撲克導(dǎo)言：最近幾日，PTA市場暴動，領(lǐng)漲于化工板塊，截止到周五（7月27日）上午收盤，PTA主力期貨攀升至6208元/噸，刷新了44個月以來價格新高。這個時間段恰恰是PTA供應(yīng)過剩之后帶來的低谷行情，經(jīng)過漫長的自我淘汰，PTA最終走出了過剩帶來的魔咒影響。

市場如此高漲，之前難得一見，給參與者帶來興奮之余，也對未來走勢的不確定性充滿擔(dān)憂。撲克財經(jīng)的入駐智咖也接到各式提問，直接反應(yīng)出市場的廣泛關(guān)切。今天，我們精選出有代表性的幾個問題，精編成此文，希望對您判斷市場后市有所啟迪。

本文由撲克財經(jīng)內(nèi)容團(tuán)隊鐘正伍整理、撲克投資家編輯，轉(zhuǎn)載請注明出處。

? 魏總，您好！最近幾天PTA連續(xù)大漲，9-1的價差也隨之波動加劇，當(dāng)前TA價差來到164附近，還有一個月9月就要進(jìn)入交割月了，隨著馬上就要開始的9-1移倉，價差會怎么走？在這個點位正套反套哪個更合適，希望給點操作建議，謝謝！

回答時間：2018-07-25 06:32:01

智咖介紹：魏丁 | 浙商期貨 副總經(jīng)理

智咖解答：你好，這幾天的鄭州PTA成為化工品系里面的交易明星，期價大漲。關(guān)于大漲的原因，當(dāng)然各方觀察理解的角度不同，作出的解釋各說各話，但跟蹤基本面的角度，了解主力生產(chǎn)企業(yè)以及下游消費變化的角度，基本上的結(jié)論都是一致的，即當(dāng)下庫存的相對緊張和下游消費的暢旺以及盤面虛實比，促成了主力合約的近期積極作為。站在套利操作的立場，近期合理的選擇當(dāng)然是買近期賣遠(yuǎn)期的正套，但是這個買9月賣遠(yuǎn)期的正套組合的空頭端是不是必須放在1月合約上？這個問題是可以另外斟酌的。有意思的是在去年的差不多同樣的時候，17年的7月中旬，鄭州PTA好像也發(fā)起了一波蠻大的9月合約自身價格強(qiáng)勢上攻，對遠(yuǎn)期合約價差擴(kuò)大的旺季行情，對過往的歷史有興趣的投資者可以把去年的情況重新了解一下，相信對當(dāng)前盤面的理解有幫助。

? PTA今年持續(xù)高開工情況下，庫存卻維持低位近期甚至持續(xù)下降，請問如何理解這種現(xiàn)象？

回答時間：2018-07-25 19:50:30

智咖介紹：馬良 | 杭州天跡資產(chǎn)管理有限公司 總經(jīng)理

智咖解答：超長期來看，金屬包括黑色屬于存量商品，長時間必然陷入低增速狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)主要波動來自資本開支周期也就是所謂的產(chǎn)能周期，當(dāng)然這個過程中出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)巨變，例如中國加入WTO這樣的大事發(fā)生，則有可能階段性推升出超常規(guī)的需求增速，但緣起緣滅，長期來看依舊會歸于平靜。相比之下，消費相關(guān)的商品則有可能更長期的保持需求高增長，這是人口增長與人口消費化帶來的必然結(jié)果，這些商品包括能源、蛋白、消費品相關(guān)的化工原料例如塑料PTA等等。 從數(shù)據(jù)上來看，PTA對應(yīng)的下游聚酯主要作為化纖的原料，其更終端是紡織服裝，聚酯需求即便是行業(yè)無比悲催的2014-2015年其增速也在6%-8%。這是可以理解的，中國經(jīng)濟(jì)增速在6%-7%之間，則必然有行業(yè)的增速高于這個水平有行業(yè)低于這個水平，顯然投資端的行業(yè)增速是不及經(jīng)濟(jì)增速的，那么消費相關(guān)的品種作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向其需求增速高于經(jīng)濟(jì)增速是合理的。

2017年之后，聚酯需求似乎更上一個臺階，這疊加了4個方面的影響：

1. 聚酯回料產(chǎn)能關(guān)停導(dǎo)致聚酯新料出現(xiàn)替代需求，預(yù)計能貢獻(xiàn)3%-5%的替代性需求增速，這部分增速預(yù)計在2018年下半年會逐步淡化；

2. 房地產(chǎn)后周期對家紡有很大提振，考慮到2018年上半年三四線地產(chǎn)熱依舊有延續(xù)，預(yù)計2019年底之前這部分傳導(dǎo)仍然可以貢獻(xiàn)需求增速；

