中美達成共識，終止貿(mào)易戰(zhàn)，同意開始能源等領(lǐng)域方面的合作，增加美國農(nóng)產(chǎn)品和能源出口，削減美方貿(mào)易赤字。

我們認為對石化板塊的影響最明顯的體現(xiàn)在：1.中國將擴大對原油，液化天然氣LNG的進口。2.對PDH企業(yè)產(chǎn)生積極影響，未來進口液化丙烷加稅25%的可能性被取消。3.有利于投資乙烷裂解的企業(yè)獲取乙烷原料。4.有利于特朗普訪華時簽訂的能源投資項目的執(zhí)行。5.有利于美國去庫存，使WTI原油價格上漲，BRENT-WTI價差收窄。

分析如下：

一、 中國將擴大對原油，液化天然氣LNG的進口

2016年美國原油產(chǎn)量5.63億噸，消費量為8.63億噸，出口量約5700萬噸。其中2017年中國進口美國原油8165萬桶，即1166萬噸，占美國出口總量的20%，價值約40億美元。2017年中石化旗下進口美國原油數(shù)量為557萬噸，是亞太地區(qū)最大的美國原油貿(mào)易商。旗下有約10多家煉廠加工美國原油。貿(mào)易戰(zhàn)和解使未來中國進口美國原油量增長成為定局。但要注意的是，2017年中國進口原油共4.4億噸，美國原油占比僅2.7%。因此美國原油進口份額增加對改變其他國家市場份額的影響并不大。

數(shù)據(jù)來源：EIA、國泰君安證券研究

中國在美國出口占比中占20%

數(shù)據(jù)來源：EIA、國泰君安證券研究

2017年中國能源消費結(jié)構(gòu)中天然氣占比7%，距離全球平均25%差距仍然較大。2017年進口天然氣達926億方，其中LNG517億方，對外依存度至39.4%，預(yù)計2018年對外依存度達40%。進口天然氣2018年增速預(yù)計將在18%以上。2017年中國從美國進口天然氣月29.2億立方米，考慮到2021年中國的液化天然氣進口終端氣化能力將達1158億立方米/年，我們認為中國從美國大量進口天然氣及其副產(chǎn)物（乙烷、丙烷）仍然是解決中美貿(mào)易逆差的最有效途徑之一，我們極端假設(shè)，未來5年中國的天然氣及其副產(chǎn)物的新增需求全部來源于美國，那么可以解決貿(mào)易逆差大概在300-500億美金。

二、對PDH企業(yè)產(chǎn)生積極影響

截止2018年3月，全球共27套PDH裝置運行，產(chǎn)能1250萬噸。中國有8套合計467萬噸./年的純PDH產(chǎn)能，消耗丙烷約560.4萬噸。此外還有4套MDH產(chǎn)能共84.5萬噸（使用LPG原料做混合輕烴裂解）。中國PDH產(chǎn)能共551.5萬噸。

2013年~2017年我國進口丙烷量從245萬噸增長至1337萬噸，但是其中對美國的進口依賴比例較低。2015~2017年美國出口到中國的丙烷分別為269,325,337萬噸，占出口比例的14.9%，13.8%，13.3%。占中國進口丙烷的比例分別為31.5%，28.9%，25.3%。美國丙烷出口體量增速較快但主要出口給全球其他地區(qū)，對中國來說，美國丙烷的進口比例仍然存在較大的提升空間。

我國PDH產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心，國泰君安證券研究

三、有利于投資乙烷裂解的企業(yè)獲取乙烷原料

目前共23個乙烷裂解制乙烯項目正在申報國家發(fā)改委示范項目，合計產(chǎn)能約3500萬噸/年。預(yù)計將消耗4600萬噸乙烷原料。其中已經(jīng)公布項目規(guī)劃的企業(yè)有12家。中美貿(mào)易戰(zhàn)的和解，增加了這些企業(yè)從美國獲得乙烷原料的可能性。

乙烷裂解制乙烯項目

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

四、有利于特朗普訪華時簽訂的能源投資項目的執(zhí)行

2017年11月，特朗普訪華時雙方能源企業(yè)簽訂了價值超過1600億美元的能源合作項目。主要涉及4個協(xié)議。貿(mào)易戰(zhàn)的和解，對這四個協(xié)議的順利執(zhí)行有著積極影響。

