估值偏低

自6月初觸頂回落以來(lái)，棉花期貨價(jià)格已經(jīng)跌破上漲的起點(diǎn)，價(jià)差也得到明顯修復(fù)。在目前的宏觀大背景下，參與各方都比較謹(jǐn)慎，但在棉花期貨價(jià)格擠掉升水后，買入價(jià)值凸顯，投資者不必過(guò)于恐慌。

儲(chǔ)備棉市場(chǎng)值得期待

6月初棉花走勢(shì)疲弱，國(guó)儲(chǔ)棉市場(chǎng)也重回不溫不火的局面。成交率已經(jīng)由100%回落至50%左右；成交均價(jià)也大幅下調(diào)，新疆棉由最高的16200元/噸回落至目前的15000元/噸。截至7月5日，累計(jì)計(jì)劃出庫(kù)243萬(wàn)噸，累計(jì)出庫(kù)成交146.3萬(wàn)噸，成交率為60%。

按照目前的速度，到9月底儲(chǔ)備棉成交量大概在250萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存大致為244萬(wàn)噸，屬于中性偏緊狀態(tài)。如果考慮到目前的成交情況可能會(huì)導(dǎo)致決策方不延長(zhǎng)拋儲(chǔ)到9月底，那么成交量可能只有210萬(wàn)噸，則9月底社會(huì)庫(kù)存將只有200萬(wàn)噸，明顯偏緊。因此，后期儲(chǔ)備棉市場(chǎng)成交必須好起來(lái)，才能使后期決策方繼續(xù)延長(zhǎng)拋儲(chǔ)到9月底和滿足下年度的基礎(chǔ)庫(kù)存。

風(fēng)險(xiǎn)提前釋放

美國(guó)7月6日開始對(duì)340億美元中國(guó)產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅。美國(guó)違反世貿(mào)規(guī)則，發(fā)動(dòng)了迄今為止經(jīng)濟(jì)史上規(guī)模最大的貿(mào)易戰(zhàn)。我國(guó)也按原計(jì)劃實(shí)施相應(yīng)程度的反擊。按此前的計(jì)劃，后期美國(guó)有望將加征關(guān)稅的范圍擴(kuò)大到2000億美元，其中包括紡織服裝。因?yàn)槌隹谡嘉覈?guó)紡織品的比重非常高，市場(chǎng)對(duì)此持有很大的憂慮，認(rèn)為會(huì)明顯削弱國(guó)內(nèi)的棉花需求。

但筆者認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)度解讀貿(mào)易戰(zhàn)。從我國(guó)的服裝生產(chǎn)和對(duì)美出口來(lái)看，過(guò)去出口美國(guó)的服裝量占國(guó)內(nèi)出口量的16.7%，占總產(chǎn)值的11%左右。按照每年870萬(wàn)噸的需求量，將影響棉花需求100萬(wàn)噸。

根據(jù)前期表態(tài)，后期美國(guó)可能會(huì)針對(duì)我國(guó)紡織品出口加征10%關(guān)稅。目前貿(mào)易戰(zhàn)的狀態(tài)肯定不是最終形態(tài)，后期肯定還有變化。按目前的預(yù)期，市場(chǎng)已經(jīng)是以貿(mào)易戰(zhàn)全面爆發(fā)的方式在解讀，后期只會(huì)變好，不會(huì)變差。

利好預(yù)期猶存

經(jīng)過(guò)一個(gè)月的回調(diào)，目前棉花買入價(jià)值凸顯。

首先，近期1809合約和國(guó)儲(chǔ)新疆棉成交均價(jià)的價(jià)差降到400元/噸左右，為今年的最低位置；內(nèi)外棉差方面，由前期最高的6000元/噸回落至目前的4300元/噸，相比3128B棉花指數(shù)價(jià)格已經(jīng)貼水800元/噸。這些價(jià)差均已經(jīng)處于合理價(jià)差區(qū)間的低位，進(jìn)一步下跌空間不大。

其次，后期市場(chǎng)存在一些上漲驅(qū)動(dòng)因素。一是目前儲(chǔ)備棉市場(chǎng)較為積極，后期棉花供應(yīng)會(huì)比較緊張；二是今年的新棉收購(gòu)給廣大農(nóng)民形成了漲價(jià)預(yù)期。

再次，從風(fēng)險(xiǎn)角度衡量，對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的最悲觀的預(yù)期基本上已經(jīng)體現(xiàn)，在后期的磋商中有可能形成實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，利多市場(chǎng)。

綜上所述，一方面，近期棉價(jià)下跌，已經(jīng)消化了諸多風(fēng)險(xiǎn)，估值偏低。另一方面，儲(chǔ)備棉市場(chǎng)升溫和新棉收購(gòu)漲價(jià)預(yù)期猶存。由此來(lái)看，后市棉價(jià)有望出現(xiàn)一輪上行趨勢(shì)。