核 心 觀 點(diǎn)

1.2018板材行情整體呈現(xiàn)出在高產(chǎn)量但庫存低位運(yùn)行的情形下造就的高價(jià)格，而在高價(jià)格的背后又引發(fā)了價(jià)差失衡，利潤分配不均、出口減弱等一系列的現(xiàn)象。

2.2018下半年產(chǎn)量仍將高位運(yùn)行，受利潤支撐、需求支撐以及產(chǎn)能新增等因素的影響，預(yù)計(jì)下半年月度產(chǎn)量維持在1700-1800萬噸；預(yù)計(jì)2+26采暖季的影響，四季度卷板產(chǎn)量低于三季度。

3.冷成型的出現(xiàn)，主要可以替代低端的冷軋以及帶鋼等品種，2017年冷成型和普冷的產(chǎn)量比達(dá)到1：5，2018年在冷成型繼續(xù)投產(chǎn)的情況下，冷成型占比將更高，下半年普冷市場的整體壓力猶存。

詳 細(xì) 內(nèi) 容

一、價(jià)格

1.現(xiàn)貨價(jià)格震蕩高位運(yùn)行。2018上半年，熱冷現(xiàn)貨價(jià)格同比2017年高位運(yùn)行。截至到6月30號的數(shù)據(jù)：上半年熱軋均價(jià)為4165元/噸，同比2017上半年日均價(jià)增加597元/噸；其中2018上半年最高價(jià)格為4357元/噸，而2017上半年最高價(jià)格僅為3946元/噸，2018和2017的最高價(jià)格價(jià)差就達(dá)到411元/噸。上半年冷軋均價(jià)為4717元/噸，同比2017上半年日均價(jià)增加426元/噸；其中2018上半年最高價(jià)格為4981元/噸，而2017上半年最高價(jià)格為4806元/噸，2018和2017的最高價(jià)格相差175元/噸。

2.熱冷價(jià)差持續(xù)偏低運(yùn)行。如果說2016年因?yàn)槭芷囐徶枚悳p半政策帶動(dòng)作用的影響，整個(gè)冷軋品種上漲勢頭明顯，熱冷價(jià)差最大的時(shí)候高達(dá)1120元/噸，冷軋利潤也是顯而易見；2017年因?yàn)橘徶枚愓吒牡?.5%的政策，冷軋現(xiàn)貨價(jià)格逐步褪熱后回歸合理的熱冷價(jià)差，全年平均價(jià)差為674元/噸。

2018年熱軋價(jià)差在回歸后不斷縮小，最低縮至320元/噸，熱冷價(jià)差長期不平衡，那么冷軋到底出了什么問題，筆者認(rèn)為以下三個(gè)原因可以解釋：一方面，上半年鋼廠訂貨價(jià)格整體位于高位，鋼廠接單并不理想，通過現(xiàn)貨流通市場、一單一議的資源增加，對于價(jià)格的上漲走勢起到了阻礙作用；另一方面，高價(jià)位的行情下，終端采購謹(jǐn)慎，完全的按需采購，需求釋放緩慢，導(dǎo)致貿(mào)易商調(diào)價(jià)亦謹(jǐn)慎；最后，筆者不得不說的近幾年來鋼鐵行業(yè)的新型詞匯“冷成型”，熱帶冷對冷軋尤其是低端普冷造成了直接的價(jià)格影響。

3.區(qū)域價(jià)差反常態(tài)運(yùn)行。2018上半年，上海、廣東、天津作為板材的三大主流區(qū)域，合理的區(qū)域價(jià)差又被打破，主要表現(xiàn)為天津價(jià)格偏高、廣東價(jià)格偏低的局面。筆者認(rèn)為，受周期性因素的影響，去年年底華南冷軋最高價(jià)格達(dá)到5120元/噸，價(jià)格高，利潤大，投放量自然就會(huì)增加，根據(jù)我們的分區(qū)域庫存統(tǒng)計(jì)，華南市場庫存量同比最大增幅達(dá)到25%，截至到目前，華南地區(qū)庫存同比仍有14%的增幅。

