未來(lái)格局及波動(dòng)趨向

當(dāng)前，發(fā)達(dá)國(guó)家的原油庫(kù)存已降至5年均值，并且全球供求處在緊平衡狀態(tài)。這主要得益于：OPEC減產(chǎn)、地緣政治危機(jī)、全球需求增長(zhǎng)。盡管美國(guó)原油產(chǎn)量不斷創(chuàng)出紀(jì)錄，但增產(chǎn)量尚不足抵消OPEC減產(chǎn)量與全球消費(fèi)增量之和。下面，就未來(lái)波動(dòng)作階段性推測(cè)：

地緣政治方面，5月份美國(guó)退出伊核協(xié)議，伊朗原油出口或減少。另外，美國(guó)對(duì)委瑞內(nèi)拉的總統(tǒng)選舉并不滿(mǎn)意，并將對(duì)其實(shí)行經(jīng)濟(jì)制裁。

減產(chǎn)協(xié)議方面，6月份，OPEC將召開(kāi)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議。減產(chǎn)協(xié)議或延長(zhǎng)、或成立永久減產(chǎn)聯(lián)盟。季節(jié)性方面，夏季是WTI原油的消費(fèi)旺季。在需求驅(qū)動(dòng)下，油價(jià)將繼續(xù)攀升，或在7月前后形成一個(gè)階段性峰值。隨著9月開(kāi)學(xué)季來(lái)臨，原油市場(chǎng)將步入回落和高位波動(dòng)階段。

一、供求進(jìn)入緊平衡狀態(tài)

至今，全球原油再平衡的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)，并且供應(yīng)過(guò)剩的格局已經(jīng)消除。

OPEC及盟友的減產(chǎn)目標(biāo)是：將發(fā)達(dá)國(guó)家（OECD）原油庫(kù)存降至五年均值水平。3月份時(shí)，OECD的石油庫(kù)存僅較5年均值高出約900萬(wàn)桶。如今這一目標(biāo)基本完成。

不但如此，全球原油供給過(guò)剩的狀況也已消除，供求關(guān)系進(jìn)入緊平衡狀態(tài)。

這主要得益于兩方面：1、從2017年初開(kāi)始，OPEC及盟友持續(xù)和富有成效的減產(chǎn)。其減產(chǎn)目標(biāo)是日均下降180萬(wàn)桶。2、全球原油需求的快速回升。據(jù)EIA預(yù)測(cè)，2018年全球原油日需求增長(zhǎng)為176萬(wàn)桶。與此同時(shí)，2018年，以美國(guó)為首的非OPEC原油產(chǎn)量日均增量為172萬(wàn)桶。

如此看來(lái)，OPEC和美國(guó)兩大陣營(yíng)產(chǎn)量增減基本相抵，引導(dǎo)庫(kù)存下降和消除過(guò)剩的潛在因素還在于全球的需求增長(zhǎng)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，美國(guó)原油在2017年6月降至一個(gè)低點(diǎn)（42.77美元/桶）；隨后，在夏季旺季、減產(chǎn)效應(yīng)、地緣政治等多種因素的推動(dòng)下，WTI油價(jià)呈現(xiàn)波動(dòng)式上升，且不斷創(chuàng)出新高。時(shí)值今日（5月22日），WTI原油收在72.66美元。在近一年的漲勢(shì)中，WTI原油上漲了64%！

下個(gè)月就要步入6月份了，這是一個(gè)敏感的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。首先，本次上升勢(shì)頭將持續(xù)一整年，且沒(méi)有出現(xiàn)像樣的調(diào)整。其次，6月份OPEC要召開(kāi)半年度會(huì)議，決定減產(chǎn)協(xié)議何去何從。再者，6月份后，盛夏之際往往是用油高峰時(shí)期。

未來(lái)，全球油價(jià)將如何演變？以下就主要矛盾及演變做些分析。

二、影響原油市場(chǎng)各因素分析

（1）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)

中東局勢(shì)始終是影響油市的重要因素。

在當(dāng)前供求處在緊平衡狀態(tài)下，任何供給方面的中斷或減少，均是推動(dòng)油市上漲的重要因素。

5月8日，美國(guó)總統(tǒng)宣布退出2015年簽訂的伊朗核協(xié)議，因懷疑該協(xié)議并不能阻止伊朗獲得核技術(shù)。在涉及到對(duì)伊朗實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁上，美國(guó)將啟動(dòng)90天和180天的緩沖期。也就是說(shuō)，在此之前，伊朗必須達(dá)成新的核協(xié)議；否則，90天后，將對(duì)伊朗的金屬貿(mào)易、煤炭，以及汽車(chē)銷(xiāo)售重新制裁。180天后，將對(duì)伊朗的銀行、指定金融，以及能源部門(mén)的交易實(shí)施制裁。

對(duì)此，美國(guó)高盛給出了評(píng)估：美國(guó)對(duì)伊朗實(shí)施制裁的初期，將會(huì)導(dǎo)致伊朗的出口下降50萬(wàn)桶/日，并預(yù)計(jì)布侖特原油在夏季將觸及82.5美元的高位。

