找到好公司，做時間的朋友，這是價值投資者最好的詮釋。但如何鑒別一家公司的好壞，挑出好公司是投資者最頭痛的問題(不是因為信息缺乏，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時代信息泛濫。而是頭腦里沒有準確、高效分析公司的模型，不知從何下手)。本文試圖總結(jié)了一些簡單的框架，看能不能給大家?guī)韱l(fā)。

分析一家公司，主要是找出好公司的幾個關(guān)鍵特征。有了這些關(guān)鍵點，我們分析一家公司的時候就不會陷入迷茫，無從下手。

優(yōu)質(zhì)公司關(guān)鍵特征

1，規(guī)模正反饋。

2，產(chǎn)品能提價。

3，心智壟斷。

(至少要符合一個特征)

我們都知道，長期來看股票的漲幅一般情況下跟公司凈利潤成正比。而影響利潤的三要素為銷量、價格和成本。

這三要素之間的關(guān)系如下：利潤=銷量x價格-成本

我們所有的投資分析都是圍繞著銷量、價格、成本這三個要素進行。

我們分析一家企業(yè)，首先就要考慮公司銷量未來靠什么增長(成長空間)，價格有沒有提高空間，未來成本會不會降低。如果能把這三個問題都回答的很好，您分析一家公司的邏輯將會非常清晰，很容易辨別出未來的優(yōu)質(zhì)公司。

投資最重要的兩件事：

1，找到好行業(yè)，從中挑出好公司。

2，買到好(便宜)價格。

我們分析一家公司就從好行業(yè)，好公司下手。

一，好行業(yè)

人常說“男怕入錯行，女怕嫁錯郎”?？梢姴煌袠I(yè)之間的差異性和重要性。了解行業(yè)就是要明白這是不是個好生意？行業(yè)空間夠不夠大？競爭是不是很激烈？門檻夠不夠高？對應(yīng)著商業(yè)模式、行業(yè)空間、競爭格局、行業(yè)門檻。

1、商業(yè)模式

商業(yè)模式的核心指標就是你靠什么賺錢？這個世界是不公平的。有些行業(yè)天生賺錢不辛苦，有些行業(yè)天生辛苦不賺錢(比如阿里巴巴的收租模式與京東的賺差價模式)。

進一步分析就是要明白企業(yè)提供哪些產(chǎn)品或服務(wù)，用什么途徑或手段向誰收費來賺錢。你都指望誰？也就是你的客戶是誰，你是面對消費者、還是只是供應(yīng)商，你在的產(chǎn)業(yè)鏈的地位如何?是否有定價權(quán)等等，這里面的話語權(quán)是完全不同的(比如一家蘋果供應(yīng)商就沒有一家面對消費者的品牌穩(wěn)定)。主要的分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。

分析商業(yè)模式可以避免我們少踩地雷。比如最近出問題的神霧環(huán)保、神霧節(jié)能公司。雖然公司業(yè)績增長很快，但通過分析公司的客戶質(zhì)量、上下游關(guān)系、現(xiàn)金流等方面，很容易判斷出公司不是好的商業(yè)模式。因為公司訂單大，嚴重依賴一兩個客戶，而且客戶質(zhì)量很差，都沒聽說過，還有大量的關(guān)聯(lián)交易，現(xiàn)金流很差等問題。

舉例說明：定制家具商業(yè)模式就比ppp企業(yè)好很多。定制家具主要是面向消費者(弱勢)，行業(yè)空間大，預收款，占用客戶資金(在交付產(chǎn)品之前，現(xiàn)金還可以理財)，現(xiàn)金流好，沒有壞賬。至少現(xiàn)在看沒打價格戰(zhàn)，都在想辦法做品牌。特別是高端定制的，把價格提高(定制家具成本很低)，然后多的利潤獎勵經(jīng)銷商，或打廣告，這是多么好的策略。

ppp商業(yè)模式就不太好，公司面向的是政府機構(gòu)(強勢)。大家可以想一下，為什么要搞ppp項目？不就是政府或機構(gòu)沒錢嗎？拿未來的收益抵擋現(xiàn)在的支出，說白了就相當于打白條。未來誰敢保證呢？所以說這個商業(yè)模式不太好。

