引言

近幾個月來，國內(nèi)油脂油料行情為中美貿(mào)易糾紛所左右，呈現(xiàn)出大漲大跌的寬幅振蕩走勢。最近幾個交易日，隨著中美雙方互加關(guān)稅日期臨近，菜粕期貨強(qiáng)勁上行，突破5月底高點(diǎn)。展望后市，由于新作美豆長勢良好，加之中美貿(mào)易糾紛影響出口，美豆價格不斷下跌，降低我國大豆進(jìn)口成本，而短期國內(nèi)粕類供應(yīng)仍較寬松，因此菜粕期貨的反彈高度料較為有限，不宜盲目追漲。

菜籽集中上市 價格穩(wěn)中走低

5月底以來，我國夏收油菜籽陸續(xù)收割上市，由于播種面積下降，加之小機(jī)榨菜油興起，產(chǎn)能擴(kuò)張較快，國產(chǎn)油菜籽供應(yīng)缺口較大，使得今年國產(chǎn)油菜籽開秤價高開高走。但是，隨著中美貿(mào)易爭端加劇，市場擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速放慢，油脂需求走弱，包括菜油在內(nèi)的油脂期現(xiàn)貨價格大幅下跌，國產(chǎn)油菜籽收購價格在近期出現(xiàn)小幅下滑。據(jù)監(jiān)測，截至6月29日，四川成都地區(qū)油菜籽進(jìn)廠價為2.78—2.8元/斤，比月初下跌0.02—0.05元/斤；安徽合肥肥西地區(qū)油菜籽裝車價為2.53元/斤，比月初下跌0.1元/斤。油菜籽價格下跌，使得國產(chǎn)菜粕成本下降。雖然國產(chǎn)菜粕（餅）產(chǎn)量較低、質(zhì)量較差，但在油菜籽集中上市之際，價格走低對菜粕整體市場仍會帶來一定的利空影響，特別是在內(nèi)地水產(chǎn)養(yǎng)殖地區(qū)，國產(chǎn)菜粕（餅）仍有很大的消費(fèi)市場。

圖為近一年來四川和安徽國產(chǎn)油菜籽入廠價（單位：元/噸）

美豆不斷下跌 降低進(jìn)口成本

自5月19日美國政府放風(fēng)要對中國500億美元進(jìn)口商品加征高關(guān)稅后，美豆結(jié)束反彈，轉(zhuǎn)而開始綿綿陰跌，一度下跌幅度達(dá)18.5%，至今仍沒有止跌跡象。一方面市場擔(dān)心中美貿(mào)易糾紛升級，可能會影響到美豆出口；另一方面則是新作美豆播種面積增加，長勢良好，繼續(xù)豐產(chǎn)概率增大。

端午節(jié)期間，美國宣布對來自中國的價值約500億美元的商品加征關(guān)稅，中方馬上予以反制，對包括黃大豆在內(nèi)的自美國進(jìn)口的500億美元商品加征關(guān)稅，中美貿(mào)易糾紛全面升級。受此影響，近期中國采購商針對美國采購的大豆有部分洗船發(fā)生。雖然近期美豆出口檢驗(yàn)情況良好，出口進(jìn)度同比缺口有所收窄，但在中國減少進(jìn)口量預(yù)期下，美豆依舊跌跌不休。

另外，近期新作美豆長勢良好，豐產(chǎn)概率增大，加之6月末播種面積和庫存報(bào)告均無意外利多，也增加了美豆的看空氛圍。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的作物進(jìn)展周度報(bào)告顯示，截至2018年6月24日，美國18個大豆主產(chǎn)州的大豆出苗率為95%，一周前為90%，高于去年同期的93%，也高于過去五年同期均值89%。大豆揚(yáng)花率為12%，去年同期8%，過去五年同期均值5%。

