提要

雖然環(huán)保壓力令供應(yīng)端恢復(fù)緩慢，但是下游鉛酸蓄電池企業(yè)虧損或使需求進(jìn)一步收縮，預(yù)計短期內(nèi)鉛價回升空間有限，將在19000—21000元/噸區(qū)間波動。

近期，金屬品種走勢分化，在市場風(fēng)險偏好大幅降低的背景下，基本金屬回落，但鉛價表現(xiàn)偏強(qiáng)。今年鉛價的上漲邏輯主要在于環(huán)保導(dǎo)致供應(yīng)階段性大幅收縮，庫存水平處于歷史低位。對于后期，我們認(rèn)為供應(yīng)難現(xiàn)充裕，但隨著進(jìn)口鉛流入部分抵消環(huán)保對供給端縮減的利好，受需求較弱壓制，鉛價高位振蕩將加劇，追高仍需謹(jǐn)慎。

供應(yīng)不確定性增加

今年以來，環(huán)保影響對供應(yīng)的沖擊不斷，4月安徽地區(qū)太和縣產(chǎn)業(yè)園再生鉛整體改造關(guān)停，二季度環(huán)保督察“回頭看”，各地鉛廠供應(yīng)受到不同程度的影響，最為典型的是河南產(chǎn)鉛地區(qū)限產(chǎn)30%—50%不等。通過我們調(diào)研了解到，因環(huán)保造成的6月產(chǎn)量減少量近3萬噸，供應(yīng)縮減對鉛市場支撐尤為明顯。從時間進(jìn)度來看，環(huán)保督察在7月逐步結(jié)束，供應(yīng)恢復(fù)情況暫不明朗，預(yù)計后期供應(yīng)偏緊會有所改觀，但難見整體寬裕。今年環(huán)保總體基調(diào)是日趨嚴(yán)厲，后市供應(yīng)不確定性增加，將加劇鉛價的波動。

進(jìn)口鉛沖擊市場

由于國內(nèi)供應(yīng)持續(xù)偏緊，內(nèi)強(qiáng)外弱導(dǎo)致滬倫兩市比值走高，自5月開始，鉛進(jìn)口窗口持續(xù)開啟，6月開始進(jìn)口鉛流入加速。據(jù)悉，進(jìn)口鉛以高品質(zhì)的哈鉛、高麗亞鉛居多，這部分進(jìn)口鉛能達(dá)到國內(nèi)1#鉛品質(zhì)，因此下游鉛酸蓄電池企業(yè)對產(chǎn)品的適用度較高，預(yù)計6—7月進(jìn)口量接近2萬噸規(guī)模。此外，保稅庫鉛庫存也在降低，在一定程度上彌補(bǔ)了由國內(nèi)減產(chǎn)造成的部分減量。目前，滬倫鉛比值仍有利于進(jìn)口，后續(xù)鉛進(jìn)口動能仍然存在，將緩解市場的緊張預(yù)期。

再生鉛利潤擴(kuò)大

鉛價此輪上漲源于3—4月原生冶煉廠檢修背景下，再生鉛原料廢電瓶緊張引起，在鉛價上漲階段，原料價格同步上漲，再生鉛企業(yè)利潤縮水，原始鉛與再生鉛價差收窄。我們觀察到，再生鉛企業(yè)利潤自4月中旬觸底，隨后開始回升。截至目前，再生鉛企業(yè)生產(chǎn)利潤可達(dá)1900元。再生鉛企業(yè)利潤跟隨鉛價走高快速擴(kuò)大，意味著前期制約再生鉛擴(kuò)大的瓶頸因素原料廢電瓶短缺在發(fā)生改變，如環(huán)保政策稍有放松，再生鉛供應(yīng)受高利潤刺激將快速恢復(fù)。隨著“環(huán)保回頭看”階段性檢查結(jié)束，近期關(guān)于安徽、河北再生鉛復(fù)產(chǎn)的消息較多，受高利潤刺激，再生鉛未來增產(chǎn)的可能性增加。

我們觀察到此次鉛價上漲后，經(jīng)核算的下游蓄電池利潤減少至虧損邊緣，這有別于過往。2017年鉛價上漲后，下游電池價格漲幅與原料價格漲幅接近，但今年出現(xiàn)電池價格漲幅遠(yuǎn)小于鉛價漲幅，說明終端無法承受現(xiàn)有的原料價格漲幅，同時也證明消費偏弱。雖然5月鉛酸蓄電池企業(yè)開工率小幅反彈，但受終端電池提價難、利潤薄的制約，可能后期的旺季預(yù)期要打折扣，電池企業(yè)開工率不一定出現(xiàn)增長。目前，鉛市場庫存仍然處于歷史低位，社會庫存不足1萬噸，弱消費與低庫存博弈，限制鉛價的上漲空間。

總體上，環(huán)保壓力令供應(yīng)端恢復(fù)緩慢，因再生鉛企業(yè)利潤擴(kuò)張或?qū)⒋碳ぎa(chǎn)出，下游鉛酸蓄電池企業(yè)虧損或收縮需求，我們對當(dāng)前鉛價看法偏謹(jǐn)慎。預(yù)計短期鉛價回升高度相對有限，緊供應(yīng)弱消費格局將加劇鉛市場高位振蕩，波動區(qū)間或在19000—21000元/噸。

圖為鉛價VS鉛酸蓄電池利潤