七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

楊志江：復(fù)旦大學(xué)和香港大學(xué)MBA，招商期貨上海營業(yè)部總經(jīng)理，期貨行業(yè)從業(yè)16年，從業(yè)以來持續(xù)專注于產(chǎn)業(yè)研究，尤其對棉花有非常深的理解，對棉花產(chǎn)業(yè)有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯靠蚣芎头治鲞壿嫛?/p>

精彩觀點(diǎn)：

現(xiàn)在文華指數(shù)160點(diǎn)處于從90年代初到現(xiàn)在這二十多年以來相對高位區(qū)。

工業(yè)品推動(dòng)了商品這次的反彈上漲。這一波工業(yè)品上漲的幅度受政策影響大一點(diǎn)。

供給側(cè)改革至少有兩年時(shí)間了，所以這種題材對工業(yè)品推動(dòng)來講，屬于強(qiáng)弩之末，慢慢在弱化。

這次商品流入210億其中農(nóng)產(chǎn)品占了8成，因?yàn)樗磸棻容^早，從今年近半年反彈來講，工業(yè)品稍微晚了一點(diǎn)。

增庫存是比較快的，國家政策一支持，供給方面就有兩位數(shù)的增長，但是消化庫存需要供給和需求的差額，所以去庫存一般是比較慢的，特別是農(nóng)產(chǎn)品。 

農(nóng)產(chǎn)品這么多年來庫存這么高，現(xiàn)在庫存普遍的下降，國家在理順這種關(guān)系，等降到正常水平之后，未來農(nóng)產(chǎn)品肯定是會(huì)有更好的機(jī)會(huì)的。

什么時(shí)間農(nóng)產(chǎn)品能真正的上漲，關(guān)鍵還是看整個(gè)去庫存的力度，現(xiàn)在實(shí)際上處于去庫存的下半場，農(nóng)產(chǎn)品庫存還沒有達(dá)到合理的水平。

我認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品真的要上漲崛起，先要把前期積累的庫存達(dá)到正常的水平，達(dá)到正常水平之后我覺得農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)可能會(huì)更大一點(diǎn)。

庫存消費(fèi)比是年度期末庫存除以當(dāng)年的消費(fèi)量，這個(gè)數(shù)據(jù)是衡量一個(gè)商品潛在供給能力的一個(gè)非常重要的指標(biāo)。

棉花這個(gè)品種一旦完成去庫存后期機(jī)會(huì)還是蠻好的，2019/2020年度棉花短缺的可能性是比較大的。

（貿(mào)易戰(zhàn)影響）從兩個(gè)方面分析，一：國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品對外依存度；二：國家是進(jìn)口國還是出口國。

第一個(gè)方面，首先分析美國這次的貿(mào)易政策是長期政策還是短期的，或者說是權(quán)宜之計(jì)。第二方面，了解美國這次貿(mào)易戰(zhàn)的目的是什么。第三方面，從投資者角度來講，這樣的政策實(shí)施以后要對最壞的結(jié)果有一個(gè)預(yù)期。

（美國推出的）這些政策長期性的可能性比較大，它不是權(quán)宜之計(jì)而是長期的。

美國后面不會(huì)妥協(xié)，很可能采取比較激進(jìn)的措施，由于預(yù)期會(huì)有這些政策手段，所以對未來經(jīng)濟(jì)影響要保持一種警醒。

研究商品是要對不確定性進(jìn)行分析，棉花政策是確定性的，所以政策不應(yīng)該成為分析棉花市場的重點(diǎn)。

整個(gè)新疆產(chǎn)量受這次低溫和大風(fēng)影響，總體上產(chǎn)量影響幅度應(yīng)該不會(huì)超過4%，因?yàn)檫@是初期，即使大風(fēng)刮了后期還可以補(bǔ)種。

進(jìn)入2018/2019年度開始，中國的棉花供需格局會(huì)進(jìn)入緊平衡，再往后面推一年，進(jìn)入2019/2020年度，中國棉花供應(yīng)格局會(huì)出現(xiàn)短缺。

目前（棉花）這波上漲有些操之過急，不太合適。

進(jìn)入2018年度以后，棉花未來會(huì)很難看到1字頭的價(jià)格，特別是2019年度，2019年度棉花出現(xiàn)1字頭的概率是微乎其微的。

