2018年3月17日，由銀河期貨、白石資產(chǎn)主辦，增石（遼寧）物產(chǎn)有限公司、上海求石投資管理有限公司協(xié)辦，上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所作為支持單位的“2018年第七屆金融衍生品風(fēng)險管理春季論壇”在上海朱家角圓滿閉幕。

本次論壇遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，踐行金融擁抱實(shí)體、服務(wù)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)融雙驅(qū)的原則，邀請了投資界翹楚、產(chǎn)業(yè)界領(lǐng)袖進(jìn)行2018年宏觀經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)配置及產(chǎn)融結(jié)合等主題演講和金融衍生品、大宗商品圓桌論壇，系統(tǒng)剖析新常態(tài)下產(chǎn)業(yè)如何與資本市場結(jié)合，完成自身升級與風(fēng)險管理工作應(yīng)用。

論壇上，敦和資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶先生做了題為《宏觀經(jīng)濟(jì)展望及大類資產(chǎn)配置策略》的主題演講。節(jié)后商品出乎意料地走弱，這種走弱不僅表現(xiàn)在黑色系，包括有色，連最強(qiáng)勢的鋅、鎳近期也都開始調(diào)整。盡管從微觀層面的反饋來看，大家對行情都比較樂觀，但整體來看，今年的宏觀氛圍并不好。徐小慶表示，在宏觀和微觀不太一致的時候，大家更多地還是要相信宏觀的力量。

債券市場方面，在過去的一年半時間里，債券是所有大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最差的一類。但2月下旬開始，國債期貨出現(xiàn)了大幅反彈，從技術(shù)形態(tài)上講，已經(jīng)站穩(wěn)了60日均線。徐小慶認(rèn)為，這是一個值得注意的變化，債券的這波上漲相對較穩(wěn)，與過去幾次的反彈并不太一樣。股票方面，徐小慶認(rèn)為，股市今年波動率會大幅上升，所以今年不適合拿著票講價值投資的人，只適合交易型選手。另外，今年以來，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)較佳。徐小慶稱，去年最“屌絲”的兩個品種，一個創(chuàng)業(yè)板，一個債券，今年都出現(xiàn)了“屌絲逆襲”的情況?；剡^頭去看所有資產(chǎn)，它們背后所反映的宏觀邏輯是較為一致的，即大家對經(jīng)濟(jì)增長存有擔(dān)憂，表現(xiàn)為商品走弱，債券走強(qiáng)，跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)度低的成長股表現(xiàn)好于跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的周期股和藍(lán)籌股。

隨后，徐小慶在經(jīng)濟(jì)和投資方面也發(fā)表了自己的看法。本輪經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，徐小慶認(rèn)為，其中既有周期性問題，也有結(jié)構(gòu)性問題。周期的概念就是政府刺激就增長，不刺激就下來。政府刺激主要靠財政和貨幣兩個手段。但也有一些問題跟周期無關(guān)，叫結(jié)構(gòu)性的問題，即它確實(shí)和政府的刺激關(guān)系不大。主要表現(xiàn)在三個方面：1、與三年前相比，近幾年各個產(chǎn)業(yè)沒有大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張，現(xiàn)在并沒有太多過剩產(chǎn)能。只要每年需求保持在一個正常的增長水平，就會出現(xiàn)產(chǎn)品不足，價格上漲的現(xiàn)象。2、與三年前相比，房地產(chǎn)的庫存目前正處在非常低的水平。3、過去幾年，人工智能、移動商務(wù)等新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在中國經(jīng)濟(jì)體量中的占比越來越高。另外，消費(fèi)升級也是結(jié)構(gòu)性的，與政府是否刺激并無太大關(guān)系。

徐小慶稱，中國在過去驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中最喜歡用的一個手段就是債務(wù)擴(kuò)張，鼓勵加杠桿。實(shí)際上，在過去兩年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，用的就是一種杠桿轉(zhuǎn)移的方式，即依靠政府和居民加杠桿，刺激需求。居民加杠桿的載體是房地產(chǎn)，政府加杠桿的載體是基建投資，這也是過去兩年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中拉動需求的非常重要的兩個引擎。不過徐小慶認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)在今年做一個非常重要的測試，即收回過去幾年的刺激手段，讓上述兩個引擎慢下來，觀察僅靠結(jié)構(gòu)性因素能否支撐中國經(jīng)濟(jì)保持在6%以上的增長，若能，則表示測試成功。測試的成功意味著股票市場將會迎來類似于2005-2007年那樣的非常強(qiáng)勁的牛市。

