3月23日橡膠因中美貿(mào)易戰(zhàn)影響跌停后，橡膠再度陷入震蕩箱體，箱體區(qū)間為11000-12000元/噸。市場達到階段性平衡，空頭認為遠月升水高企，庫存依舊壓制膠價，而多頭則認為當前基差收斂空間有限，膠價下跌難，所以造成盤面高持倉，卻多空膠著。細心的朋友們發(fā)現(xiàn)，當前橡膠的行情與去年9月28日跌停后的橫盤很是類似，彼時的震蕩區(qū)間為14000-15000元/噸，但橫盤4個月后橡膠還是再次打開了下行空間，一直下跌至11000元/噸附近。

本文主要通過對比這兩個橫盤時期的基本面變化來分析未來橡膠的行情，分析的時間段為2017.10-2018.1和2018.3-至今。

17年10月-18年1月：高升水、高庫存推動膠價重心下移

市場期現(xiàn)升水回歸訴求大：這一時期，全乳膠與主力的價差均值為-1900元/噸，混合膠與主力的價差為-2355元/噸，去升水空間較大；

保稅區(qū)庫存持續(xù)增加：17年9月30日-18年1月17日，保稅區(qū)庫存增長5.7萬噸，其中合成膠（以混合膠為主）庫存增長4.54萬噸；

國內(nèi)進口激增，導致庫存壓力繼續(xù)增加：2017年我國橡膠（含天膠和合成膠）進口量累計同比增長23.18%，其中混合膠大幅增長52.8%；2018年1月橡膠進口同比增長36.68%，其中混合膠進口量同比大幅增長119.8%。

18年3月-至今：高升水已有明顯緩解，青島保稅區(qū)庫存開始去化

升水已大幅去化，套利空間縮?。簭?018年3月底至今，全乳膠與主力的價差均值為-885元/噸，混合膠與主力的價差均值為-1080元/噸，升水已經(jīng)明顯收窄；

保稅區(qū)庫存下滑：從3月19日-5月4日，保稅區(qū)庫存下降6.1萬噸，其中合成膠庫存下降1.27萬噸；

國內(nèi)進口下滑：4月中國進口橡膠共計42.8萬噸，環(huán)比3月降低25.95%，較去年同期降低26.2%，為連續(xù)三個月同比下降；1-4月累計進口量同比下跌11.5%。

1. 期現(xiàn)價差、月間價差繼續(xù)收斂空間收窄

從價差看，近段時間以來混合膠與主力、全乳膠與主力基差皆處于-1000元以內(nèi)，基本處在基差的歷史合理區(qū)間內(nèi)，較去年橫盤時期基差走強超過1000元；從歷史統(tǒng)計看，升水繼續(xù)去化的空間大概在200-300元左右，因此對于新進入基差套利來說，目前的套利空間已經(jīng)在收窄。由于價差空間不大，減去倉儲成本后的利潤空間相對減少，因此套利商建立庫存的意愿較去年橫盤時期有所降低，從而對于遠月采購減弱，進口量隨之降低。

從月間價差看，3月底以來，9-5與1-9價差皆未擴大，且價差基本處在歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計的合理區(qū)間內(nèi)；其中9-5價差處在400元以內(nèi)震蕩，目前收斂至300元以內(nèi)，而1-9價差處在2000元以內(nèi)，最小收斂至1900元以內(nèi)。

與此同時，近期原料價格、現(xiàn)貨價格表現(xiàn)相對堅挺，對盤面價格有支撐：具體來看，與3月底相比，泰國煙片膠價格上漲6%，膠水價格上漲2.1%，全乳膠現(xiàn)貨價格上漲5.4%，混合膠現(xiàn)貨價格上漲10%，云南膠水收購較3月底開割上漲18.6%。

2. 庫存壓力猶存，但較前期有所緩解

青島保稅區(qū)庫存下降，截至5月4日，青島保稅區(qū)庫存18.34萬噸，環(huán)比下滑2.15萬噸，比去年同期下滑6.64萬噸。目前庫存水平位于5年均值下方，基本為五年最低水平。4月橡膠進口量（含天膠和合成膠）下降14.9萬噸，當前進口量水平位于5年均值附近。進口量減少最直接的作用就是入庫量的減少，據(jù)了解，4月整體入庫量有所放緩，同時出庫量相對增多，庫容庫位緊張的情況也稍有緩解，我們前期擔心的因主產(chǎn)國出口限制可能造成的船貨在4月集中到港并未發(fā)生。進口量下降反映出市場需求進入到季節(jié)性淡季，同時，庫存下降也說明出需求以采購現(xiàn)貨為主，下游企業(yè)和套利商對建立庫存的意愿降低，這點與基差的波動也相印證。

與此同時，上期所庫存保持凈流入，截至5月11日，上期所庫存45.7萬噸，環(huán)比上周增加0.58萬噸，同比增加11.77萬噸。當前如此高的庫存表明未來09合約面臨的交割壓力較大，若09合約交割前價差不能順利回歸，今年或出現(xiàn)與去年相同的情況，09合約交割壓力積壓至11合約釋放。

從中長期看，橡膠仍在供需兩弱的局面中，高升水有所緩解，但高庫存的壓力依然存在。根據(jù)云南產(chǎn)區(qū)的調(diào)研情況看，今年天氣較好，開割順利，前期的低膠價對膠農(nóng)割膠積極性有一定影響，但并沒有導致大面積棄割或砍伐，存量產(chǎn)能依然存在；需求表現(xiàn)一般，輪胎廠維持剛需采購。

然而，短期而言，當前期現(xiàn)價差、月間價差繼續(xù)收縮的空間收窄，套利空間縮小，繼續(xù)下跌的動能減弱，對空頭的吸引力減少，橡膠表現(xiàn)抗跌，價格有階段性反彈需求。我們認為，橡膠或在11000-12000元/噸的區(qū)間反復筑底，建議逐步逢低做多，等待膠價反彈，建倉途中關(guān)注遠月升水，若升水顯著擴大（例如混合膠與01合約價差達到-3000元/噸之上），擇機止盈多單，逢高布局空單。