在降息的第一年,經(jīng)濟(jì)預(yù)期不會(huì)太差,同時(shí)流動(dòng)性預(yù)期也不會(huì)太差,經(jīng)常就發(fā)生流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)預(yù)期一起向好的故事,黃金和銅的同漲同跌發(fā)生并不奇怪,但降息后第二年往往就沒有這么好的故事,要么經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)不需要降息,要么需要降息但經(jīng)濟(jì)沒有想象中那么好,所以黃金和銅同漲的美好故事不一定在2025年可以持續(xù),到了要選品種的時(shí)候了。 黃金永遠(yuǎn)的核心問題是,會(huì)不會(huì)有一個(gè)貨幣和財(cái)政的雙寬松,目前看中國在2025年貨幣財(cái)政雙寬松的概率要大于美國,當(dāng)然美國如果遇到風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)有貨幣財(cái)政雙寬松,那就是2008和2020年黃金類似的故事,但目前沒看到,所以站在當(dāng)下,人民幣金比美元金要更有價(jià)值 次一級黃金的問題是美元,利率,通脹會(huì)不會(huì)有共振的利好或者利空,目前看,短期是存在美元上漲,利率走高,通脹走低的可能性的,只要聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持目前的政策就可以做到,雖然很多經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)已經(jīng)走弱,但美國的故事是AI拯救一切,實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱沒問題,AI是新世界的引擎,這就看你信不信了。 我也不覺得聯(lián)儲(chǔ)有任何的遠(yuǎn)見,6月份說經(jīng)濟(jì)可能走弱,9月份50bp降息,12月份說經(jīng)濟(jì)很好,其實(shí)現(xiàn)在影響經(jīng)濟(jì)最多的不是貨幣政策,是地緣政治和財(cái)政政策。他們也只是走一步看一步,覺得特朗普的減稅可以提振企業(yè)信心,關(guān)稅可以提高通脹,那么就鷹派一點(diǎn),真的股票跌下來,或者市場有點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)再說 當(dāng)長端利率位于短端利率之上時(shí),如果可以保持,那么信用派生有可能復(fù)蘇,但我覺得如果這種情況下,商品價(jià)格太低了。所以又回到最開始那個(gè)問題,你相信AI拯救一切的故事么。如果通脹預(yù)期只有2%,你相信AI可以把美國的實(shí)際利率提高0.5%-1%么。 黃金的投資者分析主要是央行,機(jī)構(gòu)和散戶。央行購金永遠(yuǎn)是慢慢買快快賣,所以是一個(gè)持續(xù)性可能還可以,但永遠(yuǎn)需要注意風(fēng)險(xiǎn)的東西。機(jī)構(gòu)倉位已經(jīng)很高正在降低,CTA亦然,只要軟著陸的預(yù)期是多數(shù),那么降息后機(jī)構(gòu)減倉是很正常的事情。而散戶的資金被BTC和短債分流巨大,所以綜合看下來。黃金的結(jié)論應(yīng)該是 所以短期有風(fēng)險(xiǎn),長期靠央行購金 人民幣金比美元金好,人民幣金的最大回撤可能不到10%,美元金風(fēng)險(xiǎn)更大一點(diǎn),但如果回撤了15%可能也能看看,到時(shí)候看到了再說。 銅屬于大宗商品,是一個(gè)中國和美國共同影響的大宗商品,目前對中國的經(jīng)濟(jì)預(yù)期非常悲觀,對美國的經(jīng)濟(jì)預(yù)期非常樂觀。所以過去兩年,銅要跌,必須美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱,銅要漲,必須中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期走強(qiáng)。 考慮到美國和中國目前的情況,銅更像是一個(gè)短空長多的情景。 2025年上半年可能會(huì)有波折,很難想象2025年上半年馬上中美共振復(fù)蘇的情況,但這個(gè)組合隨著時(shí)間推移概率是增大的。長期來看,中國回到財(cái)政刺激,美國回到貨幣刺激,用自己最熟悉的方法再來干一次是有可能發(fā)生的。 銅的幾個(gè)主要交易群體,下游,貿(mào)易商,宏觀,CTA。下游愿意在70000-75000買,但前提是沒有大的經(jīng)濟(jì)預(yù)期波動(dòng),CTA倉位可上可下并不意外,貿(mào)易商和宏觀決定銅的驅(qū)動(dòng)力。而和很多時(shí)候一致,銅的庫存極差利潤情況,結(jié)論和中美經(jīng)濟(jì)情況是對應(yīng)的。也是和之前說的是一致的,銅要漲必須要中國好起來,而銅要跌必須美國差下去。所以隨著時(shí)間推移,銅的多頭勝算慢慢增加,2025H2的銅可能比2025H1更好。 過去兩年銅的交易區(qū)間8000-10000美元,沒有大的蕭條預(yù)期跌不下去,沒有大的復(fù)蘇預(yù)期漲不上來,這個(gè)交易范式可能還會(huì)保留。無非你覺得2025年到底蕭條概率更大還是復(fù)蘇概率更大。 2024年的不確定性是聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)降息,總統(tǒng)到底是誰,中國的政策目的到底是什么。2025年的不確定性是美國到底是直接復(fù)蘇,還是利率走高經(jīng)濟(jì)下行之后利率走低再復(fù)蘇。中國的刺激力度到底夠不夠。從一個(gè)方向的矛盾變成了節(jié)奏和力度的矛盾。這也會(huì)帶來交易節(jié)奏的不同。 綜上所述,2025我更喜歡銅多過黃金,黃金里面人民幣金可能比美元金更好,其實(shí)黃金的長期故事我也相信,我覺得黃金以后的最大回撤不會(huì)是30%而是20%甚至15%。但如果2025年的情況是中國財(cái)政刺激,美國要么沒風(fēng)險(xiǎn)直接復(fù)蘇,要么有風(fēng)險(xiǎn)加大刺激然后復(fù)蘇??雌饋睃S金和銅都有自己的上漲可能性,但如果只能選一個(gè)我還是更喜歡銅。 總結(jié)一下:銅是一個(gè)目前在9000美元的商品,在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)候他可能跌穿8500甚至8000,但有風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)有救助,有救助就會(huì)有復(fù)蘇,有復(fù)蘇銅就會(huì)漲到10000-11000的位置,所以9000也許是一個(gè)比較尷尬的中間位置,所以只能說做好回撤的準(zhǔn)備然后少用期貨多用股票防止倒在黎明前 黃金是一個(gè)今年漲幅排名靠前的大類資產(chǎn),長期來看我覺得美元金的投資范式隨著投資者結(jié)構(gòu)改變已經(jīng)改變,它的最大回撤可能比以前小了很多,這讓這個(gè)資產(chǎn)的吸引力大了不少,由于經(jīng)濟(jì)的不同,人民幣金可能比美元金更好。 風(fēng)險(xiǎn)的概率我覺得在特朗普上臺(tái)前100天,上半年比下半年更大,所以一個(gè)最完美的情況就是,上半年有風(fēng)險(xiǎn),然后各自找點(diǎn)位和邏輯抄底,然后等待下半年的機(jī)會(huì)。當(dāng)然,如果出現(xiàn)一些奇妙的事情,導(dǎo)致中美共振復(fù)蘇的預(yù)期增加,或者美國財(cái)政貨幣預(yù)期向好,那就再說。 責(zé)任編輯:李燁 |
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