目前螺紋需求端缺乏亮點，遠(yuǎn)期繼續(xù)承壓。受宏觀政策影響，作為螺紋鋼下游消費的兩大主要產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)和基建都面臨著資金偏緊的壓力。2018年房地產(chǎn)開發(fā)投資維持高位，主要是土地購置費遞延和新開工加速造成的。國家規(guī)定分期付款的土地購置費，實際上只有當(dāng)快到一年的最后期限時，開發(fā)商才會繳納土地出讓價款。在去年大量購地之后，地產(chǎn)商面臨較大的繳款壓力，另一方面，受環(huán)保停工的影響，工程項目普遍縮短了工期，新開工明顯加速，這些都加強(qiáng)了地產(chǎn)商的資金壓力。因此開發(fā)商有加快推貨和加快周轉(zhuǎn)的主觀訴求，TOP100房企中，2018年的銷售目標(biāo)基本都要增長30%以上。而國家政策短期內(nèi)很難對房地產(chǎn)有放松，雖然銷售增速下滑有望放緩，但信貸緊縮和限制資金流入房地產(chǎn)，仍將壓制銷售。因此盡管目前的新開工和在建項目維持高位，但考慮到資金周轉(zhuǎn)的情況，我們對后面新開工的預(yù)期并不樂觀。

基建方面，2018年1-4月基建投資（不含電力）同比增長12%，為2012年8月以來最低增速，較2017年同期低了近10個百分點。而電力、熱力、燃?xì)夂退?yīng)投資增速降低8.4%，創(chuàng)歷史新低。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，依靠投資拉動增長的模式難以為繼，基建投資動力不足，同時由于赤字率下調(diào)和地方財稅體制改革，地方政府財政收入下降，財源受到嚴(yán)格約束，且目前各級政府的施政重點在于供給側(cè)改革，環(huán)境治理，而非GDP增長。近期對湖南新疆等地PPP項目庫進(jìn)行清理，進(jìn)一步表明對基建的審慎態(tài)度。政策緊縮短期沖擊或?qū)⑵綇?fù)，但長期壓制仍在，與此對應(yīng)，近期國務(wù)院發(fā)布，壓減工程項目審批時間，因此基建投資下半年仍將穩(wěn)中趨弱。

目前螺紋的需求端表現(xiàn)出較強(qiáng)的實際好于預(yù)期的特點。整個春季行情中，無論受采暖季停工影響的在建工程集中復(fù)工還是新開工項目的新增體量都助推建材終端采購在3月下旬開始大幅回升，3月末至今，鋼材成交活躍，量價齊升，終端實際需求良好。而5月需求仍有望維持高位，但是近期價格走高后終端接受一般，成交回落，結(jié)合4月需求強(qiáng)勁可能帶動部分終端進(jìn)行補庫，因此5月需求環(huán)比或許有所走弱。貿(mào)易商恐高心態(tài)，也為未來上漲帶來更多回調(diào)風(fēng)險。

從供給端來看，采暖季結(jié)束后，鋼廠受環(huán)保政策限制仍較為明顯，導(dǎo)致長流程的生產(chǎn)節(jié)奏受到影響。環(huán)保限產(chǎn)力度較大的三個地區(qū)集中在：邯鄲、唐山、江蘇三個區(qū)域，其中邯鄲規(guī)定了非采暖季限產(chǎn)比例達(dá)到40%，江蘇對省內(nèi)鋼廠進(jìn)行環(huán)保排查，徐州地區(qū)停產(chǎn)近1個月，而唐山市僅在重污染天氣過程中對燒結(jié)爐階段性限產(chǎn)，未對高爐另行限制。因此四月以來唐山和武安陸續(xù)有高爐點火復(fù)產(chǎn)，高爐開工率的回升幅度華北大于華東，而唐山和武安地區(qū)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量集中在型鋼和板帶類，江蘇作為螺紋主要產(chǎn)區(qū)，限產(chǎn)持續(xù)偏緊對螺紋供給的影響更為突出。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，盡管口徑內(nèi)粗鋼產(chǎn)量持續(xù)上漲，長流程鋼廠的螺紋產(chǎn)量一直穩(wěn)定在采暖季限產(chǎn)期的水平，并未明顯增長。

