只要在面對(duì)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)的時(shí)候，始終保持一顆平常心，恪守投資本道，投資其實(shí)是一件非常簡(jiǎn)單、有效而幸福的事情。但是，80%的人做不到，因?yàn)槎鄶?shù)人不愿意考慮長(zhǎng)期的事情而沉迷于短期游戲之中。生于波動(dòng)，也必然困于波動(dòng)，極有可能死于波動(dòng)。

1

逐利是資本的本性。

當(dāng)股票市場(chǎng)的資本回報(bào)率顯著高于社會(huì)資本平均回報(bào)水平時(shí)，聰明的資金不請(qǐng)自來(lái)。

反之，當(dāng)股票市場(chǎng)的資本回報(bào)率顯著低于社會(huì)資本平均回報(bào)率時(shí)，聰明的資金就會(huì)抽離，去尋找更高收益的投資品，直到價(jià)值洼地被填平，這是一個(gè)可以稱之為“真理”的鐵律。

以利率為例。

按銀行1.5%一年期存款利率計(jì)算，100元存滿一年獲得1.5元收益，那么對(duì)應(yīng)一年期收益的股票市場(chǎng)市盈率是66.67倍。

也就是說(shuō)，上市公司66.67倍的市盈率等同于一年期存款利率。

一些聰明資金當(dāng)然不滿足于這個(gè)回報(bào)，于是理財(cái)市場(chǎng)相對(duì)高收益出現(xiàn)了。

以一款年化收益率為5%的理財(cái)產(chǎn)品做標(biāo)準(zhǔn)，則對(duì)應(yīng)的是證券市場(chǎng)20倍市盈率。

如果低于20倍市盈率，其收益率已經(jīng)高于理財(cái)產(chǎn)品，除了風(fēng)險(xiǎn)因素外，收益率水平已經(jīng)對(duì)理財(cái)市場(chǎng)具有相當(dāng)高的以引力。

有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力和追求更高收益率的資金會(huì)在逐步填平這個(gè)洼地，直到20倍乃至更高市盈率，理論上說(shuō)，這只股票至少有一倍的上漲空間。

所以無(wú)需擔(dān)心股票不漲，不漲是因?yàn)榛貓?bào)率還沒(méi)有足夠的吸引力，或者這種吸引力還沒(méi)有被認(rèn)識(shí)。

《論語(yǔ)》有云：不患無(wú)位，患所以立，莫患莫己知，患為可知也。

意思是不要憂慮自己有沒(méi)有位置，而要憂慮你有沒(méi)有立足這個(gè)位置的能力，不要憂慮你不被人賞識(shí)，而要憂慮你有沒(méi)有被人賞識(shí)的素質(zhì)與能力。

用在投資市場(chǎng)的解釋就是：不要憂慮你的股票不漲，而要憂慮你的股票是否有上漲的能力，不要擔(dān)心你的股票不被市場(chǎng)認(rèn)同，而是要思考你的股票有哪些被市場(chǎng)認(rèn)同的因素。

回報(bào)率提升是驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的內(nèi)在最本質(zhì)因素，也是資本市場(chǎng)能夠進(jìn)行資源配置的基本原理。

即使是收購(gòu)或兼并重組、題材炒作，也是基于“基本面變化帶來(lái)回報(bào)提升”這個(gè)基本原理。

這個(gè)原理永遠(yuǎn)有效，只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。

2

既然資本回報(bào)率高低對(duì)吸引資金如此有效，那么按市盈率排序選股不就可以了嗎？答案顯然是否定的。

以10倍市盈率為例。

10倍市盈率是以上年每股稅后利潤(rùn)為基礎(chǔ)，假設(shè)未來(lái)10年每股稅后利潤(rùn)均保持這一水平的回本時(shí)間，折算成年化收益率為10%，這個(gè)回報(bào)水平在目前的理財(cái)市場(chǎng)已經(jīng)足夠高了。

然而，10年間，且不說(shuō)企業(yè)面臨的客戶需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等外部環(huán)境可能會(huì)發(fā)生很大變化，即便企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)能力也會(huì)發(fā)生巨大改變，能不能兌現(xiàn)年化10%的收益要?jiǎng)澤弦粋€(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

所以，用市盈率看估值僅僅是一個(gè)大致參考，重點(diǎn)還是分析企業(yè)未來(lái)十年乃至更長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展趨勢(shì)。

