核 心 觀 點

1、上合峰會的影響只是讓輪胎廠對原料的采購提前，但總體還需看終端以及海外市場情況。而若管控措施嚴(yán)于當(dāng)前情況，輪胎廠生產(chǎn)、物流受阻對上游天膠消費則存在不利。因此綜合來看，上合峰會對橡膠后市價格走勢短期偏強(qiáng)、中期影響中性偏利空。

2、至于是否“一大波進(jìn)口橡膠在路上”，我個人并不太贊同這種說法。雖然不排除前期受影響而被迫推遲的船貨陸續(xù)到港，但隨著期現(xiàn)價差持續(xù)收窄，預(yù)期套利空間相對有限，反而我對后期套利需求引致的進(jìn)口相對較樂觀。

3、RU1809主要矛盾仍是期價升水回歸。截至上周，上期所40余萬噸的期貨倉單再次刷新歷史新高。除非現(xiàn)貨端價格反彈，否則期價難有亮眼表現(xiàn)。

詳 細(xì) 內(nèi) 容

大宗內(nèi)參：

對于近期橡膠的行情，您有什么樣的看法？

彭程：滬膠主力合約自換月以來，RU1809總體保持在11000~12000元/噸區(qū)間震蕩，上周一受中美貿(mào)易摩擦階段性緩和影響，大漲近4%，但周三再次回落至12000元/噸下方，行情重歸平淡。

大宗內(nèi)參：目前上合分會馬上召開，當(dāng)前會議的影響大家意見不一，那么您認(rèn)為這次的上合分會對輪胎企業(yè)影響如何？對后期橡膠的價格走勢會有什么樣的影響？

彭程：第十八次上海合作組織峰會將于2018年6月9日至6月11日在山東青島舉行。為迎接峰會作準(zhǔn)備，青島市推出《上合組織峰會建設(shè)系統(tǒng)環(huán)境質(zhì)量保障工作方案》，規(guī)定峰會停工時間為2018年5月26日至7月12日，停工范圍涉及到青島市四區(qū)一市。以主場館為中心，按50公里、100公里和300公里為參考半徑，劃定了三個區(qū)域，分別為核心區(qū)、嚴(yán)控區(qū)、管控區(qū)。核心區(qū)和嚴(yán)控區(qū)內(nèi)建筑工地、房屋拆除、裝修作業(yè)等管控工地按期全部停工，管控區(qū)內(nèi)從事土石方、渣土運輸、拆除的建設(shè)工地按期停工。

在“企業(yè)停產(chǎn)”方面，上述文件中的表述是，“對不放心、不可控的重點企業(yè)，依法采取暫時停產(chǎn)整頓措施”。也就是說，在該省范圍內(nèi)，停產(chǎn)只是針對污染嚴(yán)重的個別企業(yè)，并不是所有涉及污染的行業(yè)都要在會議期間停產(chǎn)。

不過，據(jù)了解，在核心區(qū)、嚴(yán)控區(qū)域內(nèi)，管控及暫時停產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)高于上述文件。位于核心區(qū)域的幾家大型輪胎工廠，盡管安全生產(chǎn)、環(huán)保等各項工作完全達(dá)標(biāo)，但仍然接到了限產(chǎn)通知，將在會議期間停產(chǎn)3~12天。此外，物流、倉庫均受到管制，核心區(qū)內(nèi)無法進(jìn)出貨。

距離青島市200多公里以外的東營地區(qū)，是輪胎加工企業(yè)聚集地，屬于嚴(yán)控區(qū)以外，管控區(qū)以內(nèi)。據(jù)了解，工廠原料采購總體影響較小，在管控之前，工廠已對原材料進(jìn)行了提前采購，開工方面受影響也較小，即使停產(chǎn)，目前了解到的情況也僅是最多停3~5天。因此，預(yù)計企業(yè)將根據(jù)管控情況，提前調(diào)整生產(chǎn)。

對上游原料橡膠的影響來看，輪胎企業(yè)為應(yīng)對生產(chǎn)、運輸管控措施，提前采購原料，消化國內(nèi)庫存，對近期天膠價格邊際上起到支撐作用。后續(xù)來看，若管控措施符合市場預(yù)期，鑒于目前主流美金膠國內(nèi)外倒掛的情況，預(yù)計輪胎廠仍將保持隨用隨買策略；而人民幣膠由于總體庫存偏高，仍待進(jìn)一步消化。上合峰會的影響只是讓輪胎廠對原料的采購提前，但總體還需看終端以及海外市場情況。而若管控措施嚴(yán)于當(dāng)前情況，輪胎廠生產(chǎn)、物流受阻對上游天膠消費則存在不利。因此綜合來看，上合峰會對橡膠后市價格走勢短期偏強(qiáng)、中期影響中性偏利空。