商業(yè)模式主要是用來排除企業(yè)的，我們盡可能投資那些商業(yè)模式簡單的企業(yè)。

2、行業(yè)空間

公司未來靠什么增長，對應(yīng)的就是行業(yè)空間，我們都知道小池塘里養(yǎng)不了大魚。如果找好公司，就要看行業(yè)空間和供需關(guān)系。

看公司的產(chǎn)品(或服務(wù))是否處于供不應(yīng)求的階段還是趨于飽和。天花板尚不明確的行業(yè)，是好公司的搖籃，要重點挖掘那些細分行業(yè)里的龍頭企業(yè)，即：大行業(yè)里的小公司，這些公司有先發(fā)優(yōu)勢，一旦成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊，別人一輩子都追不上。

對于飽和的行業(yè)主要看公司的整合以及供給測改革。比如有競爭優(yōu)勢的龍頭收購劣勢企業(yè)，擴大市場份額，降低產(chǎn)品成本，從而提升競爭力，獲得產(chǎn)品的定價權(quán)。最近這兩年周期行業(yè)漲得非常好，就是因為環(huán)保原因供給端受限，產(chǎn)品大幅提價導致。

不管新興還是傳統(tǒng)行業(yè)，我們要做的是找到龍頭企業(yè)(這點非常重要，投資就是買龍頭)。

3，看行業(yè)的競爭格局

研究競爭格局，就是看公司未來會不會打價格戰(zhàn)。如果有打價格戰(zhàn)傾向的，要遠離，如果能提價的要重點關(guān)注。這就是好公司(因為提高1%的價格，可以提高12%的利潤)。也就是我們要找的好公司。

舉個典型的例子就是啤酒業(yè)。大家耳熟能詳?shù)那鄭u啤酒，股價竟然八年沒有漲，反而還跌了。為什么？就是老大跟老二打價格戰(zhàn)，導致的整個啤酒行業(yè)萎靡不振。想想太可怕了。

而白酒就恰恰相反，老大茅臺天天提價。這也給別的白酒公司留下了提價的空間。白酒行業(yè)的公司活得都很滋潤。

另外一個例子就是空調(diào)行業(yè)。空調(diào)以前也打價格戰(zhàn)，但隨后美的跟格力兩家取得了壟斷地位(他們沒有像啤酒業(yè)那么瘋狂)，而是聯(lián)手開始提價。即使行業(yè)增速下滑，兩家公司利潤卻大幅增長，股價也漲了很多倍。

4，行業(yè)的門檻

中國是著名的山寨(抄襲)大國。競爭非常激烈，在這個資本過剩的地方，任何有利潤的行業(yè)資本都會一擁而上，所以門檻很重要，要么資源獨占，要么有牌照限制，要么你做的別人做不了，要么你比別人成本低。要么有技術(shù)優(yōu)勢，要么有品牌優(yōu)勢。

像以前的LED照明，光伏等等，門檻不高，大家一窩蜂進來結(jié)果搞的都虧損，都是慘痛的教訓。現(xiàn)在中國的新興行業(yè)很受追捧。在A股的市盈率非常高。但這里面有些行業(yè)的風險非常大，無數(shù)人跟你競爭(除非你門檻很高)。所以大家還是要非常小心

研究行業(yè)是為了排除差的行業(yè)，找到好行業(yè)。但再好的行業(yè)也有差的公司，我們做投資就是要挑出好行業(yè)的好公司。

二，好公司

公司最重要的三個因素是人、產(chǎn)品和利潤。研究公司就是研究這三個變量的組合。對應(yīng)著下面這幾點。

1，企業(yè)的成長性(利潤)

找好公司，首先要關(guān)注企業(yè)的成長性。因為人才是公司最重要的資產(chǎn)，而增長是留住(吸引)人才的最好方式。

我們從A股三、四千家公司里面找好公司，首先就要找那些業(yè)績大幅增長的公司，就像巴菲特說的，如果你投資的公司賺不到錢，那你應(yīng)該也賺不到錢(互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司例外，可以先看營收、用戶規(guī)模)。多高算高呢？每個人看法是不同的，我個人看法是20%以上才是好的成長。