3. 2016年4季度美歐日發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇導(dǎo)致出口數(shù)據(jù)向好，PTA下游直接或間接的有60%流向出口，外需提供了強(qiáng)勁的底層訂單；

4. 下游低庫存，且聚酯產(chǎn)業(yè)鏈超長導(dǎo)致庫存深度與牛鞭效應(yīng)很強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫存行為對需求有較大提振作用。這四個因素疊加之下，有6%-8%的自然增速打底，聚酯需求增速輕松搞到10%以上甚至到15%。當(dāng)然，進(jìn)入下半年，部分支撐因素會弱化，但地產(chǎn)后周期和低庫存大概率還是會存在的。 與PTA類似的還有聚乙烯，聚乙烯需求增速也具有成長性，全球范圍來看大概是經(jīng)濟(jì)增速的1.3-1.4倍。

長期高需求增速的東西是好東西，也是好行業(yè)，因為可以快速消耗過剩產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)恢復(fù)健康能力強(qiáng)。這樣的行業(yè)如果被集中投放的產(chǎn)能打壓到低點，股票是很好的資產(chǎn)。

? 張總，您好，昨晚PTA再次暴漲，又一次出現(xiàn)三連陽，1809合約不斷增倉，資金的進(jìn)入是因為基本面有重大利好還是簡單的資金的博弈？當(dāng)下人民幣匯率不斷貶值，而PTA的成本又居高不下，再加之旺季的來臨，在價格目前推升至6362創(chuàng)新歷史新高的情況下，您預(yù)計后續(xù)行情將怎么走？麻煩梳理下當(dāng)下的市場邏輯，指導(dǎo)下，謝謝

回答時間：2018-07-28 08:22:17

智咖介紹：張瓊 | 貢渥（中國）經(jīng)貿(mào)有限公司 石油化工產(chǎn)品交易員

智咖解答：Pta走出這樣的行情實在太正常了。我一直說1809具有軟逼空的可能，這個還是含蓄了些，主要考慮到交易所到時候會不會吹哨子。1809已經(jīng)是脫韁的野馬，韁在交易所手里。10000張的倉單不夠下游一周使用，成交量還在飆升，交割前pta一直去庫狀態(tài)，哪怕信用倉單全部壓上去，如果多頭發(fā)狠，也是不夠的?，F(xiàn)在現(xiàn)貨也出現(xiàn)了逼空感覺。還是老話，有多單1809的可以持有，沒有的就不要參與了。pta上玩逼空那就是和老大對著干，可能最后你好我好大家好，出現(xiàn)現(xiàn)貨升水期貨無數(shù)的局面，而這才是老大最想看到的。1809上還去做空的，那只能給三根香了，祝君安好。至于1901，現(xiàn)在做空也不到時候，加工費盤面也不高，且?；甑啄懿荒荛_滿還是個未知數(shù)，在聚酯開工天天向上的情況下，做空的安全邊際實在不高。有人說，原油會回調(diào)，貿(mào)易戰(zhàn)會出事，經(jīng)濟(jì)會崩盤，這個存在可能性，但是pta絕非是做空標(biāo)的，你可以空油空其他，會更好。1901能不能做多呢？只能說作為多配吧，且需要逢低做多。年初的時候就說過，今年pta就是一個多頭配置，可以配置一年。

? 王總，真是活久見，PTA直接三連陽！您給分析下近遠(yuǎn)月機(jī)會？

回答時間：2018-07-28 00:01:32

智咖介紹：王曉明| 浙江昭園恒值實業(yè)投資有限公司 研究員

智咖解答：行情推動三架馬車1人民幣匯率貶值，當(dāng)下依然在貶值趨勢，趨勢非常明顯。2.pta—聚酯供需端依然維持去庫存結(jié)構(gòu)，基差強(qiáng)現(xiàn)貨緊，主流供應(yīng)商今日高基差回購pta，大概率八月份恒力檢修后繼續(xù)去庫存3。高成本支撐。px持續(xù)去庫存，支撐px強(qiáng)勢價差今日絕對價格會到1050，當(dāng)三架馬車依然運行的時候看多做多。持續(xù)性大漲后上下游傳導(dǎo)情況如何呢！占熔體大頭的滌綸絲保持較好利潤，瓶片壓縮，短纖虧損，切片虧損，目前只有局部虧損出現(xiàn)，聚酯開工率到達(dá)96%超級景氣高位，這樣保證了pta穩(wěn)定消耗。另外資金大規(guī)模流入在于的是以上三架馬車外就是超低的社會庫存以及超低的倉單數(shù)量，疊加短期宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)向，市場走出反套邏輯驗證，悲觀情緒在緩解。

