會議名稱：第三屆云南國際橡膠產(chǎn)業(yè)論壇

主辦方：中國天然橡膠協(xié)會、云南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團、上海期貨交易所

會議時間：2018年5月18日

會議地點：昆明

整理：建信期貨產(chǎn)業(yè)研究服務(wù)

核心觀點

1. 大周期看，趨勢性走弱的時候橡膠廠利潤是下降的，近期橡膠廠利潤反彈來源于杯膠價格補跌以及經(jīng)濟周期下行帶來的補庫周期，后期一旦票貼利率回升，膠廠利潤將再度收縮，引發(fā)價格下行。

2. 預(yù)計到2030年全球?qū)⒂?5%為電動汽車，9%為共享汽車，15%自動駕駛汽車。不同類型汽車輪胎不同，對天膠和合成膠也有不同，需要關(guān)注汽車、輪胎領(lǐng)先企業(yè)的變化。

3. 種植現(xiàn)狀：供應(yīng)釋放壓力，成本提供支撐；低價對開割意愿有所抑制；2021年前仍處于釋放周期。

4. 套利商利潤來源于遠(yuǎn)月高升水，未來關(guān)注：1.套利模式高度擁擠，成本上升。2.混合膠政策可能調(diào)整，20號的推出也會對套利模式的改變。3.供給收縮效應(yīng)對價格影響逐漸顯現(xiàn)。

5. 整體而言，18年產(chǎn)量繼續(xù)保持過剩，19年若消費保持3%增速，而價格沒有大幅上漲，繼續(xù)累庫存概率較小，可能完成筑底。

6. 套利機會短暫：1.下方空間不大，上行空間大。期貨價格達(dá)到高位后可能出現(xiàn)遠(yuǎn)月貼水。2.技術(shù)門檻不高，利潤越來越少。

一、弘則彌道創(chuàng)始人 王沛

原油是資產(chǎn)價格運動的焦點。

全球經(jīng)濟周期下行趨勢。16-17全球商品牛市，共振性上漲，沒有供給側(cè)的產(chǎn)品價格同樣上漲，經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇。15年對經(jīng)濟悲觀的核心：美國加息周期—利率抬升—實體受壓制—下行。美國周期有提前性，大約一年半時間，當(dāng)時其他地區(qū)流動性依然保持寬松，16-17全球經(jīng)濟復(fù)蘇。17年1季度全球利率開始抬升，預(yù)計今年2季度到明年上半年全球經(jīng)濟會受到抑制，大背景和過去的牛市背景不同。

短周期來看美國長端債券定價與全球經(jīng)濟周期背離。短期內(nèi)全球經(jīng)濟依然偏弱，近期大宗商品波動的核心在原油。美國長債定與全球PMI有強相關(guān)性，為全球經(jīng)濟定基調(diào)。今年年初開始經(jīng)濟走弱，但美債收率持續(xù)上行，開始背離。美長債收益率可以拆解成全球宏觀增長；美國經(jīng)濟預(yù)期以及通脹預(yù)期。近期長債上行原因主要是通脹推動，全球宏觀以及美國經(jīng)濟長期不樂觀。美國經(jīng)濟目前依然不錯，美股中科技、交運是經(jīng)濟復(fù)蘇的領(lǐng)先指標(biāo)。能源、材料是反轉(zhuǎn)指標(biāo)。美股領(lǐng)先指標(biāo)開始走弱，投資者對美股前景開始擔(dān)憂。

油價決定大宗商品中樞、通脹預(yù)期、資產(chǎn)配置，國內(nèi)化工被原油帶動。美國成品油以及全球原油去庫，基本面向好。成品油庫存是油價的領(lǐng)先指標(biāo)。本周成品油累庫，關(guān)注持續(xù)性。

