核心觀點(diǎn)

2018年三季度市場預(yù)判：

錳硅：在5、6月外盤期貨錳礦持續(xù)下滑的背景下，三季度遠(yuǎn)期7-8月硅錳工廠成本將逐步下移。工廠在利潤驅(qū)動(dòng)下，開工率以及產(chǎn)量仍將主動(dòng)性維持在高位，高利潤也會(huì)加速新建已建產(chǎn)能的投放速度。同時(shí)，在6月寧夏地區(qū)環(huán)保整改新政出臺(tái)后，落后淘汰產(chǎn)能也將在3季度逐步停產(chǎn)。在政策性減停產(chǎn)的背景下，高利潤必將刺激新建產(chǎn)能快速投放。供給端增減變動(dòng)預(yù)期的博弈，將會(huì)給三季度硅錳價(jià)格帶來更多不確定性波動(dòng)。需求方面，在下游鋼廠成材高利潤的刺激下，預(yù)計(jì)仍能維持穩(wěn)定生產(chǎn)。但7、8月份的終端傳統(tǒng)需求淡季，將有可能階段性降低鋼廠對合金的需求?？傮w而言，硅錳市場在三季度遠(yuǎn)期生產(chǎn)利潤持續(xù)擴(kuò)張的確定環(huán)境下，供應(yīng)端釋放增量預(yù)期增強(qiáng)，下游成材終端市場需求高位回落也將有可能對硅錳需求形成抑制。在環(huán)保常態(tài)化下，供應(yīng)端大幅波動(dòng)也將階段性打破產(chǎn)能過剩的市場預(yù)期。操作上，也將會(huì)為投資者帶來更多的波段性操作機(jī)會(huì)。

硅鐵：硅鐵生產(chǎn)方面在環(huán)保階段性不確定干擾下，產(chǎn)能釋放政策調(diào)控預(yù)期明顯在加強(qiáng)。同時(shí)，在下游需求整體平穩(wěn)增長的預(yù)期下，工廠生產(chǎn)成本支撐將依然有效，成本對于供應(yīng)端彈性仍較強(qiáng)。環(huán)保常態(tài)化以及成本支撐仍將是支撐價(jià)格上行的動(dòng)力。但高利潤所帶來的階段性產(chǎn)量釋放以及下游終端補(bǔ)庫節(jié)奏的放緩也將是價(jià)格承壓下行所需要考慮的因素。對于3季度，環(huán)保政策干擾仍是行情不確定性發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。操作上，建議跟隨政策主導(dǎo)方向做趨勢性操作。

重點(diǎn)關(guān)注（下半年）：環(huán)保政策以及執(zhí)行情況、工廠利潤水平。

2018年上半年市場回顧：

硅錳上半年總產(chǎn)量、開工率同比大幅增長，產(chǎn)能釋放突出。后期新建及已建成產(chǎn)能釋放壓力較大，但隨著6月環(huán)保督查對于落后產(chǎn)能淘汰制定出明確的時(shí)間段，預(yù)計(jì)后期將有效抑制產(chǎn)量釋放。終端利潤驅(qū)動(dòng)促使鋼廠對于合金需求仍能維持平穩(wěn)增長。3、4月份外盤高價(jià)錳礦導(dǎo)致5、6月份工廠利潤持續(xù)收縮。期間主產(chǎn)區(qū)工廠均有不同程度主動(dòng)減、停產(chǎn)動(dòng)作。原料方面，從錳礦價(jià)格測算以及庫存水平仍未對硅錳合金形成強(qiáng)支撐。環(huán)保因素仍是干擾工廠供給端正常釋放的最大阻力，但環(huán)保執(zhí)行方式已禁止一刀切現(xiàn)象。環(huán)保影響范圍正逐步減弱。

硅鐵上半年產(chǎn)量受工廠生產(chǎn)利潤以及環(huán)保干擾影響，產(chǎn)量呈現(xiàn)V字型走勢。終端成材利潤驅(qū)動(dòng)促使鋼廠對于合金需求仍能維持平穩(wěn)增長。金屬鎂行業(yè)對于硅鐵需求整體保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。硅鐵出口向好改善突出。硅鐵生產(chǎn)利潤呈現(xiàn)v字型走勢，整體盈利水平較佳。除環(huán)保因素干擾外，利潤驅(qū)動(dòng)工廠積極生產(chǎn)動(dòng)力充足。