通過調(diào)研才能理解產(chǎn)業(yè)里的細(xì)節(jié)問題，很少會(huì)受情緒的影響，因?yàn)槟憬邮值氖堑谝皇仲Y料。

調(diào)研之前要對產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的內(nèi)容知識(shí)要一定程度上熟悉。

調(diào)研要有所收獲，還需要具有獨(dú)立思考的能力，你要明白為什么要出去做調(diào)研，調(diào)研的目的是什么，你要了解什么情況。

調(diào)研實(shí)際上是一個(gè)長期的過程。

農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研供給端是可行的，需求端的調(diào)研我認(rèn)為效果都一般。

不管什么樣的商品，它的價(jià)格趨勢方向，最主要的影響因素還是供需，供給和需求是基本面因素，這是影響商品價(jià)格的最主要的因素，商品價(jià)格同時(shí)也受到宏觀因素影響。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格宏觀關(guān)系，就是發(fā)動(dòng)機(jī)（基本面）和洋流（宏觀）的關(guān)系，但在不同階段，發(fā)動(dòng)機(jī)和洋流會(huì)出現(xiàn)哪個(gè)力量更強(qiáng)的問題。

天氣因素是不可控的，防范這些風(fēng)險(xiǎn)我覺得要把握農(nóng)產(chǎn)品的生長規(guī)律。

解讀USDA數(shù)據(jù)全球趨勢是相對數(shù)研究更靠譜，研究國別的時(shí)候最好用該國國內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，要注意區(qū)分。

說玉米是影響農(nóng)產(chǎn)品牛市的主因，我認(rèn)為是有道理的，但是未來玉米會(huì)不會(huì)出現(xiàn)牛市，這個(gè)我很難去判斷，我認(rèn)為出現(xiàn)牛市有個(gè)條件，它要完成去庫存。

企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)管理子公司結(jié)合做合作套?；蝻L(fēng)險(xiǎn)對沖，包括做場外期權(quán)，這樣的效果肯定比自己參與市場，從長期來看，效果會(huì)好一點(diǎn)。

做研究是抬頭看路，做實(shí)盤是低頭走路。研究與實(shí)盤的區(qū)別來說，我覺得關(guān)鍵在知行合一。

如果能做到知行合一，具備一定的技術(shù)，又有很強(qiáng)大的心臟，就一定能夠轉(zhuǎn)型成功。

七禾網(wǎng)1、楊總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進(jìn)行深度對話。據(jù)統(tǒng)計(jì)今年商品市場凈流入資金210億，其中農(nóng)產(chǎn)品占到了8成，市場中有聲音說農(nóng)產(chǎn)品要崛起了，您是否認(rèn)同？您覺得大量資金涌入農(nóng)產(chǎn)品的原因在哪里？

楊志江：關(guān)于農(nóng)產(chǎn)品是否要崛起這個(gè)問題，我們可以看到從2015年底到2016年初，這一波大宗商品開始反彈的時(shí)候，它的反彈幅度有差別，也就是說從2015年底到2016年初大宗商品反彈到目前總體是上升趨勢，但在上升過程中工業(yè)品上漲幅度更大，農(nóng)產(chǎn)品上漲浮動(dòng)相對來說要小一點(diǎn)。大家看到農(nóng)產(chǎn)品反彈幅度相對小，認(rèn)為未來可能要補(bǔ)漲，所以更關(guān)心和關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品反彈問題，即所說的農(nóng)產(chǎn)品這個(gè)板塊要崛起。

我們來看一下數(shù)據(jù)，文華商品指數(shù)從2015年的11月下旬開始反彈，當(dāng)時(shí)文華商品指數(shù)是從106點(diǎn)開始反彈，到2016年12月中旬達(dá)到了高點(diǎn)160點(diǎn)附近，反彈幅度達(dá)到57%，到目前為止（6月27日）在160點(diǎn)附近，仍舊處于2015年底商品反彈以來相對的高位區(qū)，如果我們不考慮2010年和2011商品大漲那段時(shí)間，現(xiàn)在文華指數(shù)160點(diǎn)處于從90年代初到現(xiàn)在這二十多年以來相對高位區(qū)。

