一、行情回顧

近期，全國多地出現(xiàn)連續(xù)暴雨天氣。伴隨著惡劣天氣，焦炭現(xiàn)貨價格接連提降。上周，全國焦炭7月份第二輪普降100元/噸，且河北、山東部分鋼企提出第三輪降價100元/噸，累計降250元/噸。當前現(xiàn)貨市場正在體現(xiàn)淡季特點，呈現(xiàn)出明顯的供需寬松局面，鋼廠原料庫存充足，限制焦炭到廠量。而對于焦化廠而言，焦炭仍有利潤之下，一方面有開工積極性，另一方面主動去庫存，降價銷售。

期貨盤面，7月份黑色系品種間走勢分化，表現(xiàn)為螺紋強、原料弱。龍頭螺紋的相對強勢并未帶動焦煤焦炭上行，淡季效應在上游品種表現(xiàn)的較為明顯。截至7月17日收盤，螺紋1810月度漲幅3.54%，焦炭1809月度漲幅-4.98%，焦煤1809月度漲幅-4.37%。

二、后期判斷

基本邏輯線：下游高利潤--下游實際開工及產(chǎn)量難于下降--原料端挺價容易被接受

這條邏輯線是以下游高利潤為起點的。實際上，鋼廠下半年及全年維持高利潤將是黑色系全線品種走勢研判的前提。發(fā)端于2016年的煤炭行業(yè)供給側改革，2017年的地條鋼清理，以及2018年的環(huán)保督察回頭看、藍天保衛(wèi)戰(zhàn)等環(huán)保政策，均是在供給端對產(chǎn)業(yè)施加影響，并且提高了產(chǎn)品的均衡價格。而在供給側改革進程中，散亂差企業(yè)被清理，行業(yè)集中度增強，企業(yè)平均負債水平下降才是決策層愿意看到的結果。2018年以來，我們確實從鋼鐵行業(yè)的盈利水平上看到這樣的結果，年初至今螺紋鋼毛利潤維持在1000元以上的水平。并且我們認為，作為供給側的攻堅之年，全年都將維持較高的盈利水平。

從季節(jié)性角度梳理的話，作為與宏觀經(jīng)濟高度相關的產(chǎn)業(yè)，黑色系品種運行有明顯的淡旺季特征。例如當前7-8月份高溫多雨天氣，終端工地施工淡季，對黑色系品種來說亦進入淡季?，F(xiàn)貨價格在這一階段將受到需求偏弱影響從而表現(xiàn)期淡季特征。期貨盤面價格除反映當前淡季特點之外，亦將同時反映9月預期。9月是旺季合約，包含對金九銀十的下游補庫預期。按下游提前1-2月備貨的節(jié)奏，加上今年淡旺季周期推遲的影響，焦煤1809在9月中旬前都將保持強勢，且出現(xiàn)先跌后漲的走勢。具體地，7月走弱，盤面體現(xiàn)現(xiàn)貨淡季邏輯；8月由弱轉強，體現(xiàn)金九銀十的旺季預期。

綜上，地產(chǎn)及基建承壓，缺乏新亮點。行情走勢主要受行業(yè)供需及季節(jié)性影響。行情走勢分三個階段：（1）6月底至7月中旬，高利潤支撐下，鋼廠開工維持高位。從Mysteel數(shù)據(jù)來看，從5月下旬開始，全國高爐產(chǎn)能利用率就維持在80%左右高位，最近一期7月13日的數(shù)據(jù)為79.26%。換句話說焦炭需求支撐存在，且不存在較大收縮可能；（2）7月中旬-8月中旬，在淡季因素影響之下，焦炭的需求偏弱，現(xiàn)貨價格仍然存在下行壓力。（3）8月中旬-9月中旬，金九銀十的旺季預期兌現(xiàn)，在鋼廠維持高利潤的基本前提下，在這一階段期貨盤面將體現(xiàn)為階段上漲行情。

對于7月下旬，現(xiàn)貨價格仍然存在下行壓力，但隨著現(xiàn)貨價格逐漸回調(diào)到位，期貨盤面將率先啟動上漲行情。因此，我們對焦炭1809持不過分悲觀的預期，以尋找低位建多機會為主，隨著近日盤面對1990一線支撐的確認，7月內(nèi)上行目標看至2050。