一、美豆期價(jià)跌至2008年以后新低

2018年以來美豆期價(jià)大幅波動(dòng)，阿根廷近2000萬(wàn)噸的減產(chǎn)、新季美豆種植面積減少一度將美豆價(jià)格推高至1080美分/蒲式耳一線，但隨后中美貿(mào)易糾紛爆發(fā)，5月29日后伴隨著新季美豆的順利播種、生長(zhǎng)，美盤開啟暴跌模式，美豆11月份合約在30多個(gè)交易日中從1060美分/蒲式耳一線一度跌至826美分/蒲式耳，創(chuàng)下08年以來的新低，在最近的三個(gè)交易日美豆止跌反彈，回升至850美分/蒲式耳一線運(yùn)行。中美貿(mào)易糾紛，互征關(guān)稅，如果僅僅從大豆這個(gè)標(biāo)的看的話，可以說中方的操作完全達(dá)到了預(yù)期的效果，在此期間美豆暴跌，美國(guó)大豆種植戶承受巨大的經(jīng)濟(jì)損失壓力，而中國(guó)的進(jìn)口大豆到港價(jià)格并未產(chǎn)生明顯的提升，對(duì)于大豆的下游消費(fèi)端影響不大。

圖1：CBOT大豆主力連續(xù)合約日線圖

資料來源：中銀國(guó)際期貨

圖2：CBOT大豆主力連續(xù)合約日線圖

資料來源：中銀國(guó)際期貨

二、美豆優(yōu)良率向下調(diào)整有空間

美豆基金加倉(cāng)空單在本輪下跌中推波助瀾，在美豆主力合約觸及826.2后美豆連續(xù)三天收陽(yáng)線，站上850美分/蒲一線，從目前看貿(mào)易糾紛的利空影響已經(jīng)基本反映在美豆盤面之中，根據(jù)最新的7月10日CFTC數(shù)據(jù)，投機(jī)基金在芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期貨以及期權(quán)部位持有凈空單53,247手，比一周前的53,677手減少430手，隨著基金加空節(jié)奏放緩，且目前美豆價(jià)格只能勉強(qiáng)覆蓋大豆種植成本，預(yù)計(jì)在850美分/蒲一線會(huì)有較強(qiáng)支撐。若中美貿(mào)易糾紛狀況在近期無法修復(fù)，那么新季美豆優(yōu)良率將成為左右近期市場(chǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)，本年度美豆種植、生長(zhǎng)情況到目前為止較為穩(wěn)定，截至2018年7月15日當(dāng)周，美國(guó)大豆優(yōu)良率為69%，低于分析師預(yù)估的70%，去年同期為61%；美國(guó)大豆開花率為65%，此前一周為47%，去年同期為49%，五年均值為45%；當(dāng)周美國(guó)大豆結(jié)莢率為26%，前一周為11%，去年同期為15%，五年均值為11%。整體看，美豆當(dāng)前的生長(zhǎng)情況還是非常好的，當(dāng)然隨后的兩個(gè)月美豆產(chǎn)區(qū)的天氣情況至關(guān)重要，天氣預(yù)報(bào)顯示目前美豆生長(zhǎng)的部分地區(qū)（中西部西部和南部）在后續(xù)的數(shù)周可能會(huì)引來持續(xù)的干旱，美豆的整體優(yōu)良率有進(jìn)一步下調(diào)跌的空間，或?qū)镃BOT大豆打開部分的上漲空間。

圖3：美豆基金凈多持倉(cāng)

資料來源：中銀國(guó)際期貨

圖4：美豆優(yōu)良率

資料來源：中銀國(guó)際期貨

三、庫(kù)存高企致國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨承壓

與美豆的弱勢(shì)形態(tài)不同，在中美雙方確定互征關(guān)稅之后，大連豆粕1809合約呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，并未出現(xiàn)過于情緒化的波動(dòng)，目前于3100元/噸一線運(yùn)行。九月份之前充足的備貨量以及終端需求相對(duì)的疲軟限制了豆粕上漲的空間，目前豆粕庫(kù)存積壓較為嚴(yán)重，沿海主要地區(qū)豆粕庫(kù)存總量達(dá)到近130萬(wàn)噸，處于近5年來的最高位置，本年度下游消費(fèi)出人意料的平淡以及下游企業(yè)謹(jǐn)慎的備貨心態(tài)是致使豆粕庫(kù)存積壓的主要原因。據(jù)悉目前國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存達(dá)到近850萬(wàn)噸，在9月之前市場(chǎng)供應(yīng)充裕，因貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)系油廠雖有挺價(jià)心態(tài)，但整體豆粕上漲動(dòng)能有限，現(xiàn)貨端表現(xiàn)尤其疲弱。不過近期人民幣以較快速度貶值，且市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)人民幣后市依舊存有貶值空間，后期進(jìn)口大豆的到港成本將受匯率因素攀升。上文中我們提到美豆目前已易漲難跌，若人民幣持續(xù)貶值，國(guó)內(nèi)豆粕的價(jià)格重心有望緩步抬升，目前國(guó)內(nèi)下游養(yǎng)殖需求正在恢復(fù)中，庫(kù)存問題或?qū)⒅鸩骄徑?，因此疊加以上三個(gè)因素，若中美貿(mào)易糾紛問題短期不能解決，那么大連豆粕延續(xù)強(qiáng)勢(shì)可能性較高，上漲高度需關(guān)注人民幣貶值力度與美豆反彈高度。

圖5：中國(guó)大豆港口庫(kù)存

資料來源：中銀國(guó)際期貨

圖6：離岸人民幣匯率

資料來源：中銀國(guó)際期貨

四、840美分/蒲一線有較強(qiáng)支撐

經(jīng)過一段快速的調(diào)整后，美豆價(jià)格已基本消化貿(mào)易糾紛以及新季美豆良好生長(zhǎng)情況的利空，在小幅反彈后目前美豆整體價(jià)格依舊偏低，美國(guó)大豆種植者對(duì)此價(jià)格不滿且已向美國(guó)政府施壓，在投機(jī)基金放緩做空美豆的背景下，美豆在840美分/蒲式耳這一接近種植成本的價(jià)格支撐應(yīng)會(huì)較強(qiáng)，最近一周新季美豆的優(yōu)良率首次被調(diào)低，而美國(guó)部分地區(qū)的干旱短期難以緩解使得其未來整體優(yōu)良率有進(jìn)一步調(diào)整空間，為美豆反彈滿下伏筆，短期美豆或?qū)⒁诐q難跌。此外，投資者還需嚴(yán)密關(guān)注中美貿(mào)易糾紛進(jìn)展情況，謹(jǐn)慎政策變化帶來的巨幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前豆粕處于震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，其高庫(kù)存問題限制豆粕漲幅，但在貿(mào)易糾紛背景下人民幣貶值力度較大，國(guó)內(nèi)豆粕下游消費(fèi)也在逐步恢復(fù)之中，加上美豆當(dāng)前易漲難跌的基本面，短期豆粕預(yù)計(jì)將延續(xù)震蕩反彈走勢(shì)，09合約關(guān)注3200元/噸一線阻力。