國(guó)內(nèi)去庫(kù)存力度加快

6月初，由于智利銅礦罷工預(yù)期，銅價(jià)迎來(lái)了一波漲勢(shì)，倫銅創(chuàng)下4年以來(lái)的新高，滬銅稍弱，最高漲至54580元/噸。隨后由于中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，銅價(jià)一路下探至5988美元/噸，最大跌幅達(dá)18.5%，創(chuàng)下自去年7月以來(lái)的新低。滬銅跌破48000元/噸一線后，不斷尋求底部支撐，目前技術(shù)形態(tài)開始修復(fù)。筆者認(rèn)為，后市滬銅有望企穩(wěn)走強(qiáng)，或開啟反彈行情。

供應(yīng)端依舊有罷工擾動(dòng)

基本面來(lái)看，目前銅供應(yīng)端依舊有罷工擾動(dòng)，但并未引起市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2018年下半年仍有16份薪資合同到期，其中涉及產(chǎn)量約占全年談判礦山總量的60%。近來(lái)Escondida銅礦工會(huì)與必和必拓談判坎坷，未達(dá)成任何共識(shí)，罷工風(fēng)險(xiǎn)提升。盧米納銅業(yè)公司（Lumina Copper）旗下智利Caserones銅礦的工會(huì)與該公司的談判破裂，為潛在的罷工鋪路。勞資關(guān)系緊張加大了銅市的不確定性。需求方面，7月步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季。SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)7月銅材企業(yè)平均開工率為82.16%，環(huán)比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)，同比增加9.98個(gè)百分點(diǎn)，銅管、銅桿線開工率的環(huán)比同比均增加。

整體來(lái)看，下游消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，需求端沒(méi)有明顯走弱。近期由于銅價(jià)格下跌幅度過(guò)大，精廢價(jià)差縮小，甚至出現(xiàn)倒掛，廢銅的替代消費(fèi)大幅降低，需求減弱，刺激電銅消費(fèi)。廢銅供應(yīng)彈性明顯，由于其供應(yīng)的退出，滬銅的去庫(kù)存力度明顯加快，對(duì)銅價(jià)也存在一定支撐作用。目前整體現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)持續(xù)改善，處于升水格局，表明現(xiàn)貨端對(duì)銅價(jià)存在一定信心。

宏觀預(yù)期主導(dǎo)走勢(shì)

中國(guó)公布上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二季度GDP增長(zhǎng)6.7%符合預(yù)期，較一季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)運(yùn)行。但在去杠桿大背景下，資金來(lái)源受限約束基建投資，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)創(chuàng)新低，規(guī)模以上工業(yè)增加值不及預(yù)期，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在較大壓力。中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，關(guān)稅清單不斷加碼，對(duì)于宏觀預(yù)期的悲觀無(wú)疑是近期銅價(jià)大幅下挫的根本原因。但是我們也應(yīng)該觀察到，由于對(duì)貿(mào)易摩擦的預(yù)期已經(jīng)較為充分，市場(chǎng)的恐慌情緒有所緩和。7月20日，特朗普放言準(zhǔn)備對(duì)5000億美元中國(guó)進(jìn)口商品加征關(guān)稅，較之前期2000億關(guān)稅清單更加升級(jí)，但市場(chǎng)反應(yīng)較為冷靜。滬銅在底部區(qū)域振蕩，并未出現(xiàn)恐慌性拋售，市場(chǎng)的心態(tài)發(fā)生了一定的變化。距離落實(shí)關(guān)稅政策還有兩個(gè)月，短期利空消化，銅價(jià)有企穩(wěn)的需求。國(guó)內(nèi)6月信貸超預(yù)期，貨幣政策有所松動(dòng)，或緩解下半年悲觀的宏觀預(yù)期。

綜合來(lái)看，銅供應(yīng)端仍存在罷工問(wèn)題，有升級(jí)的可能，短期的供應(yīng)彈性不大，需求端沒(méi)有明顯的走弱。近期庫(kù)存出現(xiàn)了較大幅度的下降，現(xiàn)貨對(duì)銅價(jià)也有一定的支撐。從短期來(lái)看，當(dāng)前貿(mào)易摩擦的利空已經(jīng)兌現(xiàn)較充分，預(yù)計(jì)未來(lái)的新增沖擊有限，整體的悲觀預(yù)期也得到緩解。隨著宏觀的企穩(wěn)，我們認(rèn)為基本面中的罷工、需求穩(wěn)定、去庫(kù)存等銅價(jià)支撐因素會(huì)重新被市場(chǎng)關(guān)注。若貿(mào)易摩擦沒(méi)有進(jìn)一步惡化升級(jí)，目前銅價(jià)企穩(wěn)反彈的可能性較大。在人民幣貶值的預(yù)期下，滬銅走勢(shì)將略強(qiáng)于倫銅。但國(guó)際形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，各方面政策不確定性也較大，中后期走勢(shì)還需持續(xù)關(guān)注。