5月中旬至6月下旬，鄭棉開啟了一波過山車行情，振幅近20%，之后開始沉寂，轉(zhuǎn)入振蕩市。其間，美棉走勢(shì)與此類似，而與鄭棉不同的是，在7月12日USDA月報(bào)公布之日美棉以漲停收盤，鄭棉則是高開低走，當(dāng)日漲幅未超1%。鄭棉當(dāng)前的市場(chǎng)焦點(diǎn)是什么？未來行情將如何演繹？筆者就這兩點(diǎn)抒以淺見。

市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)

首先，美棉價(jià)格及其走勢(shì)對(duì)鄭棉的影響是比較核心的因素之一，尤其是我國(guó)今年已經(jīng)增發(fā)80萬噸進(jìn)口配額。然而，目前美棉下跌至近80美分/磅后遇到較強(qiáng)支撐，這主要有三方面的原因：一是在中美貿(mào)易爭(zhēng)端的背景下，我國(guó)雖然階段性減少了美棉采購(gòu)，但美棉銷售數(shù)據(jù)依然不錯(cuò)；二是USDA在7月月報(bào)中進(jìn)行了比較明顯的利多調(diào)整，包括將2018/2019年度美棉棄收率大幅調(diào)高，并將美棉產(chǎn)量調(diào)降22萬噸，將2018/2019年度全球消費(fèi)調(diào)增了34.8萬噸；三是其他主產(chǎn)國(guó)棉花價(jià)格包括印度棉和澳棉，在中美貿(mào)易爭(zhēng)端過程中均較大幅度提高了基差報(bào)價(jià)，印度還提高了MSP價(jià)格，其國(guó)內(nèi)棉價(jià)也因此受到提振。

其次，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)端對(duì)鄭棉影響較為關(guān)鍵的因素是庫(kù)存，目前工商業(yè)庫(kù)存和交易所倉(cāng)單庫(kù)存均在高位水平，對(duì)價(jià)格形成明顯壓制。截至6月底，棉花工業(yè)庫(kù)存為82.76萬噸，同比增幅13.8%，較5年均值高33.6%；棉花商業(yè)庫(kù)存為225.74萬噸，同比增幅72%，較5年均值高62%。按照最近兩個(gè)市場(chǎng)年度的月度消費(fèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，即使9月不會(huì)延期拋儲(chǔ)，在新棉上市前，流通領(lǐng)域的庫(kù)存相較去年也是只增不減的格局。此外，數(shù)據(jù)顯示，截至7月20日，棉花倉(cāng)單加預(yù)報(bào)合計(jì)11534張，折合約50萬噸棉花量，是歷史最高數(shù)量，是去年的5倍。

最后，天氣、宏觀、政策也是影響鄭棉價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素，但均具有不可預(yù)測(cè)性，需要實(shí)時(shí)跟蹤，并且以上因素對(duì)價(jià)格的影響需要按照實(shí)際影響和情緒影響來看待。天氣需重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)、印度、澳洲和我國(guó)新疆地區(qū)的天氣影響；宏觀面既要關(guān)注中美貿(mào)易爭(zhēng)端的發(fā)酵及影響，也要看宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)下游消費(fèi)的影響；政策端則主要關(guān)注國(guó)內(nèi)拋儲(chǔ)、配額發(fā)放等，同時(shí)也要關(guān)注是否有輪換的出現(xiàn)。

后市行情演繹

鄭棉短期仍將以振蕩為主，邏輯分析如下：鄭棉價(jià)格靠近價(jià)值中樞位置，無論是按照市場(chǎng)預(yù)期，還是按照目前已簽訂的少量對(duì)新棉的報(bào)價(jià)合同，1901合約在16500元/噸附近獲得認(rèn)可。在價(jià)格驅(qū)動(dòng)端，現(xiàn)實(shí)中有庫(kù)存壓力，遠(yuǎn)期有缺口預(yù)期拉動(dòng)。近期雖然有壓力，但盤面較現(xiàn)貨貼水，較拋儲(chǔ)棉的價(jià)差也不大，所以下行空間不大。向上的話，短時(shí)間很難見到有效驅(qū)動(dòng)，尤其是9月合約即將面臨提保和交割。

鄭棉中長(zhǎng)期仍有望繼續(xù)沖高，支撐因素如下：一是在USDA報(bào)告數(shù)據(jù)調(diào)整、銷售等因素影響下，美棉有望繼續(xù)上漲；二是在國(guó)內(nèi)缺口預(yù)期和2018/2019年度庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)期下降的背景下，棉花依然是資金青睞的多頭配置品種；三是天氣或者政策端有利多因素出現(xiàn)的可能。當(dāng)然，從大的周期來看，自2016年鄭棉開啟上漲到今年已經(jīng)是三年時(shí)間，無論是鄭棉前期所至的19000元/噸，還是美棉95美分/磅，都是長(zhǎng)周期的高點(diǎn)位置。因此，棉價(jià)后期一旦上漲，漲后回落仍是大概率事件，甚至不排除是長(zhǎng)周期的回落。