錳硅

1、供應(yīng)方面

1.1 上半年全國硅錳總產(chǎn)量、開工率同比大幅增長，產(chǎn)能釋放突出。今年新建及已建成礦熱爐總計(jì)41臺(tái)。但隨著6月環(huán)保督查對于落后產(chǎn)能淘汰制定出明確的時(shí)間段，6月份產(chǎn)能釋放受限，產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)大幅下滑。

全年硅錳產(chǎn)量1-6月份累計(jì)生產(chǎn)427.04萬噸，較去年287.04萬噸同比增長48.77%，其中，內(nèi)蒙地區(qū)累計(jì)同比增48.73%，寧夏地區(qū)累計(jì)同比增39.44%，廣西地區(qū)累計(jì)同比增51.15%。上半年南方地區(qū)硅錳產(chǎn)量整體增速更為突出。通過5年產(chǎn)量季節(jié)性走勢分析，今年產(chǎn)量同比依然再創(chuàng)歷史高點(diǎn)。

從開工率數(shù)據(jù)分析，上半年各主產(chǎn)區(qū)均呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致成本逐步倒掛，工廠主動(dòng)減停產(chǎn)以及環(huán)保政策淘汰落后產(chǎn)能均對開工形成不斷抑制。其中：內(nèi)蒙地區(qū)1-6月平均開工率66.47%；廣西地區(qū)33.62%、寧夏地區(qū)40.21%。上半年南方廣西主產(chǎn)區(qū)開工受環(huán)保影響波動(dòng)最大，開工不穩(wěn)對產(chǎn)量影響較凸出。

2、需求方面

粗鋼產(chǎn)量

2.1 終端利潤驅(qū)動(dòng)促使鋼廠對于合金需求仍能維持平穩(wěn)增長。

從下游粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)走勢分析，2018年月度產(chǎn)量較去年同期均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，且同比增速持續(xù)處于擴(kuò)張態(tài)勢。2018年1-5月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)37283萬噸，較去年35624萬噸同比增4.66%；目前成材端銷售利潤仍處于8年期間歷史較高水平，鋼材終端利潤驅(qū)動(dòng)仍會(huì)持續(xù)增強(qiáng)鋼廠對于合金原料需求。需求穩(wěn)定增長預(yù)期仍存。

2.2 硅錳生產(chǎn)供應(yīng)過剩問題導(dǎo)致硅錳價(jià)格并未同期跟隨下游鋼材價(jià)格走強(qiáng)而走強(qiáng)。

河鋼主流1-6月招標(biāo)價(jià)格整體處于趨勢下降態(tài)勢，但招標(biāo)量自2月份后持續(xù)處于增長階段。招標(biāo)量持續(xù)增長，表明下游需求正持續(xù)不斷穩(wěn)定增長，鋼廠主動(dòng)積極補(bǔ)庫策略較明確。招標(biāo)價(jià)格趨勢性下滑，主因還是在于供應(yīng)端大幅增長，供應(yīng)過剩導(dǎo)致的鋼廠持續(xù)壓價(jià)的結(jié)果。

3、生產(chǎn)利潤

港口錳礦即期企業(yè)生產(chǎn)利潤（內(nèi)蒙）

外盤錳礦報(bào)價(jià)

外盤期貨錳礦企業(yè)生產(chǎn)利潤（內(nèi)蒙）

3.1 按照即期港口錳礦測算，2018年上半年硅錳合金工廠均有利潤。利潤空間500-1200元/噸左右，上半年平均利潤800元/噸左右。

鑒于外盤錳礦4月份達(dá)到上半年高點(diǎn)，6月份工廠高成本錳礦集中到貨，成本高企，6月份一度出現(xiàn)工廠成本倒掛現(xiàn)象。采購?fù)獗P期貨錳礦大廠持續(xù)處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致硅錳工廠主動(dòng)減、停產(chǎn)頻發(fā)。預(yù)計(jì)硅錳6月份產(chǎn)量環(huán)比將有明顯下滑。

4、錳礦原料

外盤CIF（Mn45.5%澳洲）礦價(jià)、非主流錳礦進(jìn)口總量走勢圖（9年）：

通過9年歷史數(shù)據(jù)測算，外盤CIF（Mn45.5%澳洲）礦價(jià)走勢共有4段波段低點(diǎn)，每段低點(diǎn)反轉(zhuǎn)點(diǎn)都在5美元/噸度下方，4.5美元/噸度附近左右。對應(yīng)的9年歷史價(jià)格分布概率在20%附近；其中，我們發(fā)現(xiàn)低價(jià)位所對應(yīng)的當(dāng)時(shí)非主流月度錳礦進(jìn)口總量均降至46萬噸/月左右水平。對應(yīng)的歷史非主流進(jìn)口量分布在50%附近。