文華商品指數(shù)分工業(yè)品指數(shù)和農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)，我們來看一下工業(yè)品指數(shù)這次反彈的情況，2015年以來商品大漲主要是工業(yè)品上漲推動(dòng)的，文華的工業(yè)品指數(shù)從2015年十一月下旬90點(diǎn)附近開始反彈，到2016年12月中旬，也就是近一年的時(shí)間達(dá)到了164點(diǎn)，反彈幅度達(dá)到82%， 2017年9月4日，達(dá)到了高點(diǎn)174，目前為止也在160點(diǎn)左右，這個(gè)160點(diǎn)相對來講也屬于高位區(qū)，所以剛才講是工業(yè)品推動(dòng)了商品這次的反彈上漲。

我們來看一下農(nóng)產(chǎn)品的情況，農(nóng)產(chǎn)品這輪上漲筑底的時(shí)間相對來說晚一點(diǎn)，農(nóng)產(chǎn)品是從2016年的2月底3月初才開始筑底反彈，文華商品農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)從2016年2月29日的124點(diǎn)開始反彈，2016年的12月中旬達(dá)到了高點(diǎn)157點(diǎn)，漲幅27%，到目前為止，在150點(diǎn)附近。從90年代初到現(xiàn)在的長期來看，150點(diǎn)相對來講也是處于高位區(qū)域，但這個(gè)高位要除去2010年和2011年這種極端情況。所以我們剛才講這次商品價(jià)格上漲主要是工業(yè)品推動(dòng)，這一年時(shí)間，工業(yè)品基本漲了82%，農(nóng)產(chǎn)品才漲了27%，這是從這一波上漲的幅度來講的。市場就會(huì)認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品這波漲的少，后期是不是機(jī)會(huì)多一點(diǎn)。上面這波上漲，工業(yè)品上漲幅度大于農(nóng)產(chǎn)品，原因是什么呢？在于工業(yè)品主要受惠于供給側(cè)改革，受惠于青山綠水環(huán)保政策，所以這一波工業(yè)品上漲的幅度受政策影響大一點(diǎn)。

到目前為止，供給側(cè)改革至少有兩年時(shí)間了，所以這種題材對工業(yè)品推動(dòng)來講，屬于強(qiáng)弩之末，慢慢在弱化。在2014年度之前，大部分農(nóng)產(chǎn)品庫存度比較高，但從2014年開始，這三四年農(nóng)產(chǎn)品一直在持續(xù)的去庫存，工業(yè)品供給側(cè)改革影響力度在減弱，農(nóng)產(chǎn)品的去庫存一直在持續(xù)，從這種情況格局變化來講，大家對農(nóng)產(chǎn)品也有一個(gè)相對好的預(yù)期。所以如果大家看好大宗商品的話，市場可能傾向于選擇農(nóng)產(chǎn)品，所以市場中有聲音說農(nóng)產(chǎn)品要崛起這個(gè)問題，從上漲幅度和影響因素來講，市場上可能有這種情緒，但是從短期上來看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)從2018年1月到現(xiàn)在近半年的時(shí)間，文華商品農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)應(yīng)該是提前反彈的，文華商品農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)從2018年的2月5日開始筑底反彈，但這次工業(yè)品指數(shù)是延后兩個(gè)月，差不多從3月30日開始反彈。這次商品流入210億其中農(nóng)產(chǎn)品占了8成，因?yàn)樗磸棻容^早，從今年近半年反彈來講，工業(yè)品稍微晚了一點(diǎn)。