中東原油供給占全球供應(yīng)量的1/3。伊朗是OPEC第三大產(chǎn)油國(guó)，僅次于沙特和伊拉克，約占全球產(chǎn)量的4%。上次，美國(guó)制裁伊朗時(shí)，伊朗原油的產(chǎn)量從400萬(wàn)桶/日下降至270萬(wàn)桶/日，減少了130萬(wàn)桶/日！目前，伊朗的石油產(chǎn)量恢復(fù)到380萬(wàn)桶/日。

若美國(guó)對(duì)伊朗施行“最高級(jí)別”的制裁，那么，伊朗對(duì)歐洲及亞州的原油出口將受到很大限制，因?yàn)槊绹?guó)將制裁那些與伊朗仍在做貿(mào)易的國(guó)家。

在地緣政治方面，市場(chǎng)需要關(guān)注伊拉克的大選結(jié)果，以及沙特和也門(mén)的關(guān)系。委內(nèi)瑞拉國(guó)家選舉委員會(huì)20日宣布，現(xiàn)任總統(tǒng)馬杜羅贏得本次總統(tǒng)選舉。這將利多原油市場(chǎng)，因美國(guó)將對(duì)其制裁。

（2）OPEC及盟友減產(chǎn)協(xié)議的未來(lái)走向

可以說(shuō)，以沙特為首的OPEC和盟友俄羅斯的聯(lián)合減產(chǎn)是油價(jià)上漲的主要因素。

“聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議”與我國(guó)這兩年的“供給側(cè)改革”原理和效果是一樣的。我國(guó)的供給側(cè)改革是從2015年底開(kāi)始的，并引發(fā)了鋼材、金屬等工業(yè)品兩年多的“小牛市”行情。

OPEC減產(chǎn)協(xié)議是從2017年1月起生效的，其目標(biāo)是將14個(gè)成員國(guó)原油總產(chǎn)量限制在每日3250萬(wàn)桶以?xún)?nèi)，半年內(nèi)每日減產(chǎn)約120萬(wàn)桶（后面調(diào)至180萬(wàn)桶）?？梢?jiàn)，OPEC減產(chǎn)實(shí)施比我國(guó)供給側(cè)改革晚了一年。

起初，OPEC成員國(guó)的產(chǎn)量并沒(méi)有呈現(xiàn)下降走勢(shì)（從圖1所示），相反，還在增產(chǎn)；并在2017年7月份達(dá)到一個(gè)高點(diǎn)（3280萬(wàn)桶/日）。隨后，成員國(guó)的產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)步下降的態(tài)勢(shì)。據(jù)第二信源，2018年4月份OPEC產(chǎn)量略增1.2萬(wàn)桶至3193萬(wàn)桶/日，創(chuàng)2017年4月后最低水平。

與OPEC產(chǎn)量下降相對(duì)應(yīng)，WTI原油在去年6月見(jiàn)到低點(diǎn)42.77美元/桶；隨后一路上升，直到今日（5月22日收在72.66美元），且不斷創(chuàng)出新高?？梢?jiàn)，減產(chǎn)的確是油價(jià)上漲的第一動(dòng)因。

當(dāng)前，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率維持較高水平，且限產(chǎn)政策延續(xù)至年底。那么，未來(lái)將何去何從呢？

6月22-23日，OPEC將舉行半年度部長(zhǎng)級(jí)能源會(huì)議。這是一個(gè)重要的時(shí)間窗口和會(huì)議。因?yàn)樵谶@個(gè)會(huì)議上，OPEC成員國(guó)及俄羅斯將探討減產(chǎn)協(xié)議的未來(lái)走向。

有行業(yè)人士稱(chēng)，沙特有意尋求將油價(jià)穩(wěn)定在80-100美元/桶。對(duì)此，沙特和俄羅斯希望將減產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)延伸至2019年底；或是成立一個(gè)永久性的減產(chǎn)聯(lián)盟，以期聯(lián)手控制油價(jià)。

圖1：OPEC成員國(guó)原油產(chǎn)量變化及趨向

（3）從WTI原油庫(kù)存演變看供求關(guān)系

近期，WTI原油庫(kù)存連續(xù)兩周出現(xiàn)了預(yù)期中的下降，這與夏季消費(fèi)旺季的到來(lái)有關(guān)系。

據(jù)美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)（EIA）報(bào)告，截止5月11日當(dāng)周，美原油庫(kù)存下降了140萬(wàn)桶，至4.3235億桶。因美國(guó)原油出口量升至260萬(wàn)桶/日的紀(jì)錄新高，同時(shí)，美國(guó)WTI原油與布侖特原油價(jià)差走擴(kuò)。此外，美國(guó)汽油庫(kù)存大幅下滑，減少379萬(wàn)桶，至去年12月以來(lái)最低水平2.3201億桶。一個(gè)重要的原因是：汽油需求將隨著夏季駕駛高峰的到來(lái)而增長(zhǎng)。