成長性對應(yīng)未來的成長，而不是過去，要從前面好行業(yè)那幾個關(guān)鍵點看遠景。根據(jù)公式：利潤=銷量x價格-成本，測算公司份額提高的空間、提價的空間、和成本降低的空間，從而測算出公司未來幾年賺取的利潤。來確定你的投資收益。

2，公司產(chǎn)品(服務(wù))

辨別產(chǎn)品好壞有兩個點，滿足用戶什么需求？憑什么讓客戶選擇你而不選擇別人？比如茅臺的面子文化(拿最好的酒招待最好的朋友)，?？档目萍碱I(lǐng)先，騰訊的人與人溝通等等。

好的產(chǎn)品能解決用戶的痛點，滿足客戶的需求，而且黏性很強，符合“規(guī)模正反饋”這樣一個特性：既伴隨著成長，公司集中度(規(guī)模)越來越高，競爭力越來越強。最后達到競爭壟斷的目的。最核心的指標是定價(提價)權(quán)，表現(xiàn)形式就是量價齊升的同時，并伴隨著成本降低。反應(yīng)到財務(wù)指標就是高毛利(毛利提升)，高的凈資產(chǎn)收益率(ROE提升)。如果符合越大越強這個標準，就是優(yōu)質(zhì)的好公司，

3、辨別企業(yè)的護城河

這個世界競爭非常激烈，護城河就是保護公司的利潤不被競爭者搶去。

下面幾個條件可確認企業(yè)護城河的深淺：

規(guī)模正反饋。也就是越大越強，符合方丈常說的：“越多人用越好用，越好用越多人用”的良性循環(huán)。對應(yīng)的是公司網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)比較好，黏性比較強，轉(zhuǎn)換成本比較高，這樣的企業(yè)有很深的護城河。

反之，規(guī)模擴大后采購成本或單位研發(fā)成本沒有大幅降低，對客戶吸引力不強或者客戶轉(zhuǎn)換成本不高。越大越難，這就是沒有護城河的表現(xiàn)。

產(chǎn)品能提價。對應(yīng)高毛利(毛利提升)，高的凈資產(chǎn)收益率(ROE提升)。能提價的公司都有良好的競爭格局和比較寬的護城河。

反之，如果公司沒有定價權(quán)，不能提價。很有可能會陷入打價格戰(zhàn)的境地，就是沒有護城河。

心智壟斷。心智壟斷的背后是公司產(chǎn)品或品牌在消費者腦海中占有數(shù)一數(shù)二的強大定位，消費者想到某個品類時，首先想到你的產(chǎn)品或品牌，對應(yīng)的是超級品牌。

一旦占領(lǐng)消費者心智后，這個生意就能持續(xù)幾十年，企業(yè)就很安全，也就是巴菲特所說的雪道很長、護城河很深，而且每年都在加寬。

反之，如果你是一家品牌企業(yè)。卻沒有占領(lǐng)消費者的心智。你想持續(xù)的增長是很難的。就是沒有護城河。

以上三點可以判斷公司有沒有護城河。如果一條都不符合，就證明這家公司護城河很淺。容易受到競爭者的攻擊。

4、企業(yè)的核心競爭力

同一個行業(yè)里有那么多公司，為什么是你成功而不是別人。你有什么秘密武器。這就要考慮公司的核心競爭力。主要包含：領(lǐng)導者，管理層，研發(fā)，激勵機制，專業(yè)性，業(yè)務(wù)管理等等。

優(yōu)秀的管理層

投資就是投人。特別是針對小公司(創(chuàng)業(yè)板)，這點非常重要。我們常說“火車快不快，全靠車頭帶”，“將帥無能，累死三軍”就是這個道理。一個企業(yè)能不能長大，主要就是靠好的管理團隊(特別是董事長)。我們需要判斷領(lǐng)導層人品、格局和價值觀，這些因素都會影響一個企業(yè)的前途，通過跟蹤他們的言行(通過新聞、年報或董事會報告)中獲取企業(yè)的發(fā)展方向、行業(yè)戰(zhàn)略、用人機制、激勵措施等方面的信息。

