今年以來(lái)，油脂油料市場(chǎng)不再僅僅受其供需的基本面影響，而本來(lái)目前應(yīng)該是緊盯美豆產(chǎn)區(qū)天氣的時(shí)候，卻被貿(mào)易戰(zhàn)一會(huì)緩和一會(huì)緊張的局面搶去了眼球，國(guó)內(nèi)豆粕也出現(xiàn)了異于美豆走勢(shì)的態(tài)勢(shì)。隨著6月15日美國(guó)政府宣布將對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的500億美元商品加征25%的進(jìn)口關(guān)稅，雙方就開(kāi)始了或明或暗的較量，油脂油料期貨也被擾動(dòng)的波動(dòng)加劇，油粕價(jià)格也并沒(méi)有市場(chǎng)認(rèn)為的那樣大漲，擾動(dòng)過(guò)后恢復(fù)平靜，未來(lái)在中美貿(mào)易戰(zhàn)將是長(zhǎng)期性的情況下加劇了期貨市場(chǎng)的不確定性，那么我們還是要理清近期油脂的基本面情況，煙霧散去，看其本身的真正面目。

新年度油脂仍舊是增產(chǎn)增庫(kù)存

2017/18年度由于棕櫚油增產(chǎn)幅度較大，全球主要植物油產(chǎn)量達(dá)到198.68百萬(wàn)噸，同比增幅4.9%，所以油脂受供大于求的自身基本面壓制，價(jià)格上行動(dòng)力不足，而且重心下移，三大油脂中當(dāng)屬棕櫚油最弱。據(jù)usda6月油籽供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2018/19年度全球主要植物油產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)增產(chǎn)，將達(dá)到206.28百萬(wàn)噸，同比增幅3.83%，其中棕櫚油增產(chǎn)4.03%至72.58百萬(wàn)噸，豆油增產(chǎn)4.6%至58.38百萬(wàn)噸，菜油增產(chǎn)2.82%至29.56百萬(wàn)噸。全球油脂剛性消費(fèi)變化不大，全球主要植物油消費(fèi)預(yù)計(jì)增幅3.57%至198.25百萬(wàn)噸，消費(fèi)增幅較2017/18年度消費(fèi)增幅降0.5個(gè)百分點(diǎn)，全球主要植物油期末庫(kù)存預(yù)計(jì)增加10.42%至24.05百萬(wàn)噸，其中棕櫚油預(yù)計(jì)增16.79%至12.59百萬(wàn)噸，豆油預(yù)計(jì)增8.9%至3.67百萬(wàn)噸，菜油預(yù)計(jì)減3.75%至3.59百萬(wàn)噸。從總量上來(lái)看，新年度全球油脂供應(yīng)仍然充足，預(yù)計(jì)增產(chǎn)延續(xù)，庫(kù)存繼續(xù)增加，庫(kù)存增幅高于上年度增幅，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，對(duì)三大油脂預(yù)測(cè)中，產(chǎn)量方面:棕櫚油和豆油增產(chǎn)幅度最大；庫(kù)存方面棕櫚油庫(kù)存增幅最大，豆油庫(kù)存增幅其次，菜油庫(kù)存繼續(xù)降低。預(yù)計(jì)新年度三大油脂中，棕櫚油整體仍為最弱，菜油仍為最強(qiáng)，需要注意的是新年度豆油的產(chǎn)量和庫(kù)存增幅擴(kuò)大，豆油和棕櫚油或?qū)㈦A段性的成為油脂套利中對(duì)沖的空頭。

馬來(lái)西亞棕櫚油出口依舊疲弱

棕櫚油產(chǎn)量約占全球油脂總產(chǎn)量的35%，所以全球油脂看棕櫚油，棕櫚油價(jià)格看馬來(lái)西亞。5月馬來(lái)西亞棕櫚油供需報(bào)告顯示，由于出口萎縮較大，在產(chǎn)量輕微下降的情況下，庫(kù)存維持上月水平，MOPA最新數(shù)據(jù)顯示，6月前20天馬來(lái)西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降16.4%。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)AmSpec Agri數(shù)據(jù)顯示，6月前25天馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)品出口量為860217，環(huán)比上月同期減少12.6%，5月前25天出口量為983656噸，6月前25天的出口量跟以往同期數(shù)據(jù)相比是相當(dāng)?shù)偷模敲纯梢灶A(yù)計(jì)的到6月出口量將是今年新低，我們發(fā)現(xiàn)雖然出口如此疲弱，但是6月前20天產(chǎn)量下降也是近日支撐棕油價(jià)格的主要因素。另外棕櫚油面臨的政策打壓也是非常大，6月14日歐盟達(dá)到非正式協(xié)議，在2030年逐步淘汰基于棕櫚油的生物柴油，作為全球最大的棕櫚油生物柴油的國(guó)家，歐盟該項(xiàng)政策極大的削弱了未來(lái)棕櫚油進(jìn)口，馬來(lái)西亞繼續(xù)將7月棕櫚油出口關(guān)稅維持在5%，這些都不利于馬來(lái)西亞棕櫚油的出口貿(mào)易轉(zhuǎn)移。

