作為全球第三大主產(chǎn)國的阿根廷，2017/2018年度大豆實際產(chǎn)量較預(yù)期減少35%，以至于2018年農(nóng)歷春節(jié)后，連盤豆粕跳空上漲，價格一度攀升至3000元/噸。近期中美貿(mào)易摩擦升級，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖陷入深度虧損，飼料需求萎縮，豆粕未能延續(xù)漲勢。現(xiàn)階段，美豆處于生長期，市場期待的天氣升水遲遲缺席，在宏觀和天氣均不配合的情況下，美豆期價持續(xù)走低。美豆和連豆粕的相關(guān)性超過90%，美豆期價已經(jīng)跌穿900美分/蒲式耳，連豆粕又該何去何從？

全球大豆供應(yīng)依舊處于寬松格局

美國和巴西增產(chǎn)彌補了阿根廷的減產(chǎn)

美國農(nóng)業(yè)部6月供需報告上調(diào)2017/2018年度巴西大豆產(chǎn)量至11900萬噸，較上月預(yù)測高200萬噸，較2016/2017年度增產(chǎn)490萬噸。同時，下調(diào)2017/2018年度阿根廷大豆產(chǎn)量至3700萬噸，較上月預(yù)測低200萬噸，較2016/2017年度減產(chǎn)2080萬噸。

另外，預(yù)計2017/2018年度美國大豆產(chǎn)量為43.92億蒲式耳，折1.19億噸，較2016/2017年度增產(chǎn)3000萬噸。根據(jù)上述數(shù)據(jù)測算，美國和巴西兩國大豆共增產(chǎn)3490萬噸，扣除阿根廷減產(chǎn)的2080萬噸，2017/2018年度全球大豆市場整體增產(chǎn)1410萬噸，供應(yīng)端并沒有出現(xiàn)短缺現(xiàn)象，阿根廷減產(chǎn)導(dǎo)致全球大豆供應(yīng)緊張的邏輯并不可靠。

2017/2018年度巴西大豆的良好售賣節(jié)奏和種植收益將刺激其2018/2019年度種植面積增加。美國農(nóng)業(yè)部海外農(nóng)業(yè)局發(fā)布的參贊報告顯示，由于我國對巴西大豆的需求增加，加之巴西實施新的生物燃料摻混政策，2018/2019年度巴西大豆產(chǎn)量將創(chuàng)歷史次高紀(jì)錄。咨詢機構(gòu)Agroconsult稱，2018/2019年度巴西大豆播種面積預(yù)計增加100萬公頃，產(chǎn)量有望達(dá)到1.12億噸。

同樣，巴西大豆的良好收益將激發(fā)阿根廷農(nóng)戶2018/2019年度的大豆種植熱情。阿根廷羅薩里奧谷物交易所預(yù)計，2018/2019年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5030萬噸，將較2017/2018年度增產(chǎn)44%。

美豆天氣升水遲遲未到

另外，新季美豆播種以來，不管是土壤墑情還是天氣狀況都較為良好。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的報告，截至6月10日，美豆生長優(yōu)良率為75%，為1990年以來的最高水平，高于分析師預(yù)期的74%。中華糧網(wǎng)農(nóng)情遙感監(jiān)測顯示，本周，美國主產(chǎn)區(qū)天氣良好，熱量充足，利于大豆出芽和初期生長，5—10天內(nèi)降水有望增加，利于改善高溫下的墑情。

因此，預(yù)計2018/2019年度，全球大豆市場供應(yīng)依舊保持寬松格局。

貿(mào)易商將加大巴西大豆采購力度

美豆進(jìn)口量減少

美國農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報告顯示，2017/2018年度迄今，美國對華出口銷售的大豆總量較上年度同期減少20.2%。截至6月7日，出口裝船量為2722.4萬噸，低于上年度同期的3422.8萬噸。當(dāng)周，裝運6.8萬噸，而一周前為13.2萬噸，兩周前為20.8萬噸。

截至目前，美國已經(jīng)向我國售出但未裝船的2017/2018年度大豆數(shù)量為145.3萬噸，2016/2017年度同期為173.0萬噸。2017/2018年度迄今，美國對華銷售的大豆總量（包括已經(jīng)裝船和尚未裝船的）為2867.8萬噸，較2016/2017年度同期的3595.7萬噸減少20.2%，一周前是同比減少20.2%，兩周前是同比減少20.5%。