筆者認(rèn)為后期區(qū)域之間的價(jià)差縮小也將成為常態(tài)。主要原因在于：一方面，生產(chǎn)區(qū)域結(jié)構(gòu)的改變，近兩年湛江的生產(chǎn)投放、去年鞍鋼莆田的復(fù)產(chǎn)以及今年年中防城港項(xiàng)目的復(fù)產(chǎn)，意味著華南的本土資源不斷龐大，這對于靠運(yùn)費(fèi)賣價(jià)格的資源造成了沖擊；另一方面，華南市場作為板材終端需求的重要聚集地，無論何時(shí)，都是各大鋼廠需要瓜分的大蛋糕之一，甚至有鋼廠表示，即使明知道資源投放到華南是虧損的，但是為了市場占有率，仍不得不投放，因此在越來越多鋼廠往華南投放資源帶來的結(jié)果就是華南價(jià)格的優(yōu)勢很難長期保持。

二、產(chǎn)量居高不下

年中產(chǎn)量創(chuàng)下三年內(nèi)新高。截至6月底最新一期數(shù)據(jù)，根據(jù)Mysteel調(diào)研的同口徑樣本企業(yè)來看，在5月底6月初的時(shí)候，熱冷產(chǎn)能利用率均達(dá)到3年來的新高位置，分別為87.14%和85.38%。熱軋產(chǎn)量主要在4月份之后持續(xù)攀升，熱軋板卷的生產(chǎn)企業(yè)連續(xù)10周產(chǎn)能利用率高位運(yùn)行，且在5月份之后同比增幅快速擴(kuò)大，平均增速達(dá)到5%，2018上半年熱軋產(chǎn)量增加約300萬噸。2018下半年熱軋產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)高位運(yùn)行，除了政策因素，不會(huì)特意減量，預(yù)計(jì)月度產(chǎn)量維持在1700-1800萬噸，如果今年2+26的繼續(xù)實(shí)行，四季度產(chǎn)量會(huì)下降，但同比去年仍處于高位。對于產(chǎn)量高位預(yù)測的主要原因在于：首先，利潤支撐-鋼鐵企業(yè)維持較高利潤，那么勢必會(huì)將產(chǎn)量維持高位；其次，需求支撐-作為熱軋的重點(diǎn)直接下游，鋼結(jié)構(gòu)、集裝箱、重卡上半年達(dá)到25%、33%、10%的增幅；今年中板作為明星產(chǎn)品，供不應(yīng)求的局面，也讓熱軋轉(zhuǎn)向普中板與船板一部分；作為熱軋的基板，上半年冷軋平均產(chǎn)能利用率82.39%，去年同期僅為81%；最后，2018年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能2930萬噸，新增10條產(chǎn)線，在上半年已經(jīng)新增4條產(chǎn)線1120萬噸產(chǎn)能的情況下，預(yù)計(jì)下半年再新增1810萬噸6條產(chǎn)線。

2018上半年冷軋平均產(chǎn)能利用率為82.24%，2017上半年冷軋平均產(chǎn)能利用率為81%，同比增加1.24%；另按照我司統(tǒng)計(jì)的2017年全國軋機(jī)的產(chǎn)量1.14億噸來看，2018年上半年軋機(jī)產(chǎn)量增加約150萬噸，其中普冷增加約30萬噸。

市面上流通的冷軋商品卷多以長流程鋼廠生產(chǎn)的為主，為了保證年初的計(jì)劃量，一般不隨意大幅減量，而產(chǎn)量不斷的高低變化，主要緣于部分短流程鋼廠受制于利潤、訂單的變化而進(jìn)行生產(chǎn)計(jì)劃的改變。

