài)以及特朗普政府的對內(nèi)減稅、對外增加關(guān)稅、減少移民等政策對美國通脹的影響。

其次，由于短期美債收益率的走勢呈現(xiàn)出較大的波動性，因此投資者應(yīng)根據(jù)市場情況靈活調(diào)整投資組合。芝商所的收益率期貨可以作為投資組合中的配置標的來應(yīng)對市場波動以及提供回報機會。

芝商所的收益率期貨直接掛鉤最近期拍賣的美國國債收益率，可選擇交易四大關(guān)鍵期限合約：2年期、5年期、10年期及30年期，為參與利率市場提供更簡便方法。在結(jié)算上也更加簡易，四種合約的規(guī)模均為每收益率基點(0.01%)10美元，提供更多收益率曲線價差機會。且收益率基點較小，保證金較低，可以作為其他產(chǎn)品的低成本替代方案，讓活躍交易者更靈活地管理利率風險。

最后，投資者應(yīng)密切關(guān)注市場情緒的變化情況。特別是要關(guān)注全球經(jīng)濟形勢、貿(mào)易環(huán)境以及地緣政治等因素對市場情緒的影響。當市場情緒樂觀時，投資者可以適當增加對風險資產(chǎn)的配置比例；當市場情緒悲觀時，投資者可以適當增加對避險資產(chǎn)的配置比例。通過關(guān)注市場情緒變化，投資者可以更好地把握市場機會并規(guī)避風險。