策略上近月以整數(shù)位逐步抬升提高止盈點做多，（注意事項:持倉量變化，聚酯開工率）遠(yuǎn)月短期跟隨近月，若四季度福海創(chuàng)pxpta順利來起，市場會壓制當(dāng)下亢奮的情緒，存在一定高位做空機(jī)會，必須等累庫存開啟為信號。依然偏多操作。

其實在價格不確定時候，低位參與正套是比較合適的選擇。供您參考！　

? 張總，您好！今天PTA再創(chuàng)新高，是基本面有什么重大利好嗎？您可否簡單說下當(dāng)下的基本面情況，梳理下后市邏輯，謝謝！

回答時間：2018-07-24 18:28:38

智咖介紹：張瓊 | 貢渥（中國）經(jīng)貿(mào)有限公司 石油化工產(chǎn)品交易員

智咖解答：你好，當(dāng)前pta的下游聚酯開工率保持高位，聚酯產(chǎn)品的產(chǎn)銷也是很好，所以短期下游無憂。上游px價格也隨之上沖，基本面也是不錯。7月8月pta都是去庫存狀態(tài)而現(xiàn)在的庫存不足90萬噸，庫存消費比非常低。加工費保持中性。pta基本面完好。現(xiàn)在1809價格已經(jīng)6100以上了，雖然價格高位，但是不可做空。有多單的可以持有，倉單實在太少，09有軟逼空可能。沒有多單的需要謹(jǐn)慎，可以設(shè)置好止損逢低介入，不可追高。

? 王總好，PTA增倉上漲，表現(xiàn)亮眼，是基本面和匯率共同努力的結(jié)果吧！后面您怎么看呢？~

回答時間：2018-07-24 18:14:58

智咖介紹：王廣前 | 東吳期貨能源化工研究員

智咖解答：宏觀面，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級惡化恐造成終端出口需求的轉(zhuǎn)弱，7-8月份出口數(shù)據(jù)出爐是風(fēng)險釋放時間窗口，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱預(yù)期對市場情緒有一定壓制，但央行貨幣政策轉(zhuǎn)向及財政基建發(fā)力或支撐經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，宏觀對市場的利空沖擊邊際弱化。

PX下半年變量在于騰龍芳烴以及恒力大煉化PX裝置投產(chǎn)對市場的沖擊，在騰龍及恒力裝置投產(chǎn)前，PX供需緊平衡，價格震蕩偏強(qiáng)，四季度或受到宏觀和新增供應(yīng)沖擊轉(zhuǎn)弱。

PTA供需來看，9月份福創(chuàng)化工225萬噸PTA產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)前，PTA供應(yīng)恢復(fù)仍將受到裝置檢修的阻礙，需求端淡季偏弱運行，但低PTA社會庫存背景下聚酯對PTA需求的回落空間有限，PTA供需延續(xù)低位去庫存概率大，四季度若福創(chuàng)化工225萬噸裝置復(fù)產(chǎn)，PTA供需可能會有逐步轉(zhuǎn)弱壓力。

總體來看關(guān)注月底政治局會議及財政政策是否轉(zhuǎn)向，貨幣放水是結(jié)構(gòu)戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，大方向偏緊去杠桿基調(diào)應(yīng)未變，商品市場不應(yīng)對貨幣放水給予過多樂觀期待（屬于逐步兌現(xiàn)過程）。PTA自身基本面受PX和人民幣貶值的成本端雙向抬升以及供需去庫存的提振，PTA期貨價格經(jīng)過上周大幅增倉拉升創(chuàng)四年新高后已經(jīng)將基本面利好有所反應(yīng)，四季度在宏觀惡化(后期還有個兌現(xiàn)的過程)以及PX-PTA新增供應(yīng)釋放壓制下或震蕩下行。操作上，建議PTA期貨多單以6000整數(shù)關(guān)口做好防守性止盈持有，不應(yīng)再新開多倉，低位繼續(xù)去庫存對盤面的利好可持有9-1正套頭寸，未入場者120附近入場，止損98，目標(biāo)180-200。

? 王總您好，聽說您最近都在外調(diào)研，關(guān)于PTA有什么能跟我們分享的嗎？行情太火爆，求指導(dǎo)。

回答時間：2018-07-24 15:45:27

智咖介紹：王曉明 | 浙江昭園恒值實業(yè)投資有限公司 研究員

智咖解答：我認(rèn)為推動本輪行情上行或者引爆點分為以下幾個因素：　

1. 人民幣貶值大幅貶值：按照pta成本核算公式0.655*1.16*1.02*人民幣匯率*PX，本輪貶值至少給pta貢獻(xiàn)了200-250點漲幅。

2. 良好供需穩(wěn)定加工費，確保了基差升水幅度穩(wěn)步抬升，加工費處于750之上的穩(wěn)定水平。

3. 強(qiáng)勢的成本支撐（Px端口）

px連續(xù)去庫存，加工費改善站上1000美金大關(guān)。

4. 聚酯端高產(chǎn)能規(guī)模加高開工觸發(fā)了去庫存驅(qū)動，同期終端大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能確保了聚酯需求的穩(wěn)定性，聚酯處于低庫存狀態(tài)。

