近期，動力煤期貨1809合約在650元/噸附近高位振蕩。部分觀點認(rèn)為，隨著氣溫的上升，電廠耗煤量增加將再度抬升動力煤價格。然而，我們認(rèn)為，旺季需求預(yù)期自5月就開始發(fā)酵，其已經(jīng)將動力煤現(xiàn)貨價格推漲到了700元/噸附近，后期即使需求增加，現(xiàn)貨價格的上漲空間也不大了。而這，將抑制期貨盤面的漲幅。

圖為六大發(fā)電集團(tuán)日耗煤量

工業(yè)用電增幅有限

數(shù)據(jù)顯示，5月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為6.8%，較4月有所回落。1—5月，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長6.1%，而2017年同期為8.6%，其中民間固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速下滑至8.1%。固定資產(chǎn)投資增速回落，表明下游實際需求不足。另外，5月，社會融資規(guī)模為7608億元，較4月有到一定下滑；M1增速從4月的7.2%下降到6%。在去杠桿的大背景下，貨幣增速放緩，融資規(guī)模受到抑制，工業(yè)需求很難大規(guī)模釋放，工業(yè)用電量后期增幅預(yù)計較為有限。

電廠日耗逐步平穩(wěn)

本輪動力煤價格上行的主要驅(qū)動是市場對迎峰度夏的電廠耗煤較為樂觀。在需求淡季的5月初，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量已經(jīng)達(dá)到70萬噸，相較2017年同期的60萬—63萬噸，大幅增加。

2017年7—8月的日耗均值為75.8萬噸，5月的日耗均值為60.7萬噸，二者相差15萬噸。部分觀點認(rèn)為，在季節(jié)性淡季日耗就達(dá)到70萬噸，等到了迎峰度夏期， 2018年7—8月的日耗均值將達(dá)到85萬噸。

然而，從當(dāng)前的情況看，電廠日耗逐步平穩(wěn)。最新一期的六大發(fā)電集團(tuán)日耗煤量已經(jīng)下降到70萬噸下方，說明引發(fā)5月日耗大幅攀升的是突發(fā)天氣因素，高日耗不具備可持續(xù)性。

港口庫存持續(xù)累積

隨著鐵路運(yùn)力的提升，港口調(diào)入量持續(xù)增加。以大秦線為例，2017年大秦線日度峰值運(yùn)力在120萬噸，當(dāng)前已經(jīng)增加到130萬噸。從港口庫存來看，秦皇島港煤炭庫存從5月低點的486.5萬噸上升到最新一期的612萬噸，京唐港庫存從5月低點的156萬噸上升到最新一期的206萬噸，北方港口庫存攀升。南方港口庫存自2月以來也在累積。長江港口（如皋港、長虹國際、江陰港、揚(yáng)子港、太和港）的合計庫存從2月初的190萬噸上升到了最新一期的436萬噸。庫存累積，港口成交呈現(xiàn)疲態(tài)。北方港口700元/噸上方成交不暢，部分已經(jīng)開始下調(diào)報價。

綜上所述，市場對于旺季需求預(yù)期過于樂觀，當(dāng)前動力煤現(xiàn)貨價格已經(jīng)位于700元/噸的高位，操作上不宜過度追漲。