特朗普訪華簽訂的能源合作協(xié)議

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

未來美國具備比較強的液化能力出口設(shè)施終端投資需求?？紤]到中石化，中國國家能源投資集團牽頭與美方合作，國內(nèi)的工程建設(shè)公司有望受益于LNG工廠，液化終端的投資計劃；海油工程可能成為受益標(biāo)的。公司是國內(nèi)唯一有過大型復(fù)雜LNG模塊建造經(jīng)驗的工程公司，且公司戰(zhàn)略合作伙伴福陸是北美最有競爭力的工程建設(shè)公司之一，為公司拓展北美市場提供了可能性。

五、有利于美國去庫存，使WTI原油價格上漲，BRENT-WTI價差收窄

我們注意到市場有觀點認為貿(mào)易戰(zhàn)和解將利空油價，因中國進口原油的沙特市場份額可能被美國市場份額沖擊，從而迫使OPEC提前結(jié)束限產(chǎn)。我們認為這種情況發(fā)生的概率較小，主要由于：1.特朗普政府與奧巴馬政府在中東政策方面有重大轉(zhuǎn)向。特朗普目前致力與沙特修復(fù)盟友關(guān)系，沙特訪問美國時與美國簽訂100億美元軍火訂單，且承諾未來4年內(nèi)投資2000億美元到美國的各行業(yè)領(lǐng)域。沙特阿美IPO之前需要油價維持在80美元/桶左右的高位水平。美國現(xiàn)在需要沙特遏制伊朗，必然會考慮沙特的戰(zhàn)略利益。2.美國原油在中國進口原油中僅占比2.7%，對中國擴大天然氣及其副產(chǎn)品才是解決貿(mào)易逆差的核心途徑而非原油。3.中國的煉廠主要加工重質(zhì)原油，即API度為30左右的阿曼原油。目前中石化旗下煉廠僅10多家可以加工美國輕質(zhì)原油。4.OPEC目前話語權(quán)由沙特主導(dǎo)。本質(zhì)上OPEC限產(chǎn)，頁巖油放量，重新制裁伊朗是遜尼派與美國瓜分什葉派，即伊朗的市場份額。

我們認為貿(mào)易戰(zhàn)緩和對油價的主要影響在于提高WTI價格，收窄BRENT-WTI價差及WTI-WTIMIDLAND價差。中國進口美國原油的量增加，將帶來美國庫欣地區(qū)庫存的下降。有利于緩解PERMIAN地區(qū)的物流瓶頸以及灣區(qū)出口設(shè)施的瓶頸。

對于油價，我們認為短期油價回調(diào)可能性確實存在，但并非因為貿(mào)易戰(zhàn)緩和，而在于目前的期貨交易中多頭倉位占比較高。多頭倉位平倉獲利了結(jié)可能會帶來油價回調(diào)。但二季度原油供需結(jié)構(gòu)錯配，需求較好，供給缺口在40萬桶/天以上。即使回調(diào)后續(xù)價格繼續(xù)上漲概率較高。

從基本面數(shù)據(jù)來看，OPEC和IEA月報雖然下調(diào)全球原油需求增速預(yù)期，但全球原油庫存已經(jīng)接近過去5年均值水平。庫存低位成為支撐油價的一大重要因素。且美國原油和成品油庫存連續(xù)兩周出現(xiàn)全面下滑，夏季消費高峰期需求增長不可避免。即使OPEC決定提高產(chǎn)量以彌補伊朗被制裁影響，夏季需求高峰期的到來意味著OPEC將會消耗自身庫存同樣對油價形成支撐。

目前原油市場主要需要關(guān)注美國是否會因為委內(nèi)瑞拉大選而制裁委內(nèi)瑞拉使原油產(chǎn)量進一步下滑。另一方面，利比亞軍事領(lǐng)袖塔夫哈爾接管東利比亞后，利比亞原油產(chǎn)量自30萬桶/天上升至110萬桶/天。近期塔夫哈爾因中風(fēng)入院，在塔夫哈爾去世利比亞政局重歸混沌情況下利比亞原油產(chǎn)量將至少下降20萬桶/天。