Brent-WTI超過4.5美元/桶后東向套利窗口打開。目前B-W價差拉大表明美國原油依然受到世界各國的需求，短期油價沒見頂。

油價主要關(guān)注：1.成品油庫存 2.Brent-WTI 3.OPEC

國內(nèi)實體經(jīng)濟短周期反彈進入尾聲。

國內(nèi)實體偏強，預(yù)期悲觀。水泥沒有庫存，價格是對需求的真實反映。近期水泥價格偏強，螺紋在基本面很好的情況下價格漲的慢，5月第二周螺紋鋼銷售量去除季節(jié)性因素后創(chuàng)新高。原因是現(xiàn)在資金收縮，未來地產(chǎn)開發(fā)下滑，整體預(yù)期悲觀。

現(xiàn)在的宏觀政策是寬貨幣，緊信用。信用收緊，金融體系對于實體經(jīng)濟投放偏謹(jǐn)慎，關(guān)注實體利率--票貼利率。庫存與實體利率庫存正相關(guān)，上周二開始票貼利率反彈。

大周期看，趨勢性走弱的時候橡膠廠利潤是下降的，近期橡膠廠利潤反彈來源于杯膠價格補跌以及經(jīng)濟周期下行帶來的補庫周期，后期一旦票貼利率回升，膠廠利潤將再度收縮，引發(fā)價格下行。

二、世界天然橡膠市場回顧與展望 IRSG秘書長

全球經(jīng)濟穩(wěn)步增長，促進橡膠市場發(fā)展。失業(yè)率、新興經(jīng)濟、歐美經(jīng)濟同樣上行。經(jīng)濟增長主要來自中國以及美國，包括印度同樣增速很快。經(jīng)濟風(fēng)險主要包括貿(mào)易保護主義、股市波動、退出歐元區(qū)、朝核問題。

供給：1200萬公頃種植面積，東南亞占比超過90%，其中85%以上來自小農(nóng)場，以家庭形式經(jīng)營，面積0.5-10公頃為主。小農(nóng)戶的生產(chǎn)效率變化較大，且存在多重中間商克扣利潤的問題。2010-2011全球大量新種植面積，目前進入成熟期，當(dāng)前階段可能有翻種，近7年總面積增長1.4%，成熟區(qū)域增長2.1%。新增面積主要來自亞太，非洲也值得關(guān)注。泰國、印尼、越南、中國前四大生產(chǎn)國，較為集中。全球前7大產(chǎn)膠國市場份額達(dá)到70%-90%。18年1季度產(chǎn)量有所下降，2季度天氣良好，產(chǎn)量提升，預(yù)計印度、馬來2季度產(chǎn)量增速快。

需求：消費主要看汽車，GDP和汽車保有量來看，中國印度未來潛力巨大。全球汽車銷量增速很快，新興市場關(guān)注增量；發(fā)達(dá)市場關(guān)注更新量。中國2016汽車銷量增速12%，2017年增速2%，預(yù)計18年1%。非洲16以及17年負(fù)增長，預(yù)計18年增速5%。美國0增長，歐洲增速1%。輪胎消費預(yù)計和17年相同，在3%左右。18年預(yù)計供給富余20萬噸，與去年類似。

合成膠：供給增長主要來自中國，產(chǎn)能擴張已經(jīng)停止（環(huán)保），全球增速下降。消費方面，亞太占46%，EMEA占30%，美洲占24%。

輪胎占天膠消費的71%。占合成膠消費的48%，輪胎上合成膠有擴張空間。汽車市場方面，成熟市場、亞洲以及其他地區(qū)表現(xiàn)不同—經(jīng)濟、消費習(xí)慣不同。預(yù)計到2030年全球?qū)⒂?5%為電動汽車，9%為共享汽車，15%自動駕駛汽車。不同類型汽車輪胎不同，對天膠和合成膠也有不同，需要關(guān)注汽車、輪胎領(lǐng)先企業(yè)的變化。