我有一個很重要的經(jīng)驗，好企業(yè)管理團隊總是在年度報告里給出企業(yè)奮斗的目標。結(jié)果總是超出預期，給人驚喜。壞企業(yè)管理團隊總是在年報里抱怨宏觀背景不好或者行業(yè)增速下滑導致公司發(fā)展不好(而公司在英明的領(lǐng)導下還能保持增長)，反正總是低于預期。(在持續(xù)關(guān)注過程中就能判斷出哪些公司的管理層的能干，哪些公司領(lǐng)導喜歡吹牛皮)。

聚焦主業(yè)

看公司主業(yè)是不是很專注。關(guān)于專注度，我舉周鴻祎評價樂視網(wǎng)的例子。大家就會很明白。

周鴻祎：樂視為啥會鬧到這一步，我覺得很簡單，就說一個原因吧，不論一個創(chuàng)業(yè)者有多么偉大的夢想，有多么高遠的志向，他都不能夠自己抓著自己的頭發(fā)把自己拽離地球，也就是說一些商業(yè)的規(guī)律不可違背，就是商業(yè)必須要聚焦。

喬布斯這么牛的人，也做了一件事，就做了一個iPod到iPhone，至少蘋果今天還沒做汽車；埃隆·馬斯克很牛嘛，也就做了一個汽車，還花了十幾年，到現(xiàn)在還虧著。

我承認你們賈老板（賈躍亭）很牛，但再牛他要同時拳打亞馬遜，腳踢奈飛（Netflix），順手再踢一下蘋果，后面再拱一下特斯拉，我覺得別人是5個茶杯3個蓋子，你們老板是12個杯子就2個蓋子，這個手速再快，他違背了商業(yè)的基本規(guī)則。

所以我覺得絕大多數(shù)企業(yè)不是死于饑餓，都是死于不可控制的欲望。

這個例子就告訴我們做企業(yè)要專注，一生只做一件事，知道了這個道理。對那些主業(yè)都做不好，隨便亂轉(zhuǎn)型的公司。我們可以一律pass掉。

激勵機制

很多人都低估了心理學中激勵機制對公司的影響。人都是自私的動物，合理的激勵機制對公司非常重要，上過班的都知道，有股權(quán)跟沒股權(quán)干勁是不一樣的(你看一下現(xiàn)在的國企和民企之間的差距就知道了)。給那些出身貧寒、聰明，有強烈的致富愿望的員工定目標，展示目標和業(yè)績表，對完成激勵的員工發(fā)放股票期權(quán)，這類的公司要多關(guān)注。

創(chuàng)新能力

科技是第一生產(chǎn)力。創(chuàng)新對一個公司的發(fā)展很重要。除非能像可口可樂，茅臺這些傻子也能經(jīng)營的企業(yè)不需要創(chuàng)新。絕大部分的企業(yè)還是很需要創(chuàng)新的，特別是科技企業(yè)，創(chuàng)新企業(yè)有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，技術(shù)優(yōu)勢能提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和降低成本，保護企業(yè)不受到攻擊(比如專利)，可以讓公司獲得高于行業(yè)平均水平的回報。通過企業(yè)核心專利，或者研發(fā)費用與收入的對比做出判斷，比如很多A股的公司，研發(fā)投入很少，對這樣高增長的科技企業(yè)，我們要多保持謹慎。

以上就是我個人找好公司的框架，希望能對大家有一點用。如果真的想有敏銳的洞察力，還是需要多觀察，學習。畢竟求學之道無坦途，經(jīng)驗是慢慢積累的，如果真的喜歡，你在學習中會發(fā)現(xiàn)很多樂趣的。

備注：找到好行業(yè)好公司并不代表是好的投資。還要考慮好(便宜)價格，對應(yīng)企業(yè)的估值。這是投資最重要的另外一件事，不是本文要講的，但大家要知道這個道理：一家好公司和一次好的投資之間有著巨大的鴻溝。