再補(bǔ)充一下，從農(nóng)產(chǎn)品機(jī)會(huì)上來講，我覺得整個(gè)市場里面去庫存這種情況確實(shí)是在一直持續(xù)，之前國家對于農(nóng)產(chǎn)品一直有一些政策，這些政策影響了農(nóng)產(chǎn)品供需格局。比如，為什么到目前為止一直討論農(nóng)產(chǎn)品去庫存的問題，是因?yàn)橹坝捎谡哂绊?，?dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品積累了大量的庫存，這些庫存導(dǎo)致了農(nóng)產(chǎn)品供需失衡，目前為止要降農(nóng)產(chǎn)品庫存，但庫存不可能一下子降下去，因?yàn)檎弋a(chǎn)生的時(shí)候?qū)Ξa(chǎn)量的增加幅度是比較大的，降庫存要靠供需缺口，并不是說降庫存今年就不種了，種還是要種的，需求和供給的缺口實(shí)際上就沒有那么大，去庫存需要經(jīng)過供需缺口來把以前增加的庫存消化掉。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)增庫存是比較快的，國家政策一支持，供給方面就有兩位數(shù)的增長，但是消化庫存需要供給和需求的差額，所以去庫存一般是比較慢的，特別是農(nóng)產(chǎn)品。 2011年到2013年棉花由于國家的臨時(shí)收儲(chǔ)，這三年時(shí)間收了1650萬噸棉花。去庫存來講，從2014年開始，臨時(shí)收儲(chǔ)政策取消之后開始進(jìn)行直補(bǔ)政策，直補(bǔ)之后就是真正的開始去庫存，去庫存經(jīng)過三四年時(shí)間，下個(gè)棉花年度年度，2018年度，才會(huì)慢慢恢復(fù)到正常水平，所以去庫存需要這么長的時(shí)間。玉米也是這樣，玉米之前國家有一個(gè)臨時(shí)收儲(chǔ)政策，玉米和大豆都有這個(gè)臨時(shí)收儲(chǔ)政策，大豆的臨時(shí)收儲(chǔ)政策也是在2014年就取消掉了，也是改成了直補(bǔ)。什么是臨時(shí)收儲(chǔ)，當(dāng)時(shí)國家定一個(gè)價(jià)格敞開進(jìn)行收購。臨時(shí)收儲(chǔ)的時(shí)候，收農(nóng)產(chǎn)品是貿(mào)易商進(jìn)行收購，實(shí)際上這個(gè)效果沒有直補(bǔ)政策要好，通過貿(mào)易商來收購的話，貿(mào)易商要收個(gè)高價(jià)，農(nóng)民給他提價(jià)，經(jīng)過這樣一輪傳導(dǎo)，這種收購農(nóng)民獲益相對少，補(bǔ)貼效率較低，實(shí)際上農(nóng)民最后獲得的利益不一定最大，因?yàn)橹虚g還有一個(gè)貿(mào)易商的利潤。

棉花臨時(shí)收儲(chǔ)這幾年，即2011到2013年，貿(mào)易商賺的缽滿盆滿，農(nóng)民雖然也賺到了一點(diǎn)，但肯定沒有貿(mào)易商賺得多，農(nóng)民受惠的力度不大，臨時(shí)收儲(chǔ)政策目標(biāo)是讓農(nóng)民受益，但由于中間有貿(mào)易商這個(gè)環(huán)節(jié)，貿(mào)易商受益是更大一些。

從2014年改變這種弊端，采取直接補(bǔ)貼政策，直接補(bǔ)貼政策是直接讓種植者受益，對種植戶進(jìn)行直接補(bǔ)貼。以棉花為例，國家定一個(gè)目標(biāo)價(jià)格對生產(chǎn)者直接補(bǔ)貼，定一個(gè)補(bǔ)貼價(jià)格比如18600，對農(nóng)戶來講，它到市場上賣籽棉，折算成皮棉均價(jià)是15000，那么國家補(bǔ)貼你3600，這樣直接補(bǔ)貼給種植者，這樣的效果是讓終端種植者直接受益，直補(bǔ)政策改變了臨時(shí)收儲(chǔ)政策農(nóng)民受益有限這個(gè)弊端。大豆、棉花在2014年從臨時(shí)收儲(chǔ)變成直接補(bǔ)貼政策，玉米在2016年以后也變成了直補(bǔ)，之前也是臨時(shí)收儲(chǔ)。

直補(bǔ)政策有什么好處呢？以前臨時(shí)收儲(chǔ)時(shí)是國家直接干預(yù)，它擾亂了供給需求的市場關(guān)系，農(nóng)戶種植時(shí)只管種植不看需求，它就按國家定的價(jià)格，劃算我就種，不劃算就不種，一般國家定的價(jià)格比較高，它就狠命的種，導(dǎo)致前兩年庫存一直在堆，臨時(shí)收儲(chǔ)敞開了收，只要這個(gè)價(jià)，來者不拒一直收，導(dǎo)致供求關(guān)系嚴(yán)重失衡。目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼實(shí)際上就是讓市場定價(jià)，比方說國家定了一個(gè)價(jià)格18600，市場價(jià)格超過18600國家是不補(bǔ)貼的，低于18600的話按照銷售價(jià)格與18600的差價(jià)補(bǔ)貼，這樣的話，實(shí)際上不管在18600點(diǎn)以上還是以下，基本上都是按照市場價(jià)格來銷售，低于18600大家還是正常的銷售，對農(nóng)民來講最終還是會(huì)拿到差額，買賣變成市場行為，理順了市場的關(guān)系。這個(gè)政策是目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼讓農(nóng)民受益，但從商品供求關(guān)系來講，已經(jīng)是趨向于市場化，這個(gè)政策相對來講是一個(gè)比較合理的政策。

