印度受厄爾尼諾影響，降雨不及預(yù)期，提振美糖震蕩反彈。國內(nèi)周末降準(zhǔn)，商品市場普漲，鄭糖也跟隨反彈，糖協(xié)也即將再度召開會議，澄清炒作緋聞，提振市場信心，政策扶持傾向明顯，鄭糖能否借此機(jī)會迎來一波像樣的反彈還需謹(jǐn)慎對待。

國內(nèi)收榨后，產(chǎn)量基本符合預(yù)期，所以決定糖價(jià)的因素主要來自政策面、消費(fèi)、進(jìn)口、走私和拋儲。進(jìn)口加稅后，進(jìn)口大幅受限，美糖對糖價(jià)影響將較為有限，而且短期內(nèi)，糖價(jià)和市場情況并是拋儲好時(shí)機(jī)，所以下半年影響權(quán)重比較大的因素就是消費(fèi)和走私。庫存是目前度量消費(fèi)最有效也是最直接的方式，所以目前我們要參考的關(guān)鍵因素就是庫存、走私以及政策。

庫存壓力仍需釋放

國儲糖在目前的價(jià)位上并不具備出庫的條件，所以下半年影響國內(nèi)糖價(jià)的主要問題，尤其是中短期的主要矛盾點(diǎn)之一就是國內(nèi)當(dāng)前的工業(yè)庫存，截止5月底，全國食糖工業(yè)新增庫存455.96萬噸，比去年同期增加了55.81萬噸。其中廣西工業(yè)庫存282.5萬噸，同比增加了63萬噸。云南工業(yè)庫存110.5萬噸，同比增加了1.51萬噸。

廣西早已經(jīng)收榨，產(chǎn)量也有一定提升，但在增產(chǎn)的前提下，庫存增長的更多，庫存壓力還未釋放到往年平均水平，廣西地區(qū)銷售仍未首要壓力。云南地區(qū)的銷售情況較好，5月產(chǎn)量低于平均數(shù)值，但5月單月銷售處于11年以來最高水平，雖然銷售數(shù)據(jù)較為樂觀，但在增產(chǎn)的背景下，云南截止5月庫存水平高于去年同期，處于歷史中高水準(zhǔn)。

由此可見，5月銷售表現(xiàn)不一，但銷售整體上都有一定恢復(fù)，不過銷售的進(jìn)度還是低于庫存積累的速度，這也是銷售數(shù)據(jù)尚可但庫存壓力還在增加的直接原因。目前云南和廣東等地的糖價(jià)低于廣西，短期銷售壓力不大，相對應(yīng)的，廣西的銷售壓力雖然較4月有明顯減輕，但仍需釋放到合理水平，庫存壓力不釋放到位，鄭糖也難有較好的表現(xiàn)。

進(jìn)口量是關(guān)鍵

17/18榨季預(yù)計(jì)進(jìn)口280萬噸，本榨季是否能完成280萬噸的進(jìn)口前提是剩余的75萬噸進(jìn)口許可證可以在本榨季結(jié)束前用完，否則將結(jié)算至下個榨季的進(jìn)口份額里。6月初開始最后一批許可證的進(jìn)口糖也將陸續(xù)上市銷售，對6月國產(chǎn)糖的銷售有一定擠占。

下半年許可證發(fā)放時(shí)間非常關(guān)鍵，這決定了剩余的進(jìn)口許可糖是否會擠占國內(nèi)的銷售份額的問題，也將直接決定第三季度國內(nèi)的銷售和庫存消化情況。市場傳聞7月下旬或月底底有望發(fā)放余下的75萬噸進(jìn)口許可證，官方尚無具體時(shí)間表。如果在7月末以后發(fā)放許可證，留給進(jìn)口糖加工企業(yè)的時(shí)間并不多，在本榨季結(jié)束前完成審批、進(jìn)口到港、加工生產(chǎn)和最終銷售的時(shí)間相對會比較緊張，那么本榨季的進(jìn)口總量將會低于預(yù)期的280萬噸，國內(nèi)市場的供應(yīng)壓力就會后移至下個榨季，夏季消費(fèi)高峰的銷售情況就會相對比較樂觀。否則，“旺季不旺”將會大概率上演。