三、庫存風(fēng)險(xiǎn)逐步累積

2018上半年熱冷產(chǎn)量雖高，但庫存同比依然呈現(xiàn)下降的趨勢，尤其是熱軋表現(xiàn)的更為明顯。截至6月27號，根據(jù)Mysteel調(diào)研的數(shù)據(jù)來看，目前熱軋社會(huì)庫存為206.1萬噸，同比去年下降42萬噸，降幅為17%；熱軋總庫存為305.1萬噸，同比去年減少33.6萬噸，降幅為10%；目前冷軋社會(huì)庫存為114.44萬噸，同比去年止跌反增1.01萬噸；冷軋總庫存為152.4萬噸，同比去年減少11.55萬噸，降幅為7%。如果我們用供需平衡來說問題，上半年供應(yīng)面增加了約300萬噸，而需求面在凈出口數(shù)據(jù)下降接近350萬噸轉(zhuǎn)內(nèi)需的情況下，且總庫存和最高位置相比下降了近80萬噸，表明了2018上半年供需絕對的平衡，在產(chǎn)銷絕對平衡的情況下，也造就了現(xiàn)貨價(jià)格一直高位運(yùn)行的良好局面。

在下半年供應(yīng)繼續(xù)增加、需求很難再有大幅增長的情況下，會(huì)給熱軋帶來庫存壓力，后期庫存會(huì)繼續(xù)處于小幅增長的階段，但由于目前的庫存還是處于低位，因此屬于風(fēng)險(xiǎn)積累的階段，7月份現(xiàn)貨市場窄幅偏弱，預(yù)計(jì)真的壓力要到8/9月份之后。

四、供需基本面的背后

1.板材利潤分配不均。2018上半年，熱軋延續(xù)去年下半年的利潤水平，雖然在一季度現(xiàn)貨價(jià)格下降時(shí)收窄，但二季度仍高位運(yùn)行。但由于熱冷價(jià)差偏低運(yùn)行的情況，出現(xiàn)了板材間的利潤分配不均，熱軋最高時(shí)利潤達(dá)上千，而冷軋卻處于倒掛的狀態(tài)，對于短流程鋼廠來說，從熱軋?jiān)纤闫穑滠埖钠骄鶉嶄撎潛p在100元/噸左右。

從目前熱冷的庫存消耗水平來看，冷軋壓力大于熱軋，預(yù)計(jì)短期內(nèi)熱冷價(jià)差很難有實(shí)質(zhì)性的改變，冷軋扭虧為盈暫時(shí)仍困難。

2.出口意向偏弱。一方面，國內(nèi)價(jià)格高，導(dǎo)致國內(nèi)外價(jià)差出現(xiàn)倒掛，對出口有較大影響，鋼廠近期仍以國內(nèi)市場為主；另一方面，受中美貿(mào)易事件的影響，導(dǎo)致國外經(jīng)濟(jì)不明朗，不確定性因素太多，前期加拿大對包括中國在內(nèi)的三個(gè)國家提出冷板反傾銷調(diào)查之后，就已經(jīng)有鋼廠對出口加拿大的單子實(shí)施一單一議的策略。

3.熱代冷產(chǎn)品---普冷勢必承壓前行。從2017年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2017年冷軋軋機(jī)產(chǎn)量共計(jì)1.14億噸，根據(jù)內(nèi)供基板、出口和商品卷劃分，我們統(tǒng)計(jì)的商品卷產(chǎn)量占比為51%，約在5800萬噸；我們再將商品卷進(jìn)行普冷、汽車家電、硅鋼、其他等進(jìn)行劃分，我們統(tǒng)計(jì)的普冷產(chǎn)量占比為40%，約在2300萬噸。我們再關(guān)注到2017年日照ESP的產(chǎn)量-450萬噸，據(jù)了解，esp代替的除了低端普冷之外，其次也可以代替帶鋼用，如果我們將兩者的替代品種對半分，那么也有10%的普冷產(chǎn)品被ESP替代。而且這個(gè)比例還在不斷擴(kuò)大，據(jù)悉，2018年沙鋼CSP以及日照5#ESP上線，預(yù)計(jì)每個(gè)月還要再增加至少5萬噸，熱代冷產(chǎn)品，年產(chǎn)量可達(dá)到550萬噸左右，因此對于下半年普冷市場的整體壓力猶存。