從長期看，玻璃生產(chǎn)線開工率仍處于長期的相對低位，但是自今年開始，廠家在高利潤以及避免未來政策阻礙復(fù)產(chǎn)的綜合考慮下，加緊對有復(fù)產(chǎn)能力的生產(chǎn)線進(jìn)行復(fù)產(chǎn)，即使在二季度純堿價(jià)格止跌回升，廠家從高利潤狀態(tài)回落至中等利潤區(qū)間，也沒有改變復(fù)產(chǎn)的意愿。據(jù)了解，今年下半年依然有數(shù)條生產(chǎn)線有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。

今年房地產(chǎn)投資增速表面上超出預(yù)期，但是其背后的結(jié)構(gòu)性矛盾是很嚴(yán)重的，存在著“虛胖“的問題，因?yàn)榻衲觊_始土地購置費(fèi)的占比在快速提升。而房企迫于資金面的壓力，急于拿到預(yù)售證、提高周轉(zhuǎn)率而將重心放在了新開工方面，而對于已經(jīng)預(yù)售的項(xiàng)目，完工的進(jìn)度出現(xiàn)相對明顯的放緩。那么作為施工后端的玻璃，需求始終將受到壓制。

在整個(gè)二季度，玻璃生產(chǎn)企業(yè)的盈利水平出現(xiàn)了快速的回落，擠壓除了來自于成本的抬升，也有售價(jià)的下調(diào)，近期成本抬升緩解，價(jià)格出現(xiàn)回漲，廠家利潤水平開始持穩(wěn)。但目前沙河地區(qū)盈利依然在200元/噸以上，相比過往仍屬于中高利潤水平，因此我們認(rèn)為目前的利潤水平尚無法抑制玻璃生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)欲望，而且近期純堿庫存開始累積，價(jià)格有走弱的跡象，玻璃企業(yè)的盈利水平有繼續(xù)擴(kuò)大的可能。

研究過去三年9月合約的基差情況，我們可以看出自沙河成為交割基準(zhǔn)地后，屬于旺季合約的9月合約有2年在交割前依然貼水德金出廠價(jià)非常多。背后的邏輯是沙河市場從七月底就會(huì)開始烘托旺季氛圍，廠家漲價(jià)刺激貿(mào)易商拿貨，這個(gè)過程會(huì)一直持續(xù)到8月下旬。反而在真正旺季到來的9月，社會(huì)庫存已處高位，此時(shí)的倉單價(jià)值便會(huì)出現(xiàn)折扣，若真實(shí)需求不好，則買方接貨意愿將會(huì)更弱。那么即使9月增加了過磅的選項(xiàng)，貼水交割的概率依然很大。

沙河今年的庫存結(jié)構(gòu)一直是最大的風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)能減少的背景下庫存絕對量竟是去年同期的近乎兩倍。其中絕大多數(shù)的庫存積累于兩家大廠，其余廠家?guī)齑鎵毫Σ⒉淮?，此結(jié)構(gòu)如果不能有效緩解，則后期風(fēng)險(xiǎn)依然巨大。

近期沙河大廠采取靈活的銷售政策去除累積多時(shí)的庫存，部分促銷品的價(jià)格非常低廉，實(shí)際上侵蝕了廠家不少利潤，但此舉會(huì)降低后市的崩盤風(fēng)險(xiǎn)，而且目前為止尚未對沙河小廠的出庫造成太大壓力。但是庫存的絕對量太大，只能減緩淡季累庫的速率，卻依然難以削減庫存。目前樂觀的看法依然是沙河8月起將有旺季前的補(bǔ)庫行情，但是據(jù)我們了解，部分貿(mào)易商今年的補(bǔ)庫意愿將弱于往年。

昨日部分華東地區(qū)廠家召開小范圍會(huì)議，部分大型廠家從7月4日起報(bào)價(jià)上漲20元左右，其他廠家也有跟進(jìn)計(jì)劃。前期一度推遲的華南地區(qū)市場協(xié)調(diào)會(huì)議計(jì)劃9日召開，同時(shí)華東及華北等地區(qū)市場協(xié)調(diào)會(huì)議11日在秦皇島召開。各區(qū)域的廠家紛紛召開協(xié)調(diào)會(huì)議，給予市場一定的漲價(jià)預(yù)期，但我們認(rèn)為其主要目的是提振淡季的市場信心。

近期微觀層面廠家的各項(xiàng)操作均屬利好，也帶動(dòng)了期貨的上行，但是我們認(rèn)為在宏觀弱勢的背景下，玻璃的真實(shí)需求難言樂觀，近期頻出的利好或最終使玻璃期貨因利好出盡而見頂回落，建議逢高做空1809、1901合約。