截止2018年6月19日外盤CIF（Mn45.5%澳洲）礦價(jià)7.1美元/噸度，最新一期2018年3月非主流礦進(jìn)口量67.4萬噸。依據(jù)外盤CIF（Mn45.5%澳洲）錳礦4.5美元/噸度左右的價(jià)格水平作為錳礦價(jià)格支撐標(biāo)尺研判，當(dāng)前錳礦價(jià)格仍未形成強(qiáng)支撐。

4.1 錳礦港口庫存水平未對礦價(jià)形成有效支撐；港口礦價(jià)6月份止跌上漲，得益于前期外盤高價(jià)礦本月集中到港，貿(mào)易商挺價(jià)。

截止6月29日，庫存總量280.7萬噸，處于5年港口庫存水平中高位。6月份港口庫存持續(xù)上漲主因是下游工廠環(huán)保督查導(dǎo)致工廠減停產(chǎn)逐步增加，從而抑制對于錳礦需求。目前從港口庫存水平的角度分析，難以對錳礦形成有力支撐。

5、環(huán)保政策

5.1 環(huán)保政策：環(huán)保因素?cái)_動(dòng)仍存，但政策執(zhí)行上將禁止一刀切現(xiàn)象。環(huán)保政策執(zhí)行方式方法的轉(zhuǎn)變，將大幅降低政策對市場的干預(yù)力度。從而防止再次出現(xiàn)行業(yè)大面積停產(chǎn)現(xiàn)象，降低環(huán)保對市場的沖擊。

6月中央環(huán)境保護(hù)督察組陸續(xù)進(jìn)駐河北、內(nèi)蒙古等10?。▍^(qū)）開展“回頭看”。同時(shí)，為防止一些地方在督察進(jìn)駐期間不分青紅皂白地實(shí)施集中停工停業(yè)停產(chǎn)行為，生態(tài)環(huán)境部專門研究制定《禁止環(huán)保“一刀切”工作意見》?！兑庖姟分赋觯讲爝M(jìn)駐期間，被督察地方在整改工作中要制訂可行方案，堅(jiān)持依法依規(guī)，加強(qiáng)政策配套，注重統(tǒng)籌推進(jìn)，嚴(yán)格禁止“一律關(guān)?！薄跋韧Ｔ僬f”等敷衍應(yīng)對做法，堅(jiān)決避免集中停工停業(yè)停產(chǎn)等簡單粗暴行為。

6月25日，寧夏石嘴山為全面落實(shí)中央環(huán)保督察整改相關(guān)要求，進(jìn)一步清除“散亂污”企業(yè)，徹底解決環(huán)境污染頑固問題，根據(jù)《平羅縣散亂污企業(yè)排查整治專項(xiàng)行動(dòng)方案》要求，制定整治方案。整治時(shí)間：2018年6月25日至12月30日。據(jù)我的鋼鐵統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)影響硅錳產(chǎn)量合計(jì)33940噸，占寧夏總產(chǎn)量18%左右。

6月份內(nèi)蒙古地區(qū)的環(huán)保檢查尚未對市場造成普遍性影響，一方面政策一刀切的現(xiàn)象被禁止，由當(dāng)?shù)毓桢i企業(yè)大面積停產(chǎn)導(dǎo)致形成對市場較大沖擊的預(yù)期已減弱；另一方面是雖然隨著環(huán)保督查對內(nèi)蒙地區(qū)的深入，對個(gè)別小廠環(huán)保手續(xù)不全的企業(yè)開爐受到一定影響。但對當(dāng)?shù)卮蠖喹h(huán)保手續(xù)齊全的工廠影響較小。

因此，隨著這兩年工廠生產(chǎn)對環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，環(huán)保配套設(shè)施已逐步完善。相比去年環(huán)保政策執(zhí)行方式，今年已出現(xiàn)明顯改善跡象。故環(huán)保對于硅錳行業(yè)正常生產(chǎn)影響正逐步減弱。雖6月份環(huán)保“回頭看”行動(dòng)，未出現(xiàn)大面積停產(chǎn)現(xiàn)象，但環(huán)保政策干擾已對正常工廠硅錳產(chǎn)量產(chǎn)生減量影響。

6、基差結(jié)構(gòu)

硅錳主力基差

2018年上半年硅錳主力合約基差走勢整體處于下滑態(tài)勢，現(xiàn)貨逐步向期貨靠攏帶動(dòng)基差逐步走弱。長期基差走勢，更有利賣現(xiàn)貨，買期貨。上半年現(xiàn)貨（內(nèi)蒙）最大波幅1200元/噸左右，期貨主力合約最大波幅1350元/噸。