另外，美國對華售出的2018/2019年度交貨的大豆數(shù)量為145.8萬噸，與一周前持平。

巴西出口競爭力增強

巴西作為全球第二大大豆生產(chǎn)國，近5年來，在出口市場上與美國的競爭日趨激烈，并且其在2012年對我國的出口量已經(jīng)超過美國。最近，貿(mào)易組織Abiove上調(diào)了2017/2018年度巴西大豆出口量，至7210萬噸，高于此前預(yù)測的7120萬噸，也較去年預(yù)測值增加5.79%。

2017/2018年度匯率疲軟令巴西出口如虎添翼。政治和經(jīng)濟的不確定性造成雷亞爾走弱，雷亞爾兌美元已在3.8，較2018年1月下跌近20%，接近2016年1月的歷史低點4.0。由于巴西將在2018年10月舉行大選，推動雷亞爾下跌的因素很可能發(fā)酵至美豆收獲。

雷亞爾疲軟有助于增強巴西的定價能力，2011年以來，以美元計價的巴西大豆平均出口價格下跌約20%，而以雷亞爾計價的價格卻幾乎翻倍，從800雷亞爾/噸漲至1500雷亞爾/噸。雷亞爾貶值，巴西大豆與美豆的競爭加劇，有助于巴西大豆提高在全球市場的份額。

我國將在7月6日對美豆征收25%的進(jìn)口關(guān)稅。關(guān)稅=按現(xiàn)行適用稅率計算的應(yīng)納關(guān)稅稅額+關(guān)稅完稅價×加征關(guān)稅稅率，以美灣大豆6月15日11月船期200美分/蒲式耳的CNF報價、3%的關(guān)稅計算，進(jìn)口美豆的成本在3100元/噸，而按25%的進(jìn)口關(guān)稅計算，進(jìn)口美豆的成本攀升至3860元/噸，折合豆粕價格3500元/噸。進(jìn)口關(guān)稅提高令貿(mào)易商紛紛轉(zhuǎn)移采購目的地。截至5月底，我國對美豆的采購量同比已經(jīng)減少20%。本輪中美貿(mào)易摩擦最大的受益者無疑是巴西。4月初以來，巴西大豆升水幅度一度飆升至275美分/蒲式耳，巴西大豆進(jìn)口成本上調(diào)至3100元/噸。

下半年，國內(nèi)貿(mào)易商的采購理論上應(yīng)該轉(zhuǎn)移至美豆，但鑒于關(guān)稅問題，其可能加大對巴西大豆的采購力度。

飼料以及養(yǎng)殖市場表現(xiàn)均不理想

豬肉消費進(jìn)入淡季

2018年農(nóng)歷春節(jié)過后，生豬價格持續(xù)走低。中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，22個省生豬價格已經(jīng)跌至10.65元/千克，而2017年同期為13.61元/千克，同比下降21.74%。

盡管2017年惡劣天氣導(dǎo)致當(dāng)時仔豬成活率低、市場標(biāo)豬貨源偏緊、規(guī)模性豬場紛紛提價，但目前天氣炎熱，人們對肉制品的消費欲望明顯下降，市場需求處于淡季，熟食加工廠和商戶庫存已滿，補庫并不積極，導(dǎo)致市場上白條豬供應(yīng)增加。在需求低迷、供應(yīng)無虞的情況下，生豬價格缺乏持續(xù)上漲基礎(chǔ)，養(yǎng)殖戶也理性看待本輪的反彈，在此過程中積極出欄。

隨著豆粕和玉米價格的下跌，養(yǎng)殖利潤從-209元/頭轉(zhuǎn)為-59元/頭，但養(yǎng)殖戶普遍認(rèn)為，豬肉價格將在2—3個月內(nèi)維持底部振蕩走勢，其補欄熱情不高。

圖為能繁母豬存欄變化

飼料產(chǎn)出遜于往年同期

飼料生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性和周期性。通常，每年的2—4月為生產(chǎn)淡季，5月開始進(jìn)入生產(chǎn)旺季，并且持續(xù)到農(nóng)歷春節(jié)前后。目前，飼料生產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入旺季階段，但產(chǎn)量和增速明顯遜于2016—2017年同期。飼料生產(chǎn)總量降低的一個主要原因是下游養(yǎng)殖行業(yè)不景氣。