美國(guó)煉廠的檢修季已經(jīng)結(jié)束，后期煉廠的產(chǎn)能利用率將逐漸回升，以應(yīng)對(duì)夏季汽油消費(fèi)旺季?？梢?jiàn)，美國(guó)WTI庫(kù)存重返下降是有其季節(jié)性原因的。如圖2所示。

從更大角度看，是全球供給與需求關(guān)系改善的結(jié)果。

從供給方面看，OPEC及盟友的減產(chǎn)與美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)之間形成了博弈。兩者結(jié)果基本上是對(duì)沖的。然而，需求方面，由于歐美西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定，因而全球原油需求呈現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）預(yù)測(cè)，2018年全球石油需求將增加176萬(wàn)桶/日?？梢?jiàn)，全球原油市場(chǎng)已進(jìn)入一個(gè)消耗庫(kù)存的階段。

如此看來(lái)，美國(guó)WTI原油庫(kù)存的下降趨勢(shì)至少持續(xù)至7月前后，亦支撐著未來(lái)的油價(jià)。

從更遠(yuǎn)看，據(jù)EIA預(yù)期：2019年美國(guó)原油日均產(chǎn)量將增加114萬(wàn)桶，達(dá)到1186萬(wàn)桶，第四季度時(shí)料達(dá)到1200萬(wàn)桶。同時(shí)，也預(yù)估2019年全球原油日需求量增長(zhǎng)173萬(wàn)桶。

看來(lái)，原油需求的增長(zhǎng)要快于產(chǎn)量。不過(guò)，需求變化將隨宏觀經(jīng)濟(jì)、季節(jié)淡旺，以及價(jià)位高低而波動(dòng)?；蛟S有一天，非OPEC原油的產(chǎn)量增幅大于OPEC減產(chǎn)量與需求增量之和，或是減產(chǎn)聯(lián)盟解體，那么，供給過(guò)剩將重新出現(xiàn)，庫(kù)存又會(huì)回到增長(zhǎng)狀態(tài)。

圖2：WTI原油庫(kù)存及演變趨向

（4）從季節(jié)性因素看

除了OPEC減產(chǎn)、地緣政治、全球需求增長(zhǎng)，原油消費(fèi)的季節(jié)性波動(dòng)亦對(duì)油價(jià)起到推波助瀾的作用。有專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)分析，夏季消費(fèi)旺季的原油消耗量比淡季時(shí)多出約300萬(wàn)桶/日！顯然，這種巨量增減將深刻影響油價(jià)的波動(dòng)節(jié)奏。

從原油歷史波動(dòng)的規(guī)律看，WTI原油通常存在兩個(gè)峰值：一個(gè)在2月前后，一個(gè)在7月前后。第一個(gè)峰值的驅(qū)動(dòng)因素是：冬季屬于燃料油需求旺季；第二個(gè)峰值是：夏季屬于度假旺季，因而汽油消耗較大。

2018年一季度的高點(diǎn)出現(xiàn)在1月25日（65.01美元/桶）。隨后，煉廠進(jìn)入檢修季，價(jià)格呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)ABC調(diào)整。進(jìn)入4月份，全球原油需求隨著氣溫回升而逐漸回暖。至此，油價(jià)結(jié)束了調(diào)整，繼續(xù)沿著上行軌道攀升。如今已是立夏，夏季旺季臨近。在諸多利好的推動(dòng)下，WTI油價(jià)有望保持上行的態(tài)勢(shì)，或在7月前后形成季節(jié)性高點(diǎn)。

三、市場(chǎng)推測(cè)：未來(lái)格局及波動(dòng)趨向

當(dāng)前，發(fā)達(dá)國(guó)家的原油庫(kù)存已降至5年均值，并且全球供求處在緊平衡狀態(tài)。這主要得益于：OPEC減產(chǎn)、地緣政治危機(jī)、全球需求增長(zhǎng)。盡管美國(guó)原油產(chǎn)量不斷創(chuàng)出紀(jì)錄，但增產(chǎn)量尚不足抵消OPEC減產(chǎn)量與全球消費(fèi)增量之和。下面，就未來(lái)波動(dòng)作階段性推測(cè)：

地緣政治方面，5月份美國(guó)退出伊核協(xié)議，伊朗原油出口或減少。另外，美國(guó)對(duì)委瑞內(nèi)拉的總統(tǒng)選舉并不滿(mǎn)意，并將對(duì)其實(shí)行經(jīng)濟(jì)制裁。

減產(chǎn)協(xié)議方面，6月份，OPEC將召開(kāi)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議。減產(chǎn)協(xié)議或延長(zhǎng)、或成立永久減產(chǎn)聯(lián)盟。

季節(jié)性方面，夏季是WTI原油的消費(fèi)旺季。在需求驅(qū)動(dòng)下，油價(jià)將繼續(xù)攀升，或在7月前后形成一個(gè)階段性峰值。隨著9月開(kāi)學(xué)季來(lái)臨，原油市場(chǎng)將步入回落和高位波動(dòng)階段。

圖3：WTI原油指數(shù)（周線）走勢(shì)構(gòu)想圖