春節(jié)過后，銅價在利多出盡以及供應寬松和美元偏強的壓制下表現(xiàn)較弱。5月開始印度韋塔丹公司旗下冶煉廠因環(huán)保問題停產，導致LME現(xiàn)貨貼水快速收窄，粗銅加工費（RC）下調。同時，以Escondida為首的智利、秘魯幾大礦山面臨勞資談判。由于國內貨幣政策寬松預期升溫以及美元見頂，銅價開啟反彈。

庫存中性 維持去化

整體看，精銅庫存略高于近年同期?？紤]到今年中國冶煉產能增速較快，1—5月國內產量同比去年增加30萬噸，此庫存水平可以說是比較良性的。6月初全球顯性庫存比年初增加28.8萬噸，國內庫存（含保稅區(qū)）增加14.8萬噸，全球自高位已下降4.9%，國內下降2.2%。目前下游開工整體高于往年同期，且精廢替代向精銅端傾斜較多，庫存將維持下降。

銅礦長期缺口仍存

供應方面，一季度智利銅產量為142萬噸，較上年同期大幅增加18.9%。短期來看，高銅價對邊際供應有促進作用，對中期的銅礦供應也有促進作用，但未來3—5年內由于前期資本支出下降導致的增量下降仍較為確定。銅精礦加工費目前回升至76—83美元/噸，高于我們測算的完全成本加工費。利潤的上升以及成本下降主要因為銅礦邊際供應回升以及國外冶煉產能關停影響。另外，副產品硫酸價格上升也是貢獻。

冶煉廠供應增速將繼續(xù)維持，目前主要通過降低成本和提高工藝來對沖TC下降的影響。截至目前，2018年中國新增產能仍有60萬噸左右。SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年1—4月中國精煉銅產量為285.63萬噸，同比增加11.86%，整個市場的精銅供應比較充足。

精銅替代占比上升 廢銅供需兩弱

當前精廢價差從低位回升，主要因國內環(huán)保檢查。江西等地一大批以廢銅為原料的粗煉產能將被勒令關停一個月，市場供需兩弱，需求更弱，導致價差回升。廢銅緊缺對價格上漲的作用不明顯，主要因為實際廢七類進口量減少得到廢六類以及粗銅等的補充。不過，精廢價差偏小依然表明今年廢銅供應偏緊。截至目前，2018年廢銅核定進口量累計為48.51萬噸，同比去年下降83.86%，國內回收及海外投產均需要時間緩沖。

基本面來看，銅礦端確實有高于預期的增量，但罷工風險在銅價上升周期依然會持續(xù)發(fā)酵，精銅后期的產量將不穩(wěn)定。受環(huán)保和原料雙重限制，冶煉廠新增和在產產能開工率將有所下滑。廢銅環(huán)節(jié)，上半年國外廢六類和粗銅陽極板庫存緩解供應緊張。需求端，受環(huán)保壓力打壓，整體依然低迷。銅價目前底部比較堅實，上漲需要一些利多支撐。礦山談判消息、下游需求的良好表現(xiàn)能否在三季度得以延續(xù)也是左右市場情緒的重要因素。預計今年下半年，整體倫銅走勢在6600—7500美元/噸波動，國內銅價在50500—56500元/噸內運行。策略上，可嘗試7000美元/噸附近逢回調買入，7400美元/噸是強壓力位，建議多頭離場觀望，等待新的利多消息，若跌破6800美元/噸可平倉離場。