環(huán)保政策嚴(yán)格，小型養(yǎng)殖戶加速退出市場；豬肉價格持續(xù)走低，大型養(yǎng)殖場的補欄也不佳。以生豬為代表的養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入蕭條期，直接導(dǎo)致飼料需求回落，進(jìn)而拖累飼料產(chǎn)出萎縮，作為蛋白飼料主要來源的豆粕的使用量隨之減少。后續(xù)，如果生豬養(yǎng)殖利潤保持負(fù)值狀態(tài)，那么飼料產(chǎn)量將持續(xù)低位。

沿海地區(qū)油廠豆粕庫存居高不下

臨儲大豆競價銷售啟動

6月14日，國家臨時儲備大豆競價銷售啟動，2012—2013年臨儲大豆成交均價為3043元/噸，首輪拍賣30.02萬噸，成交率為64.06%，其中內(nèi)蒙古和遼寧地區(qū)拍賣率成交高達(dá)100%。下周，將繼續(xù)拍賣30萬噸。市場傳言，本輪拍賣的大豆總量為200萬噸。6月27日，還有50萬噸臨儲大豆拍賣。全球市場供應(yīng)充裕疊加臨儲大豆拍賣，豆粕市場承壓。

進(jìn)口貨源陸續(xù)到港

上合峰會之后，山東地區(qū)油廠開機率回升。6月13日當(dāng)周，全國范圍內(nèi)油廠開機率為49.78%，大豆壓榨總量為1719600噸，出粕1358484噸，出油32672噸。

雖然油廠壓榨利潤轉(zhuǎn)為負(fù)值，但由于前期點船陸續(xù)到港，油廠開機率仍將提升。

圖為全國大豆壓榨情況

根據(jù)天下糧倉的最新統(tǒng)計，6月大豆到港量預(yù)計為954.95萬噸，7月預(yù)計到港950萬噸，8月預(yù)計到港850萬噸。1—5月，我國累計進(jìn)口大豆3620萬噸，略低于2017年同期的3710萬噸。盡管美豆進(jìn)口量減少，但巴西大豆豐產(chǎn)，進(jìn)口大豆貨源依舊充足。

油廠豆粕庫存居高不下

截至目前，沿海油廠豆粕庫存約為105萬噸，較上周減少4.27萬噸，而較5年均值，處于2017年以來的次高位。清明前后，我國政府確定加征美國部分產(chǎn)品的關(guān)稅后，貿(mào)易商高位備貨居多，目前尚有3100—3200元/噸的點價存貨。雖然貿(mào)易商在盤面上賣出套保彌補了部分損失，但是其后續(xù)的采購更加謹(jǐn)慎，尤其是前期豆粕期價一度跌至2856元/噸，市場交投卻未大規(guī)模放量，港口地區(qū)豆粕庫存居高不下。

貿(mào)易商更多的在等待中美政府的聲明，政策已經(jīng)成為交易的主導(dǎo)，豆粕采購進(jìn)度更加緩慢，港口庫存很難明顯下降。

CFTC基金在大豆期貨上增空減多

CFTC大豆基金持倉是國際大豆期價運行的重要參考指標(biāo)，其調(diào)倉的幅度將對全球豆類盤面走勢產(chǎn)生2—3個月的影響。由于今年美豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況利于大豆生長，市場期待的天氣升水仍未出現(xiàn)，加之中美貿(mào)易摩擦加劇，美國豆類市場交易者擔(dān)憂后續(xù)中國采購美豆的數(shù)量會進(jìn)一步減少，因此基金調(diào)倉動作不斷，多單減持幅度不斷擴大。本周，國內(nèi)豆粕期價下跌的一個重要原因就是國際投機基金在大豆期貨上增空減多導(dǎo)致凈多持倉量下滑。2018年5月，大豆市場投機基金持倉出現(xiàn)明顯變化，從凈多持倉增加狀態(tài)變成凈多持倉減少狀態(tài)，資金的撤退加速了美豆期價的尋底步伐。

綜上所述，全球大豆市場仍處于供應(yīng)充足階段，局部的供應(yīng)減少并沒有改變市場整體的供需格局，其從根本上不支持豆粕期價的上漲。另外，國內(nèi)養(yǎng)殖需求低迷、進(jìn)口貨源陸續(xù)到港以及沿海油廠豆粕庫存高企，令豆粕價格承壓。雖然目前市場聚焦在中美貿(mào)易摩擦上，但隨著事件熱度的消退，市場最終將回歸到基本面。故而，不建議盲目追漲。