展望：小農(nóng)場提高效率；鼓勵農(nóng)民與供應(yīng)鏈進行整合。關(guān)注低價是否出現(xiàn)翻種。

三、2018年越南天膠工業(yè)及政策解讀 越南橡膠協(xié)會主席

越南橡膠產(chǎn)品主要有天膠、制品：輪胎手套以及橡膠木制品三大類。

2016年越南出口48.5億美元，天膠占34.5% 制品占33.8% 橡膠木占31.7%，發(fā)展均衡。

越南出口均價11年高峰，17年初短暫回復(fù)。出口量：17年138萬噸。主要是混合膠，出向中國。越南橡膠主要出向中國：65.3%，其余依次為馬來西亞、印度、韓國。

種植：15-17年種植面積98.5萬公頃降至97.1萬公頃，新種植有限，翻種多，產(chǎn)量穩(wěn)中有增。小農(nóng)戶約占一半，2010年前后小農(nóng)戶已經(jīng)與國營效率相近。

單產(chǎn)：越南全球第一。提高效率主要通過以下方式：3-5年一次技術(shù)改進；對土壤等分析并推薦種植方式；使用嫁接等技術(shù)；使用先進材料加快成熟期；控制病蟲害、防雨板保護橡膠樹；少施肥少割草節(jié)約生產(chǎn)成本。

政策：加強產(chǎn)量控制；引導(dǎo)生產(chǎn)向更受歡迎的產(chǎn)品；部分地區(qū)迎合政策進行翻種；提高單產(chǎn)，用高產(chǎn)樹種等先進技術(shù)降低成本；使農(nóng)戶收入來源多樣化。

四、中國天然橡膠產(chǎn)業(yè)的挑戰(zhàn)及機遇 詩董橡膠中國區(qū)總經(jīng)理 李世強

種植現(xiàn)狀：供應(yīng)釋放壓力，成本提供支撐；低價對開割意愿有所抑制；2021年前仍處于釋放周期。

加工：長期利潤為負(fù)，近期有所修復(fù)，2016年前加工廠產(chǎn)能釋放，原料競爭使加工利潤為負(fù)。產(chǎn)能整合仍將繼續(xù)，2016年全球產(chǎn)能超過2000萬噸，開工率不足6成。2012年起中資對海外產(chǎn)能收購開始加速。

貿(mào)易：套利從國企向產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司延伸，套利盤規(guī)模在100-150萬噸。程序化交易、宏觀對沖也成為市場博弈力量。套利商利潤來源于遠(yuǎn)月高升水，未來關(guān)注：1.套利模式高度擁擠，成本上升。2.混合膠政策可能調(diào)整，20號的推出也會對套利模式的改變。3.供給收縮效應(yīng)對價格影響逐漸顯現(xiàn)。

下游增長放緩，但非輪胎制品存在亮點。乳膠制品增長穩(wěn)健，8-10%，不缺乏階段性和結(jié)構(gòu)性亮點，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配中上游最為不利，套利商利潤豐厚，上游和套利商反哺下游，巨量的套利現(xiàn)貨對下游也有益處。

上游行業(yè)發(fā)展緩慢，延續(xù)陳舊的運營模式。未來需要把握與東南亞的區(qū)域性貿(mào)易機會，泛亞鐵路建設(shè)使云南與東南亞運輸距離縮短，便捷買到東南亞的原料；業(yè)務(wù)要多元化融合發(fā)展，要在制品方面有所突破；要參與各類金融風(fēng)險管理工具和平臺；期貨期權(quán)保險、20號膠上市會對市場帶來推動作用，倒逼上游升級；擁抱信息化和人工智能；要積極踐行社會責(zé)任。

五、中國輪胎行業(yè)的5年 中策集團董事長 沈金榮

2013年起我國輪胎行業(yè)步入低速期。綜合輪胎外胎產(chǎn)量增速緩慢，5年累積增速28%，21世紀(jì)初年均增速約25%。2013-2017年全鋼胎增速22%，年化4.1%；半鋼增速42%，年化7.4%。輪胎行業(yè)2012-2017銷售收入降幅超過20%。子午化率由87%上升至93%。