從棉花這個(gè)品種來講，2014年后你會(huì)發(fā)現(xiàn)，農(nóng)民的種植面積受到國家調(diào)控，價(jià)格越來越市場化，內(nèi)地基本上就不再種棉花了，因?yàn)槊藁ǖ闹毖a(bǔ)政策是針對新疆，內(nèi)地是沒有的，所以內(nèi)地從2014年開始基本上就不種植棉花了，這樣的話棉花產(chǎn)量有所減少，同時(shí)需求保持相對平穩(wěn)，庫存就慢慢開始消化。所以大家也都看到了庫存下降這種趨勢，農(nóng)產(chǎn)品這么多年來庫存這么高，現(xiàn)在庫存普遍的下降，國家在理順這種關(guān)系，等降到正常水平之后，未來農(nóng)產(chǎn)品肯定是會(huì)有更好的機(jī)會(huì)的。所以上面說到農(nóng)產(chǎn)品要崛起，可能有人說它的機(jī)會(huì)比工業(yè)品更好一點(diǎn)，但是什么時(shí)間農(nóng)產(chǎn)品能真正的上漲，關(guān)鍵還是看整個(gè)去庫存的力度，現(xiàn)在實(shí)際上處于去庫存的下半場，農(nóng)產(chǎn)品庫存還沒有達(dá)到合理的水平，棉花也是這種情況，庫存還是比較高，玉米也是庫存比較高，包括一些油脂，也就是說雖然現(xiàn)在是去庫存，庫存還沒有達(dá)到正常的水平，但基本是處于去庫存的末期。所以大家會(huì)有這種預(yù)期。

七禾網(wǎng)2、那您是否認(rèn)同農(nóng)產(chǎn)品要崛起這個(gè)觀點(diǎn)？

楊志江：農(nóng)產(chǎn)品崛起這個(gè)觀點(diǎn)，我覺得就現(xiàn)在來講還是需要去消化庫存，目前為止農(nóng)產(chǎn)品庫存還是偏高，如果庫存消化到正常水平之后就有機(jī)會(huì)。我就拿棉花舉例，到目前為止，按照美國農(nóng)業(yè)部USDA的口徑來講，中國庫存消費(fèi)比還在80%，庫存消費(fèi)比還是比較高的，但2018/2019年度后經(jīng)過持續(xù)下降可能會(huì)慢慢接近正常水平，這還需要將近一年的時(shí)間，這是美國農(nóng)業(yè)部的口徑。但是根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)口徑來講，也需要到到2018/2019中國棉花庫存消費(fèi)比能達(dá)到正常水平附近。所以棉花這個(gè)品種庫存要達(dá)到正常的水平還需要大概一年或一年半的時(shí)間，玉米也是一樣，玉米當(dāng)年臨時(shí)收儲(chǔ)之后積累了大量的庫存，超過兩億噸，經(jīng)過這兩年的拋儲(chǔ)之后，國儲(chǔ)里面玉米庫存應(yīng)該是還有8000萬噸以上，這是國儲(chǔ)的庫存，還不包括商業(yè)儲(chǔ)的庫存。這些庫存都是要經(jīng)過逐步的消化，所以說去庫存是處于一種尾聲，但是庫存還是比較大，所以我認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品真的要上漲崛起，先要把前期積累的庫存達(dá)到正常的水平，達(dá)到正常水平之后我覺得農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)可能會(huì)更大一點(diǎn)。我們站在農(nóng)產(chǎn)品去庫存的后半段或末期，展望未來，市場對未來農(nóng)產(chǎn)品報(bào)以較好預(yù)期是可以理解的，也是值得期待的。

