整體看，國際上成熟的國債期貨產(chǎn)品多以關(guān)鍵期限國債為標(biāo)的，產(chǎn)品體系覆蓋收益率曲線上短、中、長各個關(guān)鍵期限點。

境外成熟市場實踐為我國提供了豐富經(jīng)驗

從國際經(jīng)驗上看，國債期貨市場發(fā)展較快的國家均已推出不同期限的國債期貨產(chǎn)品，形成了完善的國債期貨產(chǎn)品體系。大多數(shù)國家的產(chǎn)品體系均以長、中、短期限的國債期貨產(chǎn)品為基礎(chǔ)。即使是在政府長期出現(xiàn)財政盈余、國債發(fā)行量較少的澳大利亞，也推出了覆蓋收益率長、短兩端的國債期貨產(chǎn)品。期限完整的國債期貨產(chǎn)品體系在一國利率市場化進(jìn)程中扮演著重要角色，為收益率曲線上各個關(guān)鍵點提供定價基準(zhǔn)，為金融市場提供期限完整的利率風(fēng)險對沖工具，豐富金融機構(gòu)的產(chǎn)品和交易策略。不同期限的國債期貨產(chǎn)品之間相互帶動，整體提升國債期貨產(chǎn)品市場的流動性，推動國債期、現(xiàn)貨市場蓬勃發(fā)展。

其中，美國和德國的經(jīng)驗表明，在合理的產(chǎn)品布局下，新產(chǎn)品的推出往往可以帶動整個國債期貨市場蓬勃發(fā)展。美國5年期國債期貨于1988年5月推出后，30年期、10年期和91天期國債期貨合約成交量均有提升，至1989年美國國債期貨總成交量增加約280萬手，約75%來自于其他國債期貨合約。德國中期國債期貨于1991年推出，次年德國國債期貨市場年成交量增加453萬手，其中僅有29%來自于中期國債期貨自身，其余均來自長期國債期貨。短期德國國債期貨于1997年推出，全年成交量約762萬手，同年中、長期德國國債期貨成交量均有大幅提升，合計增長超過5200萬手，增幅達(dá)到83%，大大超過1996年的54%。

進(jìn)一步完善國債期貨產(chǎn)品體系意義重大

從國際市場看，美國、德國市場的2、5、10年的國債期貨產(chǎn)品都非常活躍，形成了健全的國債期貨產(chǎn)品體系，滿足了各期限債券組合風(fēng)險管理的需要。在我國，推出短期國債期貨品種來加快建立完整的國債期貨產(chǎn)品體系具有明顯的現(xiàn)實意義。

一是有助于促進(jìn)建設(shè)和形成合理的國債收益率曲線。當(dāng)前我國5年和10年期國債期貨的上市提升了國債收益率曲線在這兩個關(guān)鍵期限點的定價效率。但是，從收益率曲線構(gòu)建來看，“一點不成線、二點成直線，三點成曲線”，當(dāng)前我國收益率曲線短端尚缺乏對應(yīng)的國債期貨品種，有必要推出短期國債期貨品種，形成短中長期的國債期貨產(chǎn)品體系，有助于構(gòu)建起一條市場公認(rèn)、期限完整的基準(zhǔn)收益率曲線，配合管理層關(guān)于推進(jìn)“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”的號召。

二是滿足實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與風(fēng)險管理需求。目前我國信用債久期一般為2—3年，當(dāng)前市場并無對應(yīng)期限的避險工具。若用中長期限5年與10年期國債期貨對沖，相關(guān)性較弱，套保避險存在很大誤差，避險效果較差。上市對應(yīng)期限的短期國債期貨，有助于管理信用債的利率風(fēng)險，提升投資者買入并持有信用債的意愿和信心，促進(jìn)實體企業(yè)的債券融資。在債市大幅下跌期間，信用債通常流動性差，投資者通過賣出期限匹配的短期國債期貨，可以有效對沖現(xiàn)券市場下跌風(fēng)險，彌補信用債市場流動性不足問題。

三是為境外投資者提供風(fēng)險管理工具，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。近年來，隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，債券市場對外開放程度的進(jìn)一步深入，境外投資者持有的人民幣債券資產(chǎn)規(guī)模不斷上升，中短期國債成為最主要的投資產(chǎn)品。完整的國債期貨產(chǎn)品體系將為境外投資者提供利率風(fēng)險管理工具，增強其持債信心，有利于進(jìn)一步推動人民幣國際化進(jìn)程。

我國完善國債期貨產(chǎn)品體系時機成熟

當(dāng)前，我國推動完善國債期貨產(chǎn)品體系的條件基本具備，時機成熟。一是我國各期限國債現(xiàn)貨市場規(guī)模的擴(kuò)大及流動性的提高，為國債期貨的平穩(wěn)運行奠定堅實的基礎(chǔ)；二是財政部定期滾動發(fā)行和續(xù)發(fā)行國債制度日益成熟，增強了各期限國債期貨價格的抗操縱性；三是國債發(fā)行和交易實現(xiàn)市場化，機構(gòu)避險需求日趨強烈；四是期貨市場法律法規(guī)及監(jiān)管制度日益完善，監(jiān)管能力與金融創(chuàng)新相適應(yīng)；五是5年、10年期國債期貨運行平穩(wěn)，全面檢驗了國債期貨的產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險控制、交割制度等，為國債期貨市場的運行積累了有益經(jīng)驗。

此外，隨著存款利率的逐漸放開，我國將全面實現(xiàn)利率市場化。這對加快完善我國國債期貨產(chǎn)品體系也提出了迫切要求。國債期貨作為國際上發(fā)展最為成熟的利率期貨品種，隨著金融自由化和利率市場化程度的不斷提高，都以其特有的功能適應(yīng)了市場對規(guī)避利率風(fēng)險的需要，迅速發(fā)展成為金融體系中不可缺少的一部分。

整體看，豐富我國國債期貨產(chǎn)品體系迎來了難得的發(fā)展機遇期。建議加快創(chuàng)新步伐，盡快推出更多國債期貨產(chǎn)品，形成與收益率曲線相適應(yīng)的完善的國債期貨產(chǎn)品體系，更好服務(wù)于市場和實體經(jīng)濟(jì)。