如果不會(huì)改變，按現(xiàn)實(shí)利率水平上漲一倍不是難事，一旦基本面發(fā)生重大改變，即使再低的估值也必須采取相應(yīng)的措施。

資產(chǎn)估值，也不僅僅是本益比這個(gè)指標(biāo)，它還與公司的資產(chǎn)規(guī)模（總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)）、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)）、負(fù)債結(jié)構(gòu)與水平（資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)比例）、盈利水平（凈資產(chǎn)收益率）、運(yùn)營(yíng)效率（流動(dòng)、速動(dòng)比率、流動(dòng)與速動(dòng)周期）、發(fā)展?jié)摿Φ雀叨认嚓P(guān)。

正是因?yàn)槠髽I(yè)千差萬(wàn)別資產(chǎn)質(zhì)量與形態(tài)，對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估是一件非常困難的事情。

即使專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的估值也不一定相同，對(duì)同一專業(yè)機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果，買賣雙方都存在重大分歧的情形。

基于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格評(píng)估的困難，通過(guò)證券市場(chǎng)交易，讓買賣雙方直接議價(jià)，只有達(dá)成共識(shí)才能成交，不失為一種具有公平和高效率的方法。

3

市盈率是一個(gè)以過(guò)去經(jīng)營(yíng)績(jī)效考量的指標(biāo)，是靜態(tài)的，考量未來(lái)未必公允。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不是一成不變的，增長(zhǎng)才是獲取更高收益率的關(guān)鍵。

以30倍市盈率測(cè)算，回本期限為30年，不考慮復(fù)利，年化收益率為3.33%。

假若企業(yè)利潤(rùn)年均增長(zhǎng)30%，則年回報(bào)率第一年為3.33%，第二年為4.33%，第三年為5.63%，第四年為7.32%，第五年為9.51%，第六年為12.36%，第七年為16.07%，第八年為20.90%，第九年為27.16%，第十年為35.31%，第十一年為45.91%，第十二年為59.68%，第十三年為100.86%。

以上數(shù)據(jù)表明，至第八年，回報(bào)率已達(dá)到106.61%，全部收回投資，且從第十三年開始，即使企業(yè)保持平穩(wěn)，不再增長(zhǎng)，初始投資也將每年獲得超過(guò)100%的回報(bào)。

這不是養(yǎng)了一只會(huì)下“金蛋”的雞、會(huì)帶來(lái)財(cái)富的“搖錢樹”嗎？不是請(qǐng)了一個(gè)每日為你創(chuàng)造財(cái)富且不用支付任何成本的“財(cái)富機(jī)器”嗎？請(qǐng)問(wèn)還有什么比這更讓人激動(dòng)的投資？

相反，十年過(guò)去，那些每日忙于選股、追漲殺跌的股民中的絕大多數(shù)恐怕仍處于虧損狀態(tài)。

查理芒格認(rèn)為好的投資不需要考慮退出的問(wèn)題，甚至終生不退出，原因就在這里。

這個(gè)增長(zhǎng)模型沒(méi)有計(jì)算復(fù)利，也沒(méi)有考慮估值水平的變化。

相反，對(duì)于高成長(zhǎng)企業(yè)，市場(chǎng)愿意給更高的估值，如果考慮這兩點(diǎn)，長(zhǎng)期投資的收益將無(wú)窮大。

對(duì)于一個(gè)增長(zhǎng)的企業(yè)持有時(shí)間越長(zhǎng)，回報(bào)率越高，時(shí)間價(jià)值在個(gè)人財(cái)富密碼里得到了充分體現(xiàn)。

連續(xù)十年以上保持30%以上的增長(zhǎng)速度，在中國(guó)上市公司中并非罕見(jiàn)。

翻開深圳、上海證券交易所的的上市公司資料庫(kù)，那些保持長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)的公司一目了然，它們的市場(chǎng)走勢(shì)也充分印證了這一點(diǎn)。

4

長(zhǎng)期價(jià)值投資，是試圖以企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)的增長(zhǎng)復(fù)利來(lái)替代頻繁操作帶來(lái)的復(fù)利（不一定是復(fù)利，理論上一半左右將是負(fù)利），它考慮的問(wèn)題非常簡(jiǎn)單：

第一個(gè)考慮的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，包括企業(yè)所在的市場(chǎng)是一個(gè)逐步放大還是縮小的市場(chǎng)？是否有越來(lái)越多的消費(fèi)者是否愿意為此服務(wù)和產(chǎn)品買單？