最近隨著資金流大規(guī)模流入，市場開始博弈低庫存低倉單，在大資金未能有效退出之前市場維持偏強(qiáng)走勢的概率偏大，按照17年底庫存的炒作路徑，時間會拖進(jìn)8月份，后期能否走軟需要觀察的就是終端是否走軟，從一些草根調(diào)研看下游雖然開機(jī)率保持，但是開機(jī)積極性在下降，這是后期需要重點關(guān)注點，從當(dāng)下聚酯-pta角度三季度維持去庫存的概率大，單邊上多單謹(jǐn)慎持有，套利上關(guān)注正套機(jī)會。我做了一個毛估的數(shù)值。

關(guān)注基本面的情況下，后期重點關(guān)注資金流的變化情況，第一多頭集中度過高，需要重點觀察。

以上只供參考！不做投資指引！

? 李總，今天PTA大漲，增倉10W，有點像之前棉花的感覺，PTA大漲的依據(jù)是什么啊？您認(rèn)為后市PTA還會大漲嗎？

回答時間：2018-07-24 15:25:06

智咖介紹：保定李先生 | 三和投資資產(chǎn)管理有限公司 總經(jīng)理

智咖解答：你好博友，對于PTA，我之前說過，因環(huán)保限產(chǎn)，和季節(jié)性檢修，現(xiàn)在PTA現(xiàn)貨供需偏緊?；久鎭砜矗掠尉埘ドa(chǎn)平穩(wěn)，工廠原料剛需良好，產(chǎn)業(yè)鏈庫存仍處低位，PTA基本面維持偏暖格局。上游成本端，Brent原油維持在73附近，WTI維持在69一線震蕩，石腦油價格繼續(xù)穩(wěn)步上漲，帶動PX價格上揚?，F(xiàn)貨端，PTA內(nèi)盤價格保持高位穩(wěn)定，但是乙二醇價格上漲對PTA價格有提振作用，近期或?qū)右惠喩蠞q。下游瓶片價格觸底回穩(wěn)，短纖價格隨之上漲，長絲價格繼續(xù)保持漲勢。利潤方面，PTA加工費回落，石腦油利潤上漲，PX利潤保持穩(wěn)定，利潤回流至成本端，下游長絲利潤反彈。利潤端對PTA價格重現(xiàn)支撐，原材料的大漲，和下游化纖工業(yè)的回暖，導(dǎo)致PTA大漲，后市有不可靠消息稱永安大戶意圖推漲PTA1809到7000附近，雖然不一定是真的，但是從今天持倉來看，巨幅增倉，說明資金很看到PTA，所以我認(rèn)為后市PTA還會大漲。建議逢低做多，在6050-6100附件可以追多，6000止損。

? 你好，對于pta最近強(qiáng)勢上漲你怎么看，能不能從基本面數(shù)據(jù)提供一些參考意見，目前還適合做多嗎？

回答時間：2018-07-24 14:09:12

智咖介紹：闕云云 | 馬來西亞CommoPlast 化工研究/分析

智咖解答：您好，個人認(rèn)為PTA后續(xù)的上漲空間較為有限。

近期內(nèi)PTA大漲主要來自成本方面的炒作，疊加人民幣貶值的緣故。

然而PTA的生產(chǎn)利潤已經(jīng)上升到600元/噸左右，算是近幾年來處于偏高的位置。按照數(shù)據(jù)跟蹤，PTA的生產(chǎn)利潤突破600元/噸左右的情況在2014年出現(xiàn)過一次，2017年大約3次，及今年的年初和目前這一次，因此生產(chǎn)利潤暫時估計已經(jīng)接近極限。

按照供需方面來看，國內(nèi)PTA裝置檢修高峰期已經(jīng)過了，而接下來供應(yīng)將會面臨檢修復(fù)產(chǎn)的壓力，加上逸盛、福海創(chuàng)等等的重啟將導(dǎo)致供應(yīng)繼續(xù)提升。上周的負(fù)荷率已經(jīng)接近80%左右，至于下游方面，雖然目前聚酯的開工率依舊是處于偏高水平，不過終端的紡織方面多數(shù)反饋遠(yuǎn)期的訂單較弱的情況，而上周的紡織負(fù)荷也稍微降了點到72%左右，因此近期內(nèi)需求回落的現(xiàn)象將對PTA陸續(xù)造成一些壓力。

個人建議近期內(nèi)PTA 09合于不宜追漲。謝謝。