房地產(chǎn)最近死灰復(fù)燃，現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了34個月的正增長，這主要是由老百姓加杠桿造成的。中國的居民信用擴(kuò)張和企業(yè)相比總是慢半拍，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要有兩個：第一，在經(jīng)濟(jì)下滑的過程中，企業(yè)的加杠桿能力在下降；第二，老百姓的收入預(yù)期沒有下來，經(jīng)濟(jì)下來的時候，企業(yè)的收入下來的時候，老百姓的收入預(yù)期是滯后的。從這個角度來看，徐小慶稱，如果現(xiàn)在中國政府及時踩剎車還好，倘若不踩剎車，再搞兩年，中國房地產(chǎn)的市場極有可能會重復(fù)美國次貸危機(jī)前面的問題。徐小慶認(rèn)為，今年中國政府一定會把居民的債務(wù)增速控制到15%一下。

土地購置方面，徐小慶表示，土地購置和開工兩者之間的關(guān)系為，開工是領(lǐng)先指標(biāo)，購置土地是滯后指標(biāo)，土地的購置未見得一定會帶來開工的持續(xù)增加。因?yàn)橘I了地之后，要繼續(xù)開工的話，是需要有大量的資金來進(jìn)一步支撐你的投資行為的，而這個資金在很大程度上依賴于銷售。如果銷售不能夠保持增長，那么到位資金的增長就會放慢，進(jìn)而影響開工能力。這樣一來，反映到單位時間的消費(fèi)強(qiáng)度上，對于商品的消費(fèi)強(qiáng)度的下滑的?；ǚ矫妫壳盎ㄕ剂苏麄€投資的近30%，已經(jīng)接近歷史新高。基建在很大程度上跟政府的財政擴(kuò)張意愿有很強(qiáng)的相關(guān)性。很多人都會用挖掘機(jī)指數(shù)去判斷基建投資的走勢，但徐小慶卻稱，很多時候，你認(rèn)為的先行指標(biāo)，根本不是先行指標(biāo)。挖掘機(jī)其實(shí)一個滯后指標(biāo)，它本身反映了市場的情緒很亢奮。在他看來，有些微觀指標(biāo)一定要拿到過往去看，看看它在預(yù)測的時候是否真的具有較好的有效性，而不是簡單地認(rèn)為，現(xiàn)在這個數(shù)字高，經(jīng)濟(jì)就沒問題。

徐小慶稱，商品目前有一個顯著的特征，如果用上中游的工業(yè)增速反映供給，下游反映需求，由于供給側(cè)改革壓制了上中游的增速，導(dǎo)致下游的增速持續(xù)高于上中游的增速，我們稱之為需求大于供給。雖然這段時間商品確實(shí)是上漲的，但到去年下游的趨勢其實(shí)已經(jīng)開始走平，沒有進(jìn)一步上升，供給其實(shí)是有所恢復(fù)的。供需的缺口逐漸縮小，這種縮小使得商品上漲彈性減弱，變成了在高位震蕩的格局。當(dāng)需求也開始往下走的時候，缺口就會迅速的縮窄，這時候商品有可能會出現(xiàn)掉頭向下?？傮w中國下游的需求還是跟房地產(chǎn)非常高度相關(guān)的走勢，只不過略微滯后。另外，M1和M2的差值也對商品走勢有著較大影響。在M1低于M2的時候，商品無一例外的都是下跌的。今年2月份，M1在過去2年來第一次低于M2，這是一個非常重要拐點(diǎn)，如果接下來一段時間，M1的增速持續(xù)低于M2的話，就意味著商品下跌的趨勢可能已經(jīng)形成了。

徐小慶表示，目前商品正處于“外強(qiáng)內(nèi)弱”的階段，即國內(nèi)的需求在走弱，而海外的需求還很強(qiáng)，所以國內(nèi)的價格不能夠跌得太離譜，如果跌到比國外的價格還低，至少出口需求是會有恢復(fù)的。此外，“外強(qiáng)內(nèi)弱”還有一個很明顯的特征反映在有色品種上，就是國外有色的比價持續(xù)高于國內(nèi)。他認(rèn)為，這個情況還可以持續(xù)幾個月，等到下半年全球的需求都會下來，那個時候商品調(diào)整的主升道有可能會到來?，F(xiàn)階段來說應(yīng)該還只是中國本身的邊際上的走弱狀態(tài)。不過，徐小慶也表示，在這種情況下，原油在整個商品里面仍會相對較強(qiáng)，因?yàn)樵偷亩▋r權(quán)本身就不在中國，同時原油的需求更多又跟消費(fèi)相關(guān)，而不是跟投資相關(guān)。目前，也有一個不好的現(xiàn)象。反映全球需求非常重要的兩個品種分別是銅和原油。銅跟原油的比值一般會領(lǐng)先全球經(jīng)濟(jì)大概1～3個季度。如果銅相對原油的比值開始回落，通常在1～3個季度之后，全球的經(jīng)濟(jì)也就開始見頂了。從年初到現(xiàn)在，銅一直在走弱，而原油相對比較堅挺，也就是說銅油比值一直是在往下走的，它們不和諧。如果全球經(jīng)濟(jì)很好的話，它們不應(yīng)該是不一致的走勢，而是比較統(tǒng)一的。

