核 心 觀 點(diǎn)

1.6月30日USDA季度庫存和種植面積報(bào)告基本符合預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)影響較小，市場(chǎng)焦點(diǎn)依然集中于7月6日即將開征的對(duì)美豆關(guān)稅制裁。

2.從對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響來看，我們認(rèn)為，一是下半年美國(guó)大豆是中國(guó)大豆的主要供應(yīng)來源，這部分需求無法被巴西補(bǔ)充；二是加征關(guān)稅帶來的成本上升巨大，加征后中國(guó)不得不承接高價(jià)大豆；三是由于中國(guó)下半年的采購進(jìn)度很慢，可能帶來遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，因此我們?nèi)匀豢春枚蛊傻拈L(zhǎng)期表現(xiàn)。

3.前期貿(mào)易戰(zhàn)恐慌釋放過后，目前美國(guó)賣貨進(jìn)度較快，7-8月美豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期市場(chǎng)或逐步注入天氣升水，美豆基金凈多頭快速平倉后拋售壓力放緩，我們認(rèn)為外盤美豆價(jià)格市場(chǎng)或已觸底，后期價(jià)格有望逐步企穩(wěn)。

詳 細(xì) 內(nèi) 容

一、6月30日USDA季度庫存和種植面積報(bào)告基本符合預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)影響較小

6月30日凌晨，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了季度庫存報(bào)告和種植面積報(bào)告。季度庫存報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日，美國(guó)大豆庫存為12.22億蒲，市場(chǎng)預(yù)估12.18億蒲式耳，上年同期為9.66億蒲式耳，本年度當(dāng)季大豆庫存創(chuàng)下歷史最高水平。截至6月1日，美國(guó)玉米庫存為53.06億蒲式耳，市場(chǎng)預(yù)估52.68億蒲式耳，上年同期為52.29億蒲式耳，也創(chuàng)出歷史最高水平。

種植面積方面，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2018年美國(guó)大豆種植面積為8956萬英畝，市場(chǎng)預(yù)估8979萬英畝，3月意向面積為8898萬英畝，上年實(shí)際面積為9014萬英畝。2018年美國(guó)玉米種植面積為8913萬英畝，市場(chǎng)預(yù)估8837萬英畝，3月意向面積為8803萬英畝，上年實(shí)際面積為9017萬英畝。本年度美國(guó)大豆種植面積首次超過玉米種植面積。

從本次公布的數(shù)據(jù)來看，季度庫存數(shù)據(jù)和種植面積數(shù)據(jù)與市場(chǎng)預(yù)估基本吻合，并沒有給市場(chǎng)帶來太大波動(dòng)。市場(chǎng)焦點(diǎn)依然集中于7月6日即將開征的對(duì)美豆關(guān)稅制裁。

二、貿(mào)易憂慮持續(xù)，外盤基金大幅平倉，豆類市場(chǎng)內(nèi)強(qiáng)外弱

從近期的豆類市場(chǎng)走勢(shì)來看，受到7月6日中國(guó)即將對(duì)美豆開征關(guān)稅的影響，內(nèi)外盤豆類走勢(shì)依然嚴(yán)重分化，延續(xù)內(nèi)強(qiáng)外弱走勢(shì)。外盤方面，貿(mào)易擔(dān)憂情緒持續(xù)發(fā)酵，伴隨美大豆路下行，外盤基金凈多單不斷平倉。自貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵以來，美豆期貨非商業(yè)凈多單從4月的20萬余手的凈多單，截至最新6月26日數(shù)據(jù)顯示美豆非商業(yè)凈持倉僅余1285手。

三、一旦實(shí)施對(duì)美進(jìn)口大豆加征25%關(guān)稅，中國(guó)將承擔(dān)高價(jià)進(jìn)口大豆成本

對(duì)中國(guó)而言，大豆進(jìn)口來源國(guó)具有很強(qiáng)的季節(jié)性特征，由于南北美供應(yīng)季差異，美國(guó)對(duì)中國(guó)大豆主要供應(yīng)季節(jié)為10-3月，南美對(duì)中國(guó)大豆的主要供應(yīng)季為4-9月。上個(gè)市場(chǎng)年度周期（2016/10-2017/9，中國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆9352萬噸，其中自美進(jìn)口3684萬噸，自巴西進(jìn)口4534萬噸，自阿根廷進(jìn)口666萬噸，其余為自其他國(guó)家進(jìn)口468萬度。

