提要

中美貿(mào)易紛爭依舊存在諸多變數(shù)，在國內(nèi)去杠桿背景下，經(jīng)濟下行壓力較大。疊加銅礦供應充足，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能投放，需求進入消費淡季，基本面趨弱。預計三季度銅價將維持在48000—52000元/噸區(qū)間振蕩。

圖為滬銅主力周均價與現(xiàn)貨銅精礦加工費（TC）

6月以來，銅價開啟了一波極為流暢的下跌行情，倫銅從高點7348美元/噸最低下探至6081美元/噸，最大跌幅達17.24%，創(chuàng)去年7月以來新低。雖然風險集中釋放后銅價有望迎來技術(shù)性反彈，但是受制于基本面不樂觀，銅價反彈空間將十分有限。

全球經(jīng)濟下行壓力較大

近期，各主要風險資產(chǎn)均呈現(xiàn)不同程度的上漲，但我們認為這僅是短暫的反彈。根據(jù)世界銀行及其他國際機構(gòu)的預測，中美貿(mào)易戰(zhàn)勢必拖累中美乃至全球經(jīng)濟復蘇勢頭，若貿(mào)易戰(zhàn)全面升級，將造成不亞于2008年金融危機所帶來的影響。

此外，作為全球商品第一需求大國，中國經(jīng)濟在去杠桿過程中面臨較大的經(jīng)濟下行壓力。本周一公布的數(shù)據(jù)顯示，中國二季度GDP同比增6.7%，與預期持平，但低于前值0.1個百分點。其中，固定資產(chǎn)投資、基建和房地產(chǎn)投資顯著放緩，制造業(yè)投資溫和向上，社會零售超預期反彈至9%，但依舊處于低位，出口雖超預期增長，但進口卻較前值“腰斬”。整體而言，在地方政府防控債務風險、金融行業(yè)去杠桿背景下，全社會信用緊縮加劇，信用風險急劇升溫，且對基建投資構(gòu)成較強約束，短期內(nèi)基建難以迎來大規(guī)模刺激政策。

下半年供應預計寬松

上周二，智利銅業(yè)委員會公布的數(shù)據(jù)顯示，5月智利銅產(chǎn)量同比增加6.1%至494500噸，為今年以來月度最高水平。1—5月智利銅產(chǎn)量為236萬噸，同比增加13.5%。目前來看，各大主要銅輸出國均保持較高產(chǎn)量，銅精礦供應偏緊預期已被證偽。銅精礦加工費（TC/RC）的持續(xù)攀升直接表明銅精礦市場供需雙方力量的轉(zhuǎn)變。另外，近期傳聞CSPT季度會議上未能敲定三季度地板價，顯示國內(nèi)冶煉廠預計下半年銅精礦供應寬松。

此外，二季度末國內(nèi)先后有三家企業(yè)共投放了60萬噸新增產(chǎn)能，上半年合計投放85萬噸產(chǎn)能。雖說7月新增產(chǎn)能還不能有效釋放產(chǎn)量，但是8月以后在銅精礦供應充足的預期下，國內(nèi)精銅產(chǎn)量同比將保持較高增速。配合7—8月國內(nèi)消費淡季，以及下半年經(jīng)濟下行壓力，國內(nèi)基本面將趨勢性轉(zhuǎn)弱。

銅價弱勢局面不變

在經(jīng)歷本輪大幅下跌之后，技術(shù)上分析，銅價存在較大的調(diào)整需求，不管是從MACD動能指標還是乖離率指標來看，空頭優(yōu)勢在快速縮減，且多項指標顯示已處于超賣區(qū)間，因此短期銅價有望企穩(wěn)反彈。但從基本面角度看，三季度并無明顯利多因素支撐銅價大幅反彈。我們認為銅價將較長一段時間維持在48000—52000元/噸區(qū)間弱勢調(diào)整。

綜上所述，在貿(mào)易紛爭帶來的全球經(jīng)濟下行壓力加大，以及國內(nèi)去杠桿所帶來的“經(jīng)濟陣痛”的背景下，下半年商品市場難言樂觀，銅價將處于弱勢格局。