在徐小慶看來，今年商品中相對確定性比較高的品種就是農(nóng)產(chǎn)品。以前工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品的相關(guān)系數(shù)很高，一般都在50%以上。但過去兩年工業(yè)品漲了很多，農(nóng)產(chǎn)品卻沒漲，也就是大家老說的問題，PPI一直漲，CPI不漲。它們相關(guān)性的下降本身也說明了這一輪商品價格的上漲更多是供給因素在推動，而不是需求因素。徐小慶稱，大家今年可以多關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會，不光是粕，包括油脂，可能都已經(jīng)處在一個比較低的位置，現(xiàn)在庫存也都在減少。

緊接著，浙江熱聯(lián)中邦供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司總經(jīng)理勞洪波先生做了《衍生品擁抱實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合》的主題演講。勞洪波稱，做好期現(xiàn)工作，可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)套期保值、采購保供、資金節(jié)約、研究共享等功能，利用好衍生品可使企業(yè)跑贏市場效率，獲得穩(wěn)定盈利。談及期現(xiàn)結(jié)合的模式，勞洪波表示，主要可以分為投資型、戰(zhàn)術(shù)型以及戰(zhàn)略型三類。

盡管期現(xiàn)結(jié)合符合現(xiàn)階段企業(yè)及期市的個性化訴求，勞洪波仍表示目前實(shí)體企業(yè)參與期貨市場存在四大困難：（1）對期貨市場認(rèn)識不系統(tǒng)，缺乏精通期現(xiàn)業(yè)務(wù)的實(shí)踐團(tuán)隊；（2）現(xiàn)貨與期貨運(yùn)行不完全一致，按照現(xiàn)貨思維看待期貨，實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期；（3）成本高，有風(fēng)險，極端情況可能使生產(chǎn)企業(yè)面臨現(xiàn)金流短缺風(fēng)險；（4）制度沖擊，盤面的大額浮盈浮虧沖擊企業(yè)的規(guī)章制度，影響企業(yè)的正常運(yùn)作。

在演講后，勞洪波還針對嘉賓關(guān)心的問題做了現(xiàn)場解答。

主題演講結(jié)束后，進(jìn)行了以金融衍生品投資為主題的論壇。參與討論的嘉賓有上海理石投資管理有限公司董事長周理先生，上海砥俊資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理梁瑞安先生，國泰君安量化投資部總經(jīng)理孫佳寧先生，中國銀河證券股份有限公司投資管理部總經(jīng)理易小斌總先生以及華泰證券金融創(chuàng)新部總經(jīng)理李升東先生。

針對債的后市，周理表示，未來三年，在宏觀監(jiān)管層面將延續(xù)當(dāng)前政策，穩(wěn)健中性貨幣政策和宏觀審慎雙支柱互相配合。由于去庫存的過程還沒完成，總需求并不強(qiáng)勁，未來兩三年需求略弱的格局可能性較大。從1、2月份的數(shù)據(jù)則可以看出，經(jīng)濟(jì)的韌性仍在延續(xù)當(dāng)中，預(yù)期政策上是中性偏緊，在這樣的格局下，利率是可以進(jìn)行配置的。未來債券市場呈現(xiàn)慢牛格局的可能性會更大一點(diǎn)。

梁瑞安則與大家分享了自己近幾年在整個投資歷程中的投資秘訣。在他看來，投資的本質(zhì)就是尋找確定性，只要確定就可以做。他認(rèn)為做期貨就是開跑車，做價值投資就是騎自行車，而且是慢騎比賽，比的是耐性，不能在過程中翻下來。做期貨一定要快，不要老動手。可以十個月不動手，但一動手一定是惡狠狠地做。

李東升從波動率的角度介紹了股票市場接下來的投資機(jī)會。2018年2月9日以來全球金融市場出現(xiàn)大幅波動，但波動率在海外市場和A股市場的反映是不一樣的。在他看來，美國市場過度反應(yīng)，出現(xiàn)恐慌性的踩踏，海外的市場應(yīng)該會反彈，而在A股市場的反彈過程中，投資者過度樂觀，會出現(xiàn)各顧各的現(xiàn)象，所以這波反彈并不能持續(xù)太久。

