觀點：

兩大報告影響中性：面積終值報告顯示，2018年大豆種植面積預(yù)估8960萬英畝，同比2017年的9014.2萬英畝減少1%；略低于市場預(yù)期的8969.1萬英畝。度庫存報告顯示，截至6月1日，大豆庫存預(yù)估12.2億蒲式耳，同比增26%；略低于市場預(yù)期的12.25億蒲式耳。

美豆或錄得高產(chǎn)量，出口堪憂：IRI報告顯示，2018年下半年厄爾尼諾或發(fā)生，預(yù)計美豆生長順利，或保持高產(chǎn)量。貿(mào)易戰(zhàn)影響下，美豆出口四季度可能受中國進(jìn)口下降拖累。后期關(guān)注美豆能否打開新的出口市場，以彌補中國進(jìn)口的下降。因此中美貿(mào)易戰(zhàn)無疑利空美豆，同時美豆新作或仍錄得高產(chǎn)，且出口增幅存疑，預(yù)計美豆呈疲弱態(tài)勢。

對美豆加征關(guān)稅或開啟，利多連豆粕：7月6日中國對美豆加征25%關(guān)稅將正式實施。我們測算加征關(guān)稅將導(dǎo)致國內(nèi)大豆進(jìn)口成本增長700元/噸，豆粕合理價格區(qū)間為【3300-3500】元/噸，比3%進(jìn)口關(guān)稅對應(yīng)合理價格區(qū)間【2500-2650】元/噸高約800元/噸，比目前連豆粕主力合約價格高約150-350元/噸。因此加征關(guān)稅啟動后，預(yù)計連豆粕呈上漲趨勢。

一、兩大報告落地，影響中性

USDA最新公布6月農(nóng)作物種植面積終值報告，其中，2018年大豆種植面積預(yù)估8960萬英畝，同比2017年的9014.2萬英畝減少1%；略低于市場預(yù)期的8969.1萬英畝。此前美豆3月種植面積意向為8898萬英畝，2月展望論壇預(yù)估為9000萬英畝。此外，玉米種植面積預(yù)估8910萬英畝，較2017年下降1%；小麥種植面積預(yù)估4780萬英畝，同比增長4%，棉花種植面積預(yù)估1350萬英畝，同比增長7%。

同時USDA還公布了最新季度庫存報告。截至6月1日，大豆庫存預(yù)估12.2億蒲式耳，同比增26%；略低于市場預(yù)期的12.25億蒲式耳。其中農(nóng)場大豆庫存3.77億蒲式耳，同比增13%；非農(nóng)場商業(yè)庫存8.45億蒲式耳，同比增33%。此外玉米庫存預(yù)估53.1億蒲式耳，同比增1%；小麥庫存預(yù)估11億蒲式耳，同比降7%。

總體上，兩大報告值均略低于市場預(yù)期，在中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級背景下，兩大報告影響相對中性。

二、下半年厄爾尼諾或至，美豆出口值得關(guān)注

中美貿(mào)易戰(zhàn)無疑利空美豆，同時美豆新作或仍錄得高產(chǎn)，且出口增幅存疑，預(yù)計美豆呈疲弱態(tài)勢。IRI報告顯示，2018年下半年厄爾尼諾或發(fā)生，預(yù)計美豆生長順利，或保持高產(chǎn)量。貿(mào)易戰(zhàn)影響下，美豆出口四季度可能受中國進(jìn)口下降拖累。截至6月21日，美豆2017/18年度周累計出口量4869萬噸，較上年度同期的5226萬噸下降6.8%。而據(jù)USDA6月供需報告，預(yù)計2018/19年度美豆出口量達(dá)到6232萬噸，同比增10.9%。不過目前中美貿(mào)易戰(zhàn)升級背景下，美豆出口前景堪憂。后期關(guān)注美豆能否打開新的出口市場，以彌補中國進(jìn)口的下降。

三、對美豆加征關(guān)稅或開啟，利多連豆粕

按照計劃表，7月6日中國對美豆加征25%關(guān)稅將正式實施。6月15日，白宮對中美貿(mào)易發(fā)表聲明，對1102種產(chǎn)品總額500億美元商品征收25%關(guān)稅。白宮的聲明提到了中國制造2025。第一組中國關(guān)稅涵蓋340億美元進(jìn)口，將于7月6日開征。對160億美元的第二組關(guān)稅進(jìn)行進(jìn)一步評估。當(dāng)天，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定對原產(chǎn)于美國的659項約500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，其中對農(nóng)產(chǎn)品、汽車、水產(chǎn)品等545項約340億美元自2018年7月6日起實施加征關(guān)稅，對化工品、醫(yī)療設(shè)備、能源產(chǎn)品等114項其余商品加征關(guān)稅的實施時間另行公布。

我們測算加征關(guān)稅將導(dǎo)致國內(nèi)大豆進(jìn)口成本增長700元/噸，按照美豆【870-900】美分/蒲式耳，連豆油【5600-5700】元/噸測算，豆粕合理價格區(qū)間為【3300-3500】元/噸，比3%進(jìn)口關(guān)稅對應(yīng)合理價格區(qū)間【2500-2650】元/噸高約800元/噸，比目前連豆粕主力合約價格高約150-350元/噸。因此加征關(guān)稅啟動后，預(yù)計連豆粕呈上漲趨勢。

中信期貨研究部