市場(chǎng)飽和度的現(xiàn)實(shí)及長(zhǎng)遠(yuǎn)情況？消費(fèi)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的天花板在哪里？現(xiàn)實(shí)與未來(lái)之間的距離還有多遠(yuǎn)？

目前的主要產(chǎn)品及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是哪些？消費(fèi)不能得到較好滿足的痛點(diǎn)在哪里？未來(lái)主要的創(chuàng)新方向是什么？等等。

第二個(gè)是企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)能力的問(wèn)題，包括企業(yè)的原發(fā)性技術(shù)能力是哪些？與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)分別是哪些？哪些正在改進(jìn)哪些從未改進(jìn)？

企業(yè)的主要能力（技術(shù)研發(fā)能力、產(chǎn)品生產(chǎn)能力、產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格、市場(chǎng)營(yíng)銷能力、財(cái)務(wù)支持管理能力、企業(yè)組織與管理能力等）評(píng)估等等。

如果企業(yè)的消費(fèi)市場(chǎng)處在一個(gè)長(zhǎng)期放大（巴菲特形象地稱之為“雪道”足夠長(zhǎng)，或者叫“賽道”足夠長(zhǎng)）的環(huán)境而公司競(jìng)爭(zhēng)力足夠強(qiáng)，那么，這個(gè)公司就是一個(gè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的目標(biāo)。

作為投資人，只需要像一個(gè)真實(shí)的股東一樣，認(rèn)真閱讀公司董事會(huì)、管理層報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)表，明白公司的進(jìn)展與不足，關(guān)注改進(jìn)即可。

公司經(jīng)營(yíng)保持線性增長(zhǎng)的比較少，多數(shù)是曲折式增長(zhǎng)，在經(jīng)過(guò)一個(gè)高速增長(zhǎng)階段后，往往需要整固，再上臺(tái)階。

這既是公司面對(duì)的經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的規(guī)律，也是企業(yè)經(jīng)過(guò)增長(zhǎng)后強(qiáng)化業(yè)務(wù)和管理體系的需要，這也是世間萬(wàn)事萬(wàn)物發(fā)展的一個(gè)客觀規(guī)律。

從過(guò)去20多年一路走來(lái)的超級(jí)大牛股看，在高速增長(zhǎng)的過(guò)程中，無(wú)不間中出現(xiàn)一到兩年的低增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期，判斷是間中調(diào)整還是發(fā)展趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，只需要重新審視以上兩個(gè)問(wèn)題即可。

5

要弄懂投資標(biāo)的所在的外部市場(chǎng)環(huán)境以及公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理兩個(gè)問(wèn)題，是一個(gè)不斷學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)的過(guò)程。

真正的投資大師是每投資一個(gè)標(biāo)的，就要成為這個(gè)行業(yè)的專家，正是通過(guò)這種持續(xù)學(xué)習(xí)的方式去擴(kuò)充自己的能力邊界，通過(guò)能力完善達(dá)至財(cái)富的積累。

但是多數(shù)人無(wú)法體會(huì)這種成長(zhǎng)，他們?cè)诓▌?dòng)的市場(chǎng)中匆忙地做出買入和賣出的決定，這對(duì)個(gè)人的長(zhǎng)期成長(zhǎng)毫無(wú)益處，多年的投資能力積累始終在原地踏步，有的甚至焦頭爛額，遠(yuǎn)離了投資為美好生活服務(wù)的初衷。

6

波動(dòng)具有極高的理論價(jià)值，回過(guò)頭去分析，有時(shí)甚至超越了一只股票本身能夠提供的利潤(rùn)空間，于是越來(lái)越多的人對(duì)波動(dòng)趨之若鶩，以致于忘記了投資的本質(zhì)。

說(shuō)它是理論價(jià)值，是因?yàn)楣拯c(diǎn)隨時(shí)有可能出現(xiàn)，操作難度非常大。

生于波動(dòng)，也必然困于波動(dòng)，極有可能死于波動(dòng)。

正如查理芒格所言：如果我知道我會(huì)死在哪個(gè)地方，我一輩子也不會(huì)到那里去。

面對(duì)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)，始終保持一顆平常心，恪守投資本道，在理念上不忘“與上市公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)“的投資初衷，在過(guò)程管理中洞悉公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展變化，其實(shí)是一件非常簡(jiǎn)單、有效而幸福的事情。

但是，80%的人做不到，因?yàn)槎鄶?shù)人不愿意考慮長(zhǎng)期的事情而沉迷于短期游戲之中。