經(jīng)濟效益逐年下降，17年行業(yè)總利潤較12年下降70%以上，凈利率不到2%，還包括了大量非主營凈利潤，全行業(yè)幾乎無利潤。18年1季度營收同比下降3%，凈利率1%，3月利潤同比下降27%。

5年間輪胎天然橡膠消耗量累計增長17.29%，年化增長3.24%，低于輪胎增速。合成膠消耗量累積增長12.46%，年化2.4%。前4年合成使用比例穩(wěn)步下降，16年天膠/合成膠比值最低達(dá)到2.05，17年合成膠價格倒掛，天膠/合成上升至2.26，替代程度約10%。非輪胎產(chǎn)品中的替代可達(dá)30-50%。預(yù)計價格倒掛仍會持續(xù)較長時間，促進天膠消費。

全鋼胎越來越輕的原因在于：無內(nèi)胎比例提升，無內(nèi)胎耗膠量低；全鋼胎小型化，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化有關(guān)，供給側(cè)改革，相關(guān)大宗商品運輸需求下降。

中國輪胎行業(yè)依然保持競爭力。上述結(jié)構(gòu)變化對行業(yè)發(fā)展有利?；鶖?shù)大；產(chǎn)業(yè)鏈完整，配套完善；重視創(chuàng)新發(fā)展，輪胎研發(fā)；輪胎產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施完善；企業(yè)員工具有競爭力。

18年前4個月，行業(yè)無明顯改善。歐盟反傾銷初裁影響巨大，最低稅率50-60$每條，出口至歐盟完全失去競爭力。17年出口500萬條左右，占總產(chǎn)量5%。

六、價差套利驅(qū)動下的天膠何去何從 天風(fēng)天弈投資有限公司 郭小昊

目前市場套利盤接近200萬噸，占持倉超過60%，大量套利盤壓力使得單邊以及價差幾乎沒有反彈。從歷史上看，2012年前天膠緊缺，沒有類似機會；此后專業(yè)的橡膠投資者開始參與套利；16年12月后非專業(yè)投資者也開始參與。套利盤的最終歸宿：價差回歸前期現(xiàn)利潤一般，資金逐漸退場。

未來牛市來臨導(dǎo)致價差回歸。

宏觀：逐漸下行，商品不具備大牛市條件。

供應(yīng)：05-12年新增面積全部開割，15年開始翻種面積增加，新種減少。18年預(yù)計新種增速5%，19年2%。預(yù)計18年單產(chǎn)低于17年。18年主產(chǎn)國產(chǎn)量增速2-4%。柬埔寨，緬甸增速仍將釋放。預(yù)計18年全球2.7%-4.1%。19年產(chǎn)量1400-1430萬噸。

消費：商品房銷售面積1-4月累計同比1.3%，持續(xù)下滑，市場一致下調(diào)預(yù)期，預(yù)計未來則告訴仍將下降。未來汽車增速降至3-5%，現(xiàn)在銷量雖然較高，但經(jīng)銷商以及商用車庫存都有一定壓力。出口：歐盟雙反影響不大。

替代：原油價格高位，丁二烯/合成膠開工低，沒有扭轉(zhuǎn)高庫存，預(yù)計18年天膠替代消費高于17年。預(yù)計18年消費增速快于17年，19年增速回落。

整體而言，18年產(chǎn)量繼續(xù)保持過剩，19年若消費保持3%增速，而價格沒有大幅上漲，繼續(xù)累庫存概率較小，可能完成筑底。

當(dāng)下策略：

交易焦點：天膠高庫存，輪胎高庫存，汽車庫存高。

中期：5月進口環(huán)比增加；6月東南亞開始增產(chǎn)；上合峰會抑制部分需求；房屋銷售下滑，需求難有大幅好轉(zhuǎn)，看不到上漲空間。

短期：期現(xiàn)套可能減倉；印尼齋月可能影響供應(yīng)；開割初期膠廠有補原料需求；現(xiàn)貨10000以下支撐較強；油價帶來通脹預(yù)期--不建議追空。