走私預(yù)期提升，當(dāng)前走私利潤依然非常高，進(jìn)口稅90%，外糖12-13美分，配額外進(jìn)口利潤200-400元/噸，配額內(nèi)利潤在2100-2300元/噸左右，走私糖每噸利潤2000-3000元，目前走私糖的價(jià)格在5000元上下，甚至低于這個價(jià)格。17/18榨季因?yàn)榫挼榈姆砰_，加上從其他國家走私的可能性增加，比如巴基斯坦等國，所以走私量上調(diào)了20萬噸，恢復(fù)至200萬噸的預(yù)估。

綜上，國內(nèi)進(jìn)口糖加工量基本沒有大變化，終端消費(fèi)整體變動不大，下半年進(jìn)口糖加工廠的價(jià)格與盤面聯(lián)動不大，主要是由許可證的發(fā)放時(shí)間和數(shù)量決定，重點(diǎn)影響價(jià)格的因素是走私，后期如果走私量不及預(yù)期盤面會有一定修復(fù)，否則預(yù)期相對偏空。

政策炒作多，暫無落實(shí)可能

直補(bǔ)政策目前處于相關(guān)部門調(diào)查研究的階段，雖然遠(yuǎn)期看，有實(shí)行的可能和歷史需求，但下個榨季實(shí)現(xiàn)的難度依然很大，對中短期的價(jià)格影響僅限于炒作層面，而且長期來看，是否最終實(shí)行直補(bǔ)政策還存在疑問，直補(bǔ)、目標(biāo)價(jià)格管理和甘蔗收購政策選取一種還是多舉措并行也未有定論，現(xiàn)在談直補(bǔ)還為時(shí)過早。

拋儲短期不可能，拋儲是供給側(cè)改革的范圍之一，也是國家號召方向，但中短期內(nèi)，無論是價(jià)格上，還是事件影響上都對行業(yè)有較大壓力，而政策應(yīng)該是與糖業(yè)發(fā)展的方向相一致的，而非逆向而行損傷行業(yè)的利益，所以，中短期內(nèi)拋儲暫不具備條件。

中印政府會談，目前看關(guān)于低關(guān)稅進(jìn)口印度糖的傳聞也沒有了下文，而兩國的兩次會談也僅限于國家層面的友好交流，雖然進(jìn)口的意向方面可能有比較樂觀的預(yù)期和進(jìn)一步交談的可能，但最終并未有任何相關(guān)的事項(xiàng)落地，印度進(jìn)口糖短期流進(jìn)國內(nèi)的可能性越來越低。長期看，印度本榨季實(shí)際可出口的總量也低于其計(jì)劃的200萬噸，預(yù)計(jì)僅有50萬噸左右，下榨季進(jìn)口的預(yù)期大幅增加至800萬噸，如果價(jià)格空間出現(xiàn)，不排除下榨季我國從印度大量進(jìn)口低關(guān)稅的食糖，但一切還需有個政治穩(wěn)定的邊境狀態(tài)和和平友好的協(xié)商。

綜上，短期鄭糖絕對價(jià)格過低，關(guān)鍵價(jià)位的支撐力度也較強(qiáng)。宏觀方面和行業(yè)協(xié)會方面都對盤面利多，政策主導(dǎo)短期行情。中期看，在銷售旺季還未到達(dá)高峰備貨期間，在廣西和云南庫存還未下降到合理區(qū)間之前，供應(yīng)壓力階段性較大。

長期看，夏季旺季銷售預(yù)期較為樂觀，生產(chǎn)結(jié)束，進(jìn)口和走私被限制，拋儲暫停，都有助于糖價(jià)階段性走勢，夏季的階段性行情預(yù)期較樂觀。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于許可發(fā)布時(shí)間對夏季銷售空間的擠壓。操作上，短線現(xiàn)貨壓力還需一小波釋放，但已經(jīng)有所減輕，反套尾聲。關(guān)注消費(fèi)啟動后的9-1正套和單邊階段性多單。長期看，仍處熊市中期，增產(chǎn)中期，單邊長期維持空頭策略，可以在本次反彈期間再次布局。