大豆作物優(yōu)良率為73%，和一周前持平，高于去年同期的66%。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）上周五公布，美國2018年大豆種植面積預(yù)估為8955.7萬英畝，高于其3月底預(yù)計(jì)的8898萬英畝，略低于市場此前預(yù)估的8969.1萬英畝。截至6月1日，當(dāng)季大豆庫存為12.22億蒲式耳，略低于此前市場預(yù)估的12.25億蒲式耳，但為歷史同期最高水平。

圖為歷年來美豆生長優(yōu)良率（單位：%）

美豆不斷走低，我國大豆進(jìn)口成本即便在加征關(guān)稅后，和前期相比提升幅度有限。目前看，美豆主產(chǎn)區(qū)土壤墑情良好，短期內(nèi)天氣炒作難興，美豆或仍有下跌空間，這將進(jìn)一步壓低大豆進(jìn)口成本，而國內(nèi)豆粕價格難以獨(dú)自走強(qiáng)，與豆粕有替代性消費(fèi)的菜粕期貨自然不易上漲。

菜粕庫存偏高 供應(yīng)較為充裕

近期國內(nèi)菜粕期貨相對偏弱，除了豆粕期貨炒作中美貿(mào)易糾紛外，菜粕期貨近期供應(yīng)較為充裕也是重要原因。近期在港口菜粕市場，呈現(xiàn)出“四高”特征，一是油菜籽庫存高。據(jù)監(jiān)測，截至6月22日，國內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫存為62.5萬噸，處于歷史偏高水平。二是油廠開工率高。由于進(jìn)口菜籽加工利潤豐厚，在上周仍達(dá)249元/噸，刺激油廠維持較高開工率。據(jù)監(jiān)測，截至6月22日當(dāng)周，沿海油廠周壓榨量為11.074萬噸，開機(jī)率為22.1%，均為歷史同期最高水平。三是油菜籽預(yù)期進(jìn)口量高。有關(guān)機(jī)構(gòu)根據(jù)船期預(yù)計(jì)，7月油菜籽進(jìn)口到港量將為60萬噸，為今年以來單月進(jìn)口量最高紀(jì)錄。四是油廠菜粕庫存高。據(jù)監(jiān)測，截至6月22日，華南地區(qū)（兩廣、福建）油廠菜粕庫存為5.3萬噸，周環(huán)比增加0.38萬噸，增幅為7.72%，較去年同期的3.74萬噸增加41.71%。

圖為兩廣、福建地區(qū)油廠菜粕周度庫存走勢（單位：萬噸）

圖為兩廣、福建地區(qū)油廠油菜籽周度庫存走勢（單位：萬噸）

養(yǎng)殖產(chǎn)品價跌 需求旺季不旺

當(dāng)前，養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)營越發(fā)困難，被動接受原料價格上漲，不得不縮減粕類采購量，或者用低檔的粕類來替代豆粕、菜粕等，導(dǎo)致在水產(chǎn)飼料相對生產(chǎn)旺季菜粕需求卻持續(xù)不振。

據(jù)監(jiān)測，截至上周五，全國生豬平均價格指數(shù)為11.08元/公斤，周環(huán)比下跌0.07元/公斤，較去年同期的13.56元/公斤下跌18.3%，為近四年來同期最低水平。由于豬價繼續(xù)回落，生豬養(yǎng)殖虧損繼續(xù)擴(kuò)大。上周全國生豬平均虧損50.8元/頭，周虧損增加18.9%，較去年同期的盈利水平下降158.7%。養(yǎng)殖持續(xù)虧損嚴(yán)重打擊了養(yǎng)殖戶生豬補(bǔ)欄積極性。據(jù)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測，5月國內(nèi)生豬養(yǎng)殖水平繼續(xù)下降。5月生豬存欄量為32997萬頭，月環(huán)比減少1.9%，同比減少2%。其中，能繁母豬存欄量為3285萬頭，月環(huán)比減少2.5%，同比減少3.9%。

