圖為近5年來(lái)國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存

7月下旬以來(lái)，受外盤(pán)豆類(lèi)上漲提振以及國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存下降的影響，國(guó)內(nèi)豆油期貨觸底反抽，走出6月初下跌以來(lái)的最大一波反彈。展望后市，由于生長(zhǎng)條件良好，美豆上漲趨勢(shì)難以延續(xù)，而國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)依舊充裕，需求卻沒(méi)有明顯轉(zhuǎn)旺，豆油期貨反彈高度或有限。

美豆長(zhǎng)勢(shì)良好

受中美貿(mào)易摩擦的影響，近期我國(guó)基本停止從美國(guó)采購(gòu)大豆，但由于美豆期貨是全球豆類(lèi)定價(jià)中心，美豆反彈還是會(huì)提升我國(guó)從南美進(jìn)口豆類(lèi)的成本。此外，隨著美豆大幅下跌，吸引中國(guó)以外的買(mǎi)家入市抄底；美國(guó)總統(tǒng)特朗普在訪(fǎng)問(wèn)歐盟期間，就歐盟增加美豆進(jìn)口事宜達(dá)成一致；美豆部分產(chǎn)區(qū)一度出現(xiàn)輕微干旱，在重重利多消息刺激下，美豆自7月16日起觸底回升，引領(lǐng)內(nèi)盤(pán)豆類(lèi)強(qiáng)勁反彈。

我們應(yīng)該注意到，目前由于天氣狀況良好，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率處于歷史偏高水平，在美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告中，調(diào)高今年美豆單產(chǎn)水平的概率較大。美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新公布的每周作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至7月29日當(dāng)周，美國(guó)大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為70%，前一周為70%，去年同期為59%。

另外，歐盟同意增加美豆進(jìn)口的承諾對(duì)提振美豆期價(jià)的作用也較為有限。目前歐盟大豆年進(jìn)口量?jī)H在1500萬(wàn)噸左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)彌補(bǔ)不了中國(guó)年進(jìn)口美豆3300萬(wàn)噸產(chǎn)生的缺口。限于人口和消費(fèi)習(xí)慣，歐盟大幅增加美豆進(jìn)口不太現(xiàn)實(shí)。

庫(kù)存不減反增

由于對(duì)中美貿(mào)易摩擦以及壓榨利潤(rùn)良好的擔(dān)憂(yōu)，油廠和進(jìn)口商先期進(jìn)口了大量大豆以及大豆制品，加之下游需求不旺，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存不減反增。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至7月27日，沿海地區(qū)油廠大豆庫(kù)存為637.72萬(wàn)噸，周環(huán)比小幅下降4.97萬(wàn)噸，連續(xù)第3周下降，但仍為歷史同期最高水平；國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量為159.048萬(wàn)噸，較上周同期的156.37萬(wàn)噸增加2.678萬(wàn)噸，增幅為1.71%，較去年同期的138.55萬(wàn)噸增加20.498萬(wàn)噸，增幅為14.79%，同樣為歷史同期最高水平。

與此同時(shí)，為保障市場(chǎng)供應(yīng)，政府開(kāi)啟了臨儲(chǔ)大豆和豆油的拋售，持續(xù)向市場(chǎng)提供充足貨源，使得豆油供應(yīng)過(guò)剩。由于需求低迷，臨儲(chǔ)豆油拋售成交極為清淡。以上周三舉行的國(guó)家臨儲(chǔ)進(jìn)口豆油交易結(jié)果為例，計(jì)劃拍賣(mài)豆油4.4032萬(wàn)噸，實(shí)際僅成交800噸，成交率為1.81%，并且全部以5000元/噸的拍賣(mài)底價(jià)成交。

旺季尚未來(lái)臨

目前時(shí)值炎炎夏日，是油脂傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，加之大中專(zhuān)學(xué)校放假，集團(tuán)消費(fèi)量大幅下降。沿海地區(qū)油廠豆油成交量持續(xù)處于偏低水平，據(jù)監(jiān)測(cè)，截至7月27日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)油廠豆油成交量為9.27萬(wàn)噸，周環(huán)比下降2.06萬(wàn)噸，降幅為18.18%。

另外，由于美豆產(chǎn)區(qū)旱情使豆油價(jià)格漲幅較大，菜油和豆油價(jià)差縮小，從之前的1000元/噸壓縮至700元/噸左右，而豆油和棕櫚油價(jià)差有所擴(kuò)大。這使得豆油性?xún)r(jià)比和菜油、棕櫚油相比明顯降低，不利于豆油占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。

綜合以上分析，由于生產(chǎn)形勢(shì)較好以及出口不樂(lè)觀，外盤(pán)豆類(lèi)的上漲基礎(chǔ)不扎實(shí)，依賴(lài)外盤(pán)豆類(lèi)上漲提振的內(nèi)盤(pán)豆油漲勢(shì)更加舉步維艱。加之國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)充裕，需求卻沒(méi)有明顯轉(zhuǎn)旺，豆油期貨的反彈將難以為繼。