硅鐵

1、供應(yīng)方面

硅鐵全國產(chǎn)量季節(jié)性走勢圖

1.1 硅鐵上半年產(chǎn)量受工廠生產(chǎn)利潤以及環(huán)保干擾影響，產(chǎn)量呈現(xiàn)V字型走勢。

2018年上半年，硅鐵主產(chǎn)區(qū)1季度生產(chǎn)運(yùn)行情況均較平穩(wěn)。4月份受環(huán)保以及部分地區(qū)工廠逐步由盈轉(zhuǎn)虧等影響。主產(chǎn)區(qū)部分工廠主動(dòng)積極采取減、停產(chǎn)以及避風(fēng)生產(chǎn)等措施進(jìn)行應(yīng)對。從而導(dǎo)致青海、內(nèi)蒙、甘肅等地開工率以及產(chǎn)量明顯下滑。5月份，受利潤水平回升，工廠產(chǎn)能才得以實(shí)現(xiàn)逐步恢復(fù)，產(chǎn)量開始出現(xiàn)小幅回升。

2、需求方面

2.1 終端利潤驅(qū)動(dòng)促使鋼廠對于合金需求仍能維持平穩(wěn)增長。

從下游粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)走勢分析，2018年月度產(chǎn)量較去年同期均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，且同比增速持續(xù)處于擴(kuò)張態(tài)勢。2018年1-5月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)37283萬噸，較去年35624萬噸同比增4.66%；目前成材端銷售利潤仍處于8年期間歷史較高水平，鋼材終端利潤驅(qū)動(dòng)仍會(huì)持續(xù)增強(qiáng)鋼廠對于合金原料需求，需求穩(wěn)定增長預(yù)期仍存。

從上半年河鋼采購量看，1-4月隨著采購量的下滑，采購價(jià)格也隨之下降。尤其，在4月份硅鐵行業(yè)整體盈利水平進(jìn)入微虧或盈虧點(diǎn)附近時(shí)，鋼廠采購壓價(jià)心態(tài)更為突出。5-6月份在前期工廠開工率下降，供應(yīng)端收縮利好的刺激下，硅鐵行業(yè)盈利水平大幅提升，帶動(dòng)下游鋼廠采購需求集中釋放。

硅鐵上半年出口情況，隨著3月份出口開始盈利，出口量3月份環(huán)比增120%。但2季度出口整體利潤也有下滑趨勢，但仍有利潤。預(yù)判2季度硅鐵出口量將出現(xiàn)高位下滑趨勢。

2.2 金屬鎂行業(yè)對于硅鐵需求上半年整體處于平穩(wěn)增長態(tài)勢，但階段性停產(chǎn)檢修仍對硅鐵需求產(chǎn)生波動(dòng)影響。

金屬鎂行業(yè)上半年盈利能力持續(xù)改善，產(chǎn)量自3月份主產(chǎn)區(qū)逐步復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)，產(chǎn)量持續(xù)環(huán)比增長，有力地提升了對于上游硅鐵的需求。但6月金屬鎂行業(yè)除寧夏地區(qū)外，其他主產(chǎn)區(qū)鎂錠開工率及鎂錠產(chǎn)量均有下滑，利空硅鐵需求。6月各產(chǎn)區(qū)鎂錠產(chǎn)量減產(chǎn)主要源于停產(chǎn)檢修增多。

3、生產(chǎn)利潤

3.1 硅鐵各主產(chǎn)區(qū)工廠上半年除4月份階段性處于盈虧邊際或微虧外，其他周期均有盈利。上半年硅鐵生產(chǎn)利潤呈現(xiàn)v字型走勢，整體盈利水平較好。除環(huán)保因素干擾外，利潤驅(qū)動(dòng)工廠積極生產(chǎn)動(dòng)力充足。

4、基差結(jié)構(gòu)

硅鐵主力基差

從上半年硅鐵主力基差走勢上分析，1-4月基差高位回落特征明顯。年初現(xiàn)貨高位逐步回歸期貨預(yù)期。4月份基差結(jié)構(gòu)更是轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨貼水結(jié)構(gòu)，這和當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場持續(xù)走低，工廠利潤微虧等利空環(huán)境有關(guān)。隨著5月份現(xiàn)貨價(jià)格的回暖拉升，工廠利潤得到逐步回升，基差再度走強(qiáng)。