圓桌論壇：

云南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團總經(jīng)理張光鑫

泰國華泰樹膠總經(jīng)理 沈波

上期所總監(jiān) 顧忠國

羅杰島資管 朱宏偉

鴻凱投資 林軍

云膠集團未來的發(fā)展方向—張光鑫

成立目的：有國際影響力的橡膠產(chǎn)業(yè)集團，所轄10個公司優(yōu)化。

未來：優(yōu)化結(jié)構(gòu)，盤活存量（利用產(chǎn)業(yè)、政策周期規(guī)劃優(yōu)化工廠布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)比例），拓展增量。

泰國政府的政策有沒有具體措施；東南亞限制出口對我國進口的影響--沈波

1-3月聯(lián)合限制出口，泰國力度最大，國內(nèi)3月中旬以后才逐步有感覺。煙片標(biāo)膠混合膠嚴(yán)格限制，保稅區(qū)內(nèi)外庫存減少。原先預(yù)期打破（執(zhí)行不嚴(yán)格，3月后進口增加），4月到港沒有增加的原因在于3月31日前，4月出港的船不給報關(guān)，2日開始審核，周期需要3-5天。4月1-5日不能裝船，隨后宋干節(jié)假期，4月上中旬出口減少。4月20日后出港的在5月中旬到港，現(xiàn)在到6月初集中到崗，增量不足以彌補所限制的27萬噸。目前保稅區(qū)入庫已經(jīng)需要排隊。

泰國政府希望農(nóng)民報名減產(chǎn)，但報名條件比較苛刻希望減產(chǎn)150萬萊，1萊補貼農(nóng)民一萬銖。政府希望保證一定產(chǎn)出的同時兼種其他作物。各部委新年預(yù)算中要求增加橡膠用量20萬噸。

整體而言，價格需要考慮全球宏觀格局，無法立刻提振，主要考慮中長期計劃，短期難以引導(dǎo)價格。

此外，印尼蘇門答臘膠樹病蟲害，但后期供應(yīng)沒有太大問題。6月中旬前是齋月，印尼馬來產(chǎn)量可能有所下降。

天膠運行情況、新品種情況—顧忠國

運行：15各品種成交90萬億，天膠14萬億占總成交16%，客戶數(shù)量增長18%。

未來的計劃：紙漿—銅期權(quán)—20號膠。20號膠主要復(fù)制原油模式：國際平臺，人民幣計價，凈價交易，保稅交割。合約、規(guī)則、技術(shù)系統(tǒng)等都已就緒。倉庫青島、上海、天津、寧波，首批庫容40萬噸，未來100萬噸。希望通過20號奪取定價權(quán)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局。

原料流通商角度未來行業(yè)機遇---朱宏偉

市場特征：大量套利盤。過度的套利盤可能成為有害的行為，關(guān)注三個問題1.庫存破壞有效生產(chǎn)關(guān)系2.庫存顯性化3.賺誰的錢。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游斷裂，一邊貿(mào)易商大量現(xiàn)貨囤積，一邊輪胎廠缺資產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)鏈多個節(jié)點都很困難，上下游組合鏈接至關(guān)重要。

18年期現(xiàn)套有沒有機會，格局會不會改變—林軍

新品種引進國外投資者使上海成為定價中心。套期保值打通產(chǎn)業(yè)和金融市場。目前產(chǎn)業(yè)低迷，沒有動力改變。

套利機會短暫：1.下方空間不大，上行空間大。期貨價格達(dá)到高位后可能出現(xiàn)遠(yuǎn)月貼水。2.技術(shù)門檻不高，利潤越來越少。