七禾網(wǎng)3、庫存消費(fèi)比是一個(gè)什么樣的概念？

楊志江：庫存消費(fèi)比是年度期末庫存除以當(dāng)年的消費(fèi)量，這個(gè)數(shù)據(jù)是衡量一個(gè)商品潛在供給能力的一個(gè)非常重要的指標(biāo)，如果庫存消費(fèi)比是200%，在未來兩年即使出現(xiàn)絕產(chǎn)，期末庫存還足夠消費(fèi)兩年，如果庫存消費(fèi)比是100%，意味著即使下一年度絕產(chǎn)，庫存足夠消費(fèi)一年。但是由于商品特性不一樣，以棉花舉例，棉花的庫存消費(fèi)比的正常水平大概在50%左右，中國的庫存消費(fèi)比偏低一點(diǎn)是47%，這是正常的情況下。棉花庫存消費(fèi)比正常水平在50%上下，這意味著棉花這個(gè)品種整個(gè)社會(huì)的庫存水平足夠消費(fèi)半年是比較正常的，現(xiàn)在中國的庫存消費(fèi)比按照USDA的口徑來說是80%，但如果按照中國棉花信息網(wǎng)的口徑來講已經(jīng)達(dá)到60%左右，當(dāng)前的庫存水平仍稍高。這兩個(gè)庫存消費(fèi)比的口徑不一樣，如何解讀USDA報(bào)告的問題待會(huì)再解釋。

七禾網(wǎng)4、除了蘋果、棉花等近期出現(xiàn)大幅波動(dòng)的品種，大部分農(nóng)產(chǎn)品的走勢并不明朗，“農(nóng)產(chǎn)品牛市論”似乎很難成立，您是否看好農(nóng)產(chǎn)品板塊的后市？

楊志江：整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品趨勢，我判斷難度較大，但總體來講目前處于去庫存的末期，如果庫存達(dá)到正常水平，未來的趨勢還是可期望的，但是還是要具體的單個(gè)品種，剛才你提到了棉花，那就談一下棉花這個(gè)品種的后市。

棉花底部大方向向上的概率比較大，底部是逐步抬升的。為什么會(huì)這樣？就是因?yàn)槊藁ㄈ齑婺壳盀橹固幱诤蟀攵危?018年度中國棉花信息網(wǎng)的口徑，國內(nèi)棉花庫存消費(fèi)比能夠達(dá)到正常水平，在2019年度美國農(nóng)業(yè)部口徑，國內(nèi)棉花庫存消費(fèi)比能夠達(dá)到正常水平。也就是說在2017/2018年度，國內(nèi)棉花市場格局還是偏寬松的，但進(jìn)入2018/2019年度，中國棉花供需格局會(huì)處于一種緊平衡，也就是說在新的年度基本可以完成去庫存的任務(wù)，庫存消費(fèi)比能夠達(dá)到并且略低于正常的水平，按照近幾年中國棉花產(chǎn)量和需求的增速來看，再往后面展望一年，到2019/2020年度，中國棉花會(huì)進(jìn)入短缺，從市場預(yù)期來看，毫無疑問棉花就是逢低買入底部抬升。所以棉花這個(gè)品種一旦完成去庫存后期機(jī)會(huì)還是蠻好的，2019/2020年度棉花短缺的可能性是比較大的。

七禾網(wǎng)5、國內(nèi)近幾年一直在進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品的去庫存，但從期貨市場中卻沒有明顯的體現(xiàn)出價(jià)格波動(dòng)，您覺得主要原因是什么？

楊志江：這幾年商品去庫存的過程價(jià)格是向下的，因?yàn)樗鼜姆浅８叩慕^對庫存降到正常水平的過程中總體上格局是過剩，只有達(dá)到了臨界點(diǎn)，達(dá)到正常水平或偏低的水平價(jià)格可能會(huì)有一個(gè)向上的預(yù)期或者說是比較好的機(jī)會(huì)。所以去庫存如果沒有達(dá)到臨界點(diǎn)，雖然是在去庫存，但是價(jià)格還是偏高，在沒有達(dá)到臨界點(diǎn)的情況下價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)明確的向上預(yù)期，達(dá)到臨界點(diǎn)之后，市場預(yù)期會(huì)比較一致。

去庫存是一個(gè)緩慢的過程，庫存一旦累積起來，像中國的棉花庫存消費(fèi)比在2014/2015年度接近200%，也就是說就算兩年不生產(chǎn)也夠用，但是棉花還是要種的，這些庫存需要靠供給和需求的缺口來慢慢消化，這需要一個(gè)很長的過程。