從目前國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆實(shí)際采購進(jìn)度來看，9月以后的大豆大多仍沒有進(jìn)行采購，一旦對(duì)美國(guó)大豆加征25%關(guān)稅，勢(shì)必帶來進(jìn)口大豆成本的大幅度上升。根據(jù)我們最新測(cè)算的進(jìn)口大豆成本，若以對(duì)美加征關(guān)稅25%以后進(jìn)口大豆關(guān)稅上升至28%計(jì)算，則以美國(guó)為進(jìn)口來源的大豆壓榨均呈現(xiàn)大幅虧損?？紤]到關(guān)稅實(shí)施后，進(jìn)口成本上升帶來的虧損，中國(guó)進(jìn)口商在陸續(xù)洗船。從出口銷售周報(bào)來看，最近兩周美國(guó)對(duì)中國(guó)當(dāng)前年度凈銷售為-6.6萬噸及-12萬噸，下年度美國(guó)對(duì)中國(guó)凈銷售最近4周持續(xù)為0。

從對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響來看，我們認(rèn)為，一是下半年美國(guó)大豆是中國(guó)大豆的主要供應(yīng)來源，這部分需求無法被巴西補(bǔ)充；二是加征關(guān)稅帶來的成本上升巨大，加征后中國(guó)不得不承接高價(jià)大豆；三是由于中國(guó)下半年的采購進(jìn)度很慢，可能帶來遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，因此我們?nèi)匀豢春枚蛊傻拈L(zhǎng)期表現(xiàn)。

四、外盤美豆價(jià)格基本觸底，預(yù)計(jì)后期逐步企穩(wěn)

本輪美豆下跌自10.6美金/蒲下行至最低8.64美金/蒲，下行幅度接近20%。從絕對(duì)價(jià)格來看，目前價(jià)格已經(jīng)接近2015年美豆價(jià)格最低點(diǎn)8.53美金/蒲，同時(shí)價(jià)格進(jìn)入2008年金融危機(jī)低點(diǎn)波動(dòng)區(qū)間。

1） 貿(mào)易憂慮持續(xù)，美國(guó)實(shí)際賣貨進(jìn)度如何？

盡管中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆出現(xiàn)洗船及停止新作采購等情況，但從美國(guó)大豆銷售情況來看，美國(guó)舊作及新作目前銷售進(jìn)度較快，可以看到對(duì)其他國(guó)家出口的快速增加。

截至6月21日，美國(guó)舊作大豆累計(jì)凈銷售5680萬噸，已完成17/18年度出口目標(biāo)5620萬噸。其中對(duì)中國(guó)累計(jì)銷售2849萬噸。對(duì)比去年同期，美豆當(dāng)時(shí)舊作凈銷售5936萬噸，完成16/17年度全年目標(biāo)5916萬噸，其中對(duì)中國(guó)出口3596萬噸?？梢园l(fā)現(xiàn)，舊作方面今年對(duì)中國(guó)的銷售下滑被出口至其他國(guó)家所補(bǔ)充，舊作銷售情況良好。新作方面，截至6月21日，下年度美豆累計(jì)凈銷售752萬噸，去年同期僅344萬噸，當(dāng)前銷售處于較快進(jìn)度。

2）新作優(yōu)良率高企，關(guān)注后期美國(guó)天氣

目前美豆優(yōu)良率處于歷史同期最高水平，天氣溢價(jià)消失。隨著7-8月美國(guó)大豆進(jìn)入天氣敏感期和生長(zhǎng)關(guān)鍵期，天氣因素值得關(guān)注。

從NINO3.4指數(shù)跟蹤情況來看，全球氣候從上半年的拉尼娜模式目前走向中性氣候模式。

從歷史周期來看，今年天氣風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。

美國(guó)產(chǎn)區(qū)氣候方面，目前美國(guó)天氣由前期的高溫多雨轉(zhuǎn)向高溫少雨，關(guān)注7-8月美豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期天氣變化。

我們認(rèn)為，前期貿(mào)易戰(zhàn)恐慌釋放過后，目前美國(guó)賣貨進(jìn)度較快，7-8月美豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期市場(chǎng)或逐步注入天氣升水，美豆基金凈多頭快速平倉后拋售壓力放緩，我們認(rèn)為外盤美豆價(jià)格市場(chǎng)或已觸底，后期價(jià)格有望逐步企穩(wěn)。