6月以來，SR1809合約從最高價(jià)5533元/噸下跌至最低價(jià)4772元/噸，下跌761元/噸。對(duì)于一個(gè)在熊市周期平均一年下跌1000元/噸的品種來說，近期的行情走勢(shì)出人意料。不過，我們認(rèn)為糖價(jià)絕對(duì)水平已經(jīng)被低估，即將階段性見底。

倉(cāng)單和直補(bǔ)利空近月價(jià)格

糖價(jià)從6月初開始破位下跌。我們認(rèn)為，促使糖價(jià)破位下跌有兩個(gè)重要原因，一個(gè)原因是今年市場(chǎng)供應(yīng)更加充裕，期貨市場(chǎng)的甜菜糖倉(cāng)單較多。在產(chǎn)業(yè)鏈一邊倒看空的情況下，沒有明確的接貨方愿意主動(dòng)接貨，除非期現(xiàn)基差足夠大。另一個(gè)原因是市場(chǎng)傳言甘蔗種植將進(jìn)行直補(bǔ)，直補(bǔ)意味著生產(chǎn)成本斷崖式下跌500—1000元/噸，幅度與補(bǔ)貼的力度直接相關(guān)。在供大于求的市場(chǎng)，假如甘蔗收購(gòu)價(jià)直補(bǔ)50元/噸，那么5500元/噸就是市場(chǎng)短期的頂。假如甘蔗收購(gòu)價(jià)直補(bǔ)100元/噸，那么5000元/噸就是市場(chǎng)短期的頂。不過，我們認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌將迫使甘蔗收購(gòu)價(jià)格下調(diào)，直補(bǔ)可能難以很快落實(shí)。

制糖集團(tuán)被動(dòng)降價(jià)拋貨

截至5月底，全國(guó)產(chǎn)糖1031萬噸，同比增加102萬噸。雖然銷量同比增加46萬噸，但是工業(yè)庫(kù)存仍同比增加56萬噸，糖廠庫(kù)存壓力顯現(xiàn)。6月，糖價(jià)開始快速下跌，糖廠降價(jià)銷售大勢(shì)所趨。截至6月底，廣西制糖集團(tuán)產(chǎn)量同比增加73萬噸，累積銷量同比僅增加9萬噸，工業(yè)庫(kù)存同比增加64萬噸；云南產(chǎn)量同比增加19萬噸，累積銷量同比增加19萬噸，工業(yè)庫(kù)存持平。目前產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存壓力基本聚集在廣西的糖廠，在市場(chǎng)供求關(guān)系總體寬松的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈中下游鮮有大量補(bǔ)庫(kù)的情形，糖廠降價(jià)促銷并沒有帶來銷量的飛躍。基差數(shù)據(jù)顯示，在最近的這次降價(jià)期，基差反而是上升的，這說明糖廠并不想降價(jià)，而是被動(dòng)下調(diào)價(jià)格，關(guān)鍵原因可能還是市場(chǎng)供應(yīng)寬松造成的。

市場(chǎng)預(yù)期處在轉(zhuǎn)好的階段

國(guó)內(nèi)糖價(jià)下跌的本質(zhì)其實(shí)是巨大的內(nèi)外價(jià)差引發(fā)的，因?yàn)橛《群吞﹪?guó)的超預(yù)期增產(chǎn)，使得國(guó)際糖價(jià)全面跌破15美分/磅的成本線，并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)的進(jìn)口成本下移。從長(zhǎng)期來看，10—12美分/磅的原糖價(jià)格具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。印度政府已經(jīng)推出了臨時(shí)存儲(chǔ)計(jì)劃，泰國(guó)也致力于生產(chǎn)更多的生物燃料，糖價(jià)繼續(xù)下跌的空間不大。11.5美分/磅的原糖價(jià)格對(duì)應(yīng)巴西糖的進(jìn)口成本為5000元/噸、泰國(guó)糖的進(jìn)口成本4700元/噸，國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格已經(jīng)基本接近這個(gè)價(jià)格區(qū)間，目前現(xiàn)貨價(jià)格在5200元/噸附近。糖協(xié)在昆明糖會(huì)上也明確表示建議暫停國(guó)儲(chǔ)糖出庫(kù)，市場(chǎng)預(yù)期處在轉(zhuǎn)好的階段，糖價(jià)即將階段性見底。

整體而言，現(xiàn)貨降價(jià)并沒有帶來基差收窄，反而引發(fā)恐慌性的拋售，短期還看不到解決庫(kù)存過剩的有效方式，但是2018/2019榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)格不一定會(huì)超預(yù)期下調(diào)。絕對(duì)的低價(jià)將不斷增強(qiáng)市場(chǎng)的吸引力，糖價(jià)即將階段性見底。