提要

由于美豆播種進(jìn)度和出苗率好于市場預(yù)期、生豬養(yǎng)殖陷入深度虧損、豆粕需求萎縮、買油拋粕策略活躍等一系列長期利空因素的存在，豆粕價格重心預(yù)計進(jìn)一步下移，目標(biāo)看至2880元/噸。

圖為豆粕1809合約日線

近期，雷亞爾貶值帶動巴西大豆升水幅度縮小、國內(nèi)生豬養(yǎng)殖陷入深度虧損、油廠豆粕脹庫等一系列利空因素的發(fā)酵，豆粕期價從3220元/噸的高位回調(diào)至2960元/噸一線。短周期內(nèi)，其在2932元/噸一線尚有支撐，而長周期內(nèi)，無論從美豆種植進(jìn)度，還是國內(nèi)油粕比變化來分析，豆粕期價均有進(jìn)一步回調(diào)的空間，目標(biāo)看至2880元/噸。

美豆種植進(jìn)度和出苗率表現(xiàn)良好

美國政府的監(jiān)測報告顯示，其國內(nèi)干旱面積繼續(xù)擴(kuò)張，且這種情況已經(jīng)持續(xù)三周。

截至5月15日，美國大陸地區(qū)沒有反常干旱或干燥的比例為54.36%，而去年同期無干旱比例是83.42%。

雖然有報道稱美國干旱面積總體增加，但是從美國農(nóng)業(yè)部公布的美豆播種進(jìn)度和出苗良率報告來看，干旱并沒有對大豆種植和生長造成影響。截至5月15日，對阿肯色、伊利諾伊，印第安納等18個州調(diào)查后得出的數(shù)據(jù)顯示，美豆播種進(jìn)度為35%，去年同期為29%，5年均值為26%；美豆出苗率為10%，去年同期為7%，5年均值為6%。

油粕比處于歷史低位

4月，國內(nèi)油廠壓榨利潤豐厚，開機(jī)積極性高漲，加之中美貿(mào)易摩擦事件發(fā)酵，貿(mào)易商未執(zhí)行合同量增加，油廠豆粕供應(yīng)充裕，不得不采取挺粕弱油的銷售策略，以至于油粕比走低，一度觸及歷史低位1.8。

進(jìn)入5月，隨著美元的升值，雷亞爾不斷貶值，巴西大豆升水幅度從200美分/蒲式耳降低到117美分/蒲式耳。大豆進(jìn)口成本回落，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖也陷入深度虧損當(dāng)中，虧損幅度在200元/頭左右，養(yǎng)殖戶對飼料的需求降低，貿(mào)易商采購謹(jǐn)慎，油廠銷售策略調(diào)整為挺油弱粕，油粕比雖有一定程度的反彈，但仍處于較低水平。

生豬養(yǎng)殖陷入深度虧損

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，全國豬肉批發(fā)均價由春節(jié)期間的20.97元/公斤持續(xù)下跌至5月第3周的15.96元元/公斤，累計跌幅為23.89%。其中，22個省份生豬均價從2018年1月第2周的14.95元元/公斤下降至5月第3周的10.13元元/公斤，累計跌幅為32.24%。此外，豬糧比跌破5.5，生豬養(yǎng)殖出現(xiàn)全面虧損。某大型上市公司董秘稱，此輪豬肉價格的下跌已經(jīng)超出行業(yè)預(yù)期，目前的價格已經(jīng)是近10年來的低位，從歷史周期和行業(yè)發(fā)展的角度判斷，豬肉價格將在底部持續(xù)幾個月的時間， 而這將令中小養(yǎng)殖戶加速離場、部分大型養(yǎng)殖廠收縮發(fā)展步伐。養(yǎng)殖行業(yè)的萎靡導(dǎo)致豆粕需求短期難以恢復(fù)。

生物柴油概念再起

5月初美國單方面決定退出伊朗核協(xié)議以來，市場對中東原油供應(yīng)能否穩(wěn)定產(chǎn)生擔(dān)憂。截至5月18日，國際油價攀升至3年半以來的高位，布倫特原油升至80美元/桶，美原油超過72美元/桶。多數(shù)分析人士預(yù)期，在地緣政治風(fēng)險和供需平衡的雙重作用下，國際油價今年仍有上漲空間，而國際油價的攀升促使生物柴油概念再度成為熱門話題。

早在2015年，美國化學(xué)集團(tuán)杜邦公司稱，原油價格在70—80美元/桶的時候，生物柴油市場將迎來盈利時代。植物油價格的上漲令油粕之間的套利模式轉(zhuǎn)變?yōu)橘I豆油或棕櫚油拋豆粕。

綜上所述，豆粕市場利空因素壓制，已有空單可繼續(xù)持有，高位點(diǎn)價未賣出套保者可在期貨上進(jìn)行補(bǔ)倉操作，以減少現(xiàn)貨虧損。