2018 年螺紋鋼的產(chǎn)量彈性集中在電爐鋼部分。調(diào)研和不完全統(tǒng)計顯示，2017年至今實際投產(chǎn)的電爐產(chǎn)能在8000萬至1億噸水平，但國內(nèi)廢鋼資源短缺、電力供應(yīng)不足等因素，仍是制約電爐煉鋼發(fā)展的主要因素。根據(jù)我們的成本估算，目前短流程煉鋼成本一般為 3000-3500 元，高于長流程 300-400 元，因此當(dāng)鋼價下行電爐鋼承壓較為突出，電爐鋼產(chǎn)量成為影響螺紋產(chǎn)量邊際變動的主要因素。在采暖季限產(chǎn)期內(nèi)，高爐開工受限使得華北鋼廠普遍大幅提升轉(zhuǎn)爐的廢鋼添加比例，廢鋼價格大幅上漲進(jìn)一步抬高了電爐成本。而由于鐵水和廢鋼成本差已擴(kuò)大到-400以上，在高爐復(fù)產(chǎn)過程中，長流程鋼廠更傾向于調(diào)低轉(zhuǎn)爐廢鋼添加量，使得廢鋼緊缺的狀況有所緩解，疊加鋼價4月份的抬升，電爐鋼由虧損重回400左右的利潤，開工率也相應(yīng)回升至高位。電爐鋼產(chǎn)量的增量彌補了江蘇持續(xù)限產(chǎn)的影響，螺紋產(chǎn)量總體維持小幅增長，后期電爐增產(chǎn)空間已比較有限，增產(chǎn)的不確定性集中在江蘇限產(chǎn)政策何時松動。

根據(jù)以上的供需情況分析可以看出，在整個春季行情中，螺紋實際需求的邊際增量明顯大于供給，特別在華北被壓制的終端工地在4月份集中復(fù)工后，需求增量出現(xiàn)了更強(qiáng)勁的釋放，反映在庫存上表現(xiàn)為4月份以來螺紋廠庫和社庫的降幅持續(xù)偏高。目前鋼廠庫存降至210萬噸左右的低位，鋼廠出現(xiàn)封單和挺價現(xiàn)象，但隨著產(chǎn)量的恢復(fù)以及貿(mào)易商拿貨偏向謹(jǐn)慎，預(yù)計后期將有所累積。

社會庫存目前已降至600萬噸左右，連續(xù)十周降庫，降庫過程較為順暢，由于終端采購波動風(fēng)險增大，降庫速度大概率放緩，但仍將維持去庫過程。庫存壓力不突出，間接反映供需矛盾階段性難以激化。

總結(jié)目前螺紋鋼基本面的基本情況，需求端季節(jié)性旺季已過，年中受高溫降雨等因素影響，終端需求難回前期高位，而在建工程體量較大及趕工期的壓力將促使終端有較強(qiáng)的剛性，采購階段性高位波動，而與實際需求相比，未來的需求預(yù)期仍明顯承壓。

供給端，由于鋼廠利潤的快速回升，長流程和短流程鋼廠開工率均重回高位，但前期河北的高爐復(fù)產(chǎn)對螺紋增產(chǎn)影響不大，而徐州地區(qū)的持續(xù)限產(chǎn)壓制了螺紋產(chǎn)量釋放，因此前期供需缺口較為明顯，降庫幅度較為可觀。而后期需求沒有明顯的增量空間，以高位波動為主，供給端徐州地區(qū)有恢復(fù)生產(chǎn)的預(yù)期，因此供需的邊際變化或?qū)⒎崔D(zhuǎn)，庫存去化放慢，但供需矛盾難以明顯激化。螺紋以偏弱震蕩為主，考慮到10合約深度貼水的狀況，下跌空間也較為有限，行情波動較大。