談及2018年未來三季度的投資風(fēng)口，易小斌表示，2018年會更加均衡，但并不會有大的機(jī)會，價值投資仍是主流。他會在生物科技，AI，高端制造，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等7個方面進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。對于最近大火的“獨(dú)角獸”，易小斌稱不可盲目投資，空有故事和概念但并無過硬實(shí)力的“獨(dú)角獸”公司只是一場泡沫，其價值終會回歸。

孫佳寧則分享了量化方面的內(nèi)容。他表示，在市場研究中，純量化的研究存在著一定的問題，由于模型的建立都是基于過去的數(shù)據(jù)，但宏觀環(huán)境的改變，投資者結(jié)構(gòu)的變化包括一些新型金融工具的使用都會給市場帶來跟過去完全不同的結(jié)構(gòu)。主客觀的結(jié)合十分重要，純量化或純主觀都會使人無法全面了解整個市場。

緊接著進(jìn)行的是大宗商品投資論壇，參與本次討論的嘉賓有法國路易達(dá)孚公司中國區(qū)董事長陳濤先生，上海鴻凱投資有限公司董事長林軍先生，某北方大型鋼鐵公司資深專家，敦和資產(chǎn)管理有限公司商品研究總監(jiān)汪曉紅小姐以及中石油華東國際事業(yè)有限公司信息期貨部經(jīng)理李洋。

即將上市的原油期貨備受市場關(guān)注，針對原油期貨上市后的能源定價格局，李洋稱，目前美國的WTI，布倫特和迪拜阿曼三個基準(zhǔn)市場基本上決定了全球原油現(xiàn)貨的價格，上海原油期貨若想在定價權(quán)上取得一席之地，必須要加強(qiáng)聯(lián)動，價差交易一定要多。他也希望交易所包括監(jiān)管方都能鼓勵市場去做基于企業(yè)自身訴求的價差交易。

林軍則分享了自己的投資秘籍。他表示，在不確定中尋找確定性的東西非常困難，隨便一拍腦袋就做下的決定往往的錯誤的。面對市場，林軍會不斷嘗試各種新方法，能賺錢就用，不能賺錢就扔掉，日積月累下來也就掌握了十八般武藝。在他看來，做交易不能先入為主，要跟著市場波動走，有機(jī)會就做，沒機(jī)會就放棄。倘若出現(xiàn)更好的機(jī)會就重新定位思考，升級自己的思維體系，不要被一點(diǎn)小錢蒙蔽了自己和限制了思維。

陳濤在農(nóng)產(chǎn)品方面提出了自己的觀點(diǎn)，他認(rèn)為目前農(nóng)產(chǎn)品中行情較大的是豆粕和菜粕，其中的決定因素是美盤，而不是國內(nèi)的需求或豆子的產(chǎn)量；白糖則是農(nóng)產(chǎn)品中相對最弱的品種之一。陳濤表示，農(nóng)產(chǎn)品孕育著一個新的可能牛市到來的前提，是我們的需求可能比我們想像的好。如果天氣再有一個不確定性或者災(zāi)難的話，行情可能就不小。短時間看，各個商品本身供需關(guān)系之間的關(guān)聯(lián)性、方向是一致的。

近兩年，黑色全產(chǎn)業(yè)鏈走得風(fēng)起云涌，某北方大型鋼鐵公司資深專家表示，這是國內(nèi)市場不平衡、不成熟的表現(xiàn)。針對黑色系的操作，他表示，每個商品都有自己的屬性，只要將其研究透，就可以在品種之間來去自如。關(guān)于全產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配，他稱鋼鐵行業(yè)的利潤會影響未來原料的價格，包括鐵礦石，焦炭，煤等，因?yàn)樗谡麄€產(chǎn)業(yè)鏈上的議價能力較高，焦化行業(yè)受兩頭控制則會比較嚴(yán)重一點(diǎn)。對于黑色系未來的發(fā)展方向，他認(rèn)為2018年不確定性較多，短期內(nèi)由供需決定，但長期仍舊需要看趨勢方向。

汪曉紅則在有色方面發(fā)表了自己的看法，她表示，盡管第一季度有色的波動很大，但從期權(quán)的角度看，很多有色的波動還處在很低的位置。涉及到單個品種，汪曉紅特別看空銅。而鋁作為目前為止庫存極高的品種，表現(xiàn)較為糟糕，市場上存在較多的利空因素。不過，汪曉紅提醒大家在短期內(nèi)要特別注意氧化鋁問題，其很有可能會給鋁帶來拐點(diǎn)。鋅、鎳方面，汪曉紅認(rèn)為兩者今年的基本面會有很大的波動。對鋅而言，今年可能是大拐點(diǎn)，看空的氣氛很濃。盡管鎳目前的情況很糟糕，但從另一個角度來講，這也可能說明其拐點(diǎn)即將來臨。