大宗內(nèi)參：今日市場有消息稱“限制出口結(jié)束，一大波進(jìn)口橡膠在路上”，那么目前橡膠進(jìn)口這方面情況到底是怎么樣的？

彭程：先看我國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018年4月，中國進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）共計42.8萬噸，同比下降26.2%，環(huán)比下降26.0%。1-4月份，中國進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）208.1萬噸，同比下降11.5%。

再看泰國方面數(shù)據(jù)：前4月，泰國出口天然膠149.5萬噸，同比微降0.3%，煙片、標(biāo)膠分別下滑1.6%和22.4%。出口中國天然膠49.2萬噸，同比降21.4%，煙片、標(biāo)膠同比分別降17.4%和42.7%。不過，泰國4月出口混合膠16.2萬噸，同比接近翻倍；其中出口中國同比增長約30%。前4月泰國共出口混合膠162.2萬噸，猛增99.4%；出口中國同比增長29.7%。整體來看，前四月，泰國出口天然膠、混合膠總量較去年同期增加9.6萬噸，出口中國減少3.4萬噸。

由于混合膠在海關(guān)稅則號下歸屬在合成橡膠項下，從實際用途角度仍屬于天然橡膠。從上述數(shù)據(jù)可知，泰國方面因僅對天然橡膠項出口進(jìn)行限制，且出口目的地是限制對中國出口，因而前4月泰國出口實質(zhì)上并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，只是階段性限制措施；且存在通過其他國家轉(zhuǎn)口再出口至中國的情況。

至于是否“一大波進(jìn)口橡膠在路上”，我個人并不太贊同這種說法。雖然不排除前期受影響而被迫推遲的船貨陸續(xù)到港，但隨著期現(xiàn)價差持續(xù)收窄，預(yù)期套利空間相對有限，反而我對后期套利需求引致的進(jìn)口相對較樂觀。

大宗內(nèi)參：后期橡膠的供需端和宏觀方面，還有哪些風(fēng)險因素是值得關(guān)注的？

彭程：今年從目前了解到的情況來看，不論國內(nèi)國外，產(chǎn)區(qū)物候條件均屬正常，但供應(yīng)端物候條件仍需持續(xù)跟蹤。需求方面，青島上合峰會管控實際執(zhí)行情況是否會與目前企業(yè)預(yù)備情況形成預(yù)期差，最終影響上游橡膠也需持續(xù)關(guān)注。

宏觀方面，我們預(yù)計經(jīng)歷了2016年年底治超新政后，今年終端物流重卡難有類似方面的政策風(fēng)險。主要需要關(guān)注地產(chǎn)、基建等領(lǐng)域。外部環(huán)境來看，中美貿(mào)易沖突以及此前歐盟對中國出口的卡客車輪胎征收反傾銷稅等均表明今年國際貿(mào)易環(huán)境并不樂觀。

大宗內(nèi)參：對于后期橡膠的行情您怎么看？在盤面操作上，您有哪些建議可以給到我們投資者？

彭程：目前膠價絕對水平處于歷史低位，從博弈角度講，資金短期進(jìn)一步打壓膠價動力偏弱：繼續(xù)下行反而會引發(fā)上游減產(chǎn)預(yù)期，同時基差收斂套利盤平倉也會給盤面帶來支撐。目前至RU1809合約到期還有3個多月，我們比較近幾年基差回歸的路徑，目前基差率較為合理，因而短期而言市場并不急于收斂。

但另一方面，RU1809主要矛盾仍是期價升水回歸。截至上周，上期所40余萬噸的期貨倉單再次刷新歷史新高。除非現(xiàn)貨端價格反彈，否則期價難有亮眼表現(xiàn)。膠種間結(jié)構(gòu)性矛盾亦不突出，且下游需求預(yù)計偏穩(wěn)，我們認(rèn)為，目前來看，今年較大可能仍以期貨向現(xiàn)貨靠攏的方式解決基差矛盾；此外，遠(yuǎn)月RU1901較RU1809升水仍有擴(kuò)大空間，啟動時間點也許要待7月份主力合約換月前后。