國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存量繼續(xù)增加

雖然國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格上周大跌，但是下游買(mǎi)家采購(gòu)并不積極，多是觀望態(tài)度，棕櫚油現(xiàn)貨每日成交清淡。據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截止6月22日，國(guó)內(nèi)港口食用棕櫚油庫(kù)存為61.76，較上周增2.55萬(wàn)噸，較上月減2.53萬(wàn)噸，分港口看天津和華東增幅明顯，后續(xù)6月-9月每個(gè)月進(jìn)口量在45 萬(wàn)噸左右，供應(yīng)充裕，庫(kù)存將逐步回升。中美貿(mào)易爭(zhēng)端發(fā)生前，我國(guó)進(jìn)口大豆關(guān)稅為3%，按照3%進(jìn)口大豆關(guān)稅算，期貨盤(pán)面壓榨利潤(rùn)尚有200元/噸左右，現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn)也有至少200元/噸。按照加征25%關(guān)稅算，期貨盤(pán)面壓榨虧損為500元/噸左右。目前壓榨利潤(rùn)良好，上合峰會(huì)結(jié)束后大豆壓榨開(kāi)機(jī)率逐步提高，6月16-22日當(dāng)周國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率繼續(xù)上升，全國(guó)油廠大豆壓榨量為179.2萬(wàn)噸，較上周增加7.24萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為51.87%，較上周增2.09%，基本處于同期高位，預(yù)計(jì)下周開(kāi)機(jī)率繼續(xù)回升，出油量和出粕量也將增加。雖然油脂價(jià)格下滑，但是下游成交并不好，消費(fèi)也不好，造成庫(kù)存的攀升，截止6月22日當(dāng)周豆油庫(kù)存為148.59萬(wàn)噸，較上周增7.7萬(wàn)噸，較去年同期增21萬(wàn)噸，近一個(gè)月豆油庫(kù)存陡峭上升。

目前全國(guó)大豆庫(kù)存675萬(wàn)噸，處于近年來(lái)絕對(duì)高位，未來(lái)3個(gè)月大豆到港量預(yù)估平均在900萬(wàn)噸之上，國(guó)內(nèi)大豆原料供應(yīng)充足，隨著開(kāi)機(jī)率增加，豆油產(chǎn)出量繼續(xù)增加，目前國(guó)家在進(jìn)行大豆和豆油拍賣，雖然價(jià)低但成交并不積極。近期菜油庫(kù)存也是繼續(xù)回升，據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，6月16-22日當(dāng)周菜籽壓榨量為11.07萬(wàn)噸，較上周減少1000噸，開(kāi)機(jī)率為22%，小幅回落，但仍處于高位。菜油提貨速度慢，菜油庫(kù)存繼續(xù)回升，已延續(xù)一月有余，截止6月22日，菜油主要油廠庫(kù)存為40.32萬(wàn)噸，較上周漲2.32萬(wàn)噸，其中華東庫(kù)存為29.67萬(wàn)噸，較上周漲9700噸，福建和兩廣庫(kù)存為10.65萬(wàn)噸，較上周漲1.35萬(wàn)噸。

短期油脂價(jià)差或?qū)⒖s小修復(fù)

由于油脂供應(yīng)充足，國(guó)儲(chǔ)豆油拍賣，油脂低價(jià)卻成交不積極，三大油脂都處在庫(kù)存攀升的階段，后期油脂近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的價(jià)差結(jié)構(gòu)將繼續(xù)延續(xù)，適宜做反套。從全球明年的油脂供需報(bào)告看，新年度棕櫚油和豆油仍然是供大于求的局面，豆油和棕櫚油庫(kù)存將繼續(xù)增加，而菜油庫(kù)存在減少。在后期國(guó)內(nèi)三大油脂強(qiáng)弱對(duì)比上，仍然維持菜油最強(qiáng)，豆油和棕櫚油相對(duì)較弱的觀點(diǎn)，因?yàn)橛椭目商娲院軓?qiáng)，所以未來(lái)菜油和其他兩個(gè)油脂的價(jià)差不可能擴(kuò)大太多，經(jīng)過(guò)前一輪的價(jià)差擴(kuò)大后，筆者認(rèn)為短期菜油和豆油、菜油和棕油的價(jià)差有縮小修復(fù)的趨勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看，油脂價(jià)差仍可以逢低做擴(kuò)菜豆油價(jià)差和菜棕油價(jià)差。