而水產(chǎn)養(yǎng)殖同樣不容樂觀。由于近期強(qiáng)降雨較多，華南沿海地區(qū)臺風(fēng)天氣頻繁，使得水產(chǎn)養(yǎng)殖受到影響，水產(chǎn)料投放階段性下降，導(dǎo)致菜粕需求持續(xù)偏弱，沿海油廠菜粕成交持續(xù)不旺。據(jù)監(jiān)測，截至6月22日當(dāng)周，沿海油廠菜粕成交量僅為3500噸。截至6月29日當(dāng)周增加至10200噸，但仍處于偏低水平。

圖為2014年以來國內(nèi)月度生豬和能繁母豬存欄量 （單位：萬頭）

大豆臨儲拍賣和進(jìn)口政策利空粕類

為滿足市場供應(yīng)，同時加大大豆臨儲去庫存力度，政府從6月14日起，開始拋售大豆臨時儲備。截至目前已經(jīng)進(jìn)行了3輪拋售，6月14日第一次拍賣量為30.2萬噸，實(shí)際成交19.23萬噸，成交率為64.06%，成交均價為3043元/噸；6月20日第二次拍賣，計(jì)劃拍賣30.62萬噸，實(shí)際僅成交7.78萬噸，成交率為25.38%，成交均價為2995元/噸；6月27日第三次拍賣49.98萬噸，實(shí)際成交10.69萬噸，成交率為21.38%，成交均價為3008元/噸。從3次拍賣成交情況看，成交均價略有走低，成交率有所下滑。大豆臨儲拋售，增加了大豆供應(yīng)量，使得豆粕等粕類產(chǎn)品價格承壓。

除此之外，政府為最大限度消除對美豆加稅對國內(nèi)豆類以及相關(guān)產(chǎn)品價格的影響，同時進(jìn)一步加大開放力度，近期對從部分國家進(jìn)口的大豆實(shí)施零關(guān)稅政策。中國國務(wù)院上周二宣布，將下調(diào)部分亞太國家的大豆進(jìn)口關(guān)稅，并公布了其他關(guān)稅下調(diào)的產(chǎn)品清單。中國自7月1日起將印度、韓國、孟加拉國、老撾和斯里蘭卡大豆進(jìn)口關(guān)稅稅率從3%調(diào)降至零。這將刺激這些國家對中國的大豆出口，從而使得我國的大豆進(jìn)口來源更加多元化，進(jìn)一步彌補(bǔ)大豆供應(yīng)缺口。

加拿大油菜籽產(chǎn)量和庫存高于預(yù)期

加拿大是我國油菜籽和菜油最主要的進(jìn)口來源國。今年加拿大產(chǎn)量預(yù)期較好，期末庫存有望增加，供應(yīng)較為寬松，有利于我國油菜籽進(jìn)口。據(jù)加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部發(fā)布的6月供需報(bào)告顯示，2017/2018年度加拿大油菜籽期末庫存預(yù)計(jì)為270萬噸，比5月預(yù)測高出20萬噸。2018/2019年度油菜籽期末庫存預(yù)計(jì)為170萬噸，比5月預(yù)測高出20萬噸。

圖為加拿大油菜籽近10年來播種面積和產(chǎn)量（單位：千公頃、千噸）

另據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局6月底公布的調(diào)查結(jié)果顯示，加拿大2018年油菜籽播種面積料下滑1.1%至2270萬英畝，低于去年的2300萬英畝，但高于市場平均預(yù)估的2240萬畝。

綜上所述，美豆供需面乏善可陳，美豆持續(xù)下行，不斷消減中國大豆進(jìn)口成本。市場因擔(dān)心中美貿(mào)易糾紛，給予國內(nèi)“雙粕”期貨更多的政策性升水，但基本面并不支持粕類價格走高，下游偏弱的需求以及短期相對充裕的供應(yīng)最終將抑制粕類價格上漲高度。另外，除了關(guān)稅提高增加進(jìn)口成本外，還要留意人民幣貶值造成的進(jìn)口成本增加。