過(guò)去一個(gè)多月，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格突破了近三年來(lái)的高位，其中PTA更是漲至四年來(lái)的新高。量?jī)r(jià)齊升，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)熱度持續(xù)升溫。四年筑底，一朝勃發(fā)，其背后究竟有著怎樣的基礎(chǔ)？連續(xù)上漲，新高不斷，持續(xù)發(fā)力后，PTA期現(xiàn)貨市場(chǎng)又面臨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)？對(duì)于投資者而言，如何正確看待行情？都值得關(guān)注和思考。對(duì)此，期貨日?qǐng)?bào)記者采訪數(shù)名業(yè)內(nèi)資深人士，以期了解PTA期現(xiàn)價(jià)格上漲的背后邏輯。

8月5日，鄭商所向各會(huì)員單位發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示函。該提示函稱，近期影響甲醇、PTA市場(chǎng)的不確定性因素較多，價(jià)格波動(dòng)較大，請(qǐng)各會(huì)員單位切實(shí)加強(qiáng)投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)防范工作，提醒投資者謹(jǐn)慎運(yùn)行，理性投資。

貨源稀缺 產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升

近階段，“庫(kù)存低”“貨源緊”“價(jià)格瘋”三個(gè)詞一直圍繞在聚酯行業(yè)人士的耳邊，而這也是聚酯價(jià)格不斷拉升的動(dòng)力。

從中國(guó)綢都網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)中，期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入7月，滌綸長(zhǎng)絲行情再度起飛，兩天一小漲、三天一大漲，滌絲價(jià)格不斷攀升，下游織造市場(chǎng)的采購(gòu)積極性持續(xù)釋放，滌絲廠家的部分熱銷規(guī)格甚至出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周五午盤，主流聚酯廠家產(chǎn)銷已經(jīng)超過(guò)100%，部分廠家達(dá)到150%和200%，甚至更高。在此情況下，部分聚酯廠家開(kāi)始封盤或控制開(kāi)空訂單。當(dāng)日，某廠家的產(chǎn)銷更是達(dá)到600%。

“從原料FDY熱銷，到現(xiàn)在POY、DTY市場(chǎng)火爆，滌綸長(zhǎng)絲廠家?guī)齑婢S持低位。”中國(guó)綢都網(wǎng)分析師吳曉芬告訴記者，現(xiàn)如今，聚酯市場(chǎng)主流庫(kù)存絕對(duì)處于年內(nèi)低位。根據(jù)中國(guó)綢都網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近來(lái)滌絲市場(chǎng)整體庫(kù)存在2—11天，具體到產(chǎn)品上，POY庫(kù)存降至2—5天，F(xiàn)DY庫(kù)存至3—6天，DTY庫(kù)存降至10—17天。

對(duì)于上游PTA行業(yè)來(lái)講，自2015年進(jìn)入去產(chǎn)能周期以來(lái)，庫(kù)存一直處于低位。6月，PTA廠家開(kāi)工負(fù)荷在81%，而聚酯廠家開(kāi)工負(fù)荷在95%，當(dāng)月消化庫(kù)存35萬(wàn)噸。7月，雖然漢邦220萬(wàn)噸/年、利萬(wàn)70萬(wàn)噸/年的檢修裝置順利重啟，一定程度上緩解了PTA緊缺的供應(yīng)，但PTA的開(kāi)工負(fù)荷在83%，聚酯的開(kāi)工負(fù)荷在93%，當(dāng)月的PTA社會(huì)庫(kù)存預(yù)計(jì)減少近20萬(wàn)噸。

“目前，上游PTA工廠多以合約貨為主。這兩年，聚酯產(chǎn)能進(jìn)入擴(kuò)張周期，PTA新增產(chǎn)能有限，PTA陷入供需錯(cuò)配周期，其供需矛盾明顯加劇。特別是今年以來(lái)，聚酯產(chǎn)能投放較多，產(chǎn)量增長(zhǎng)10%以上，而PTA工廠經(jīng)歷了二季度的季節(jié)性檢修，社會(huì)庫(kù)存大幅下滑，截至7月中旬，僅60多萬(wàn)噸，屬于歷年的低位水平。”東吳期貨分析師王廣前表示，PTA工廠現(xiàn)貨庫(kù)存量有限，聚酯工廠和貿(mào)易商的PTA庫(kù)存也相對(duì)偏低，市場(chǎng)貨源緊缺。

“PTA缺貨不僅出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)，國(guó)外體現(xiàn)得更早。”華泰期貨能化分析師余永俊表示，早在6月前后，現(xiàn)貨商家就明顯感到越來(lái)越多的國(guó)外商家嘗試在國(guó)內(nèi)購(gòu)買PTA，但由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨也偏緊，可供出口的貨源很少。在他看來(lái)，二季度以來(lái)，原料PX的國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)減少，亞洲其他國(guó)家的貨源也較為緊張，雖然PTA社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)降至歷史極低水平，但后期仍處于下降通道。在國(guó)內(nèi)PX新產(chǎn)能投放之前，這種局面很難實(shí)質(zhì)性改變。

貨源緊、庫(kù)存低，聚酯廠家的議價(jià)能力提高，市場(chǎng)信心增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈“漲聲一片”。

CCF的數(shù)據(jù)顯示，6月下旬開(kāi)始，PTA現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走高，最低在5635元/噸，8月初已經(jīng)漲至6950/噸，漲幅超過(guò)1300元/噸。與此同時(shí)，聚酯市場(chǎng)除瓶片外集體大漲，以長(zhǎng)絲代表性品種為例，POY從9000元/噸漲至10230元/噸、FDY從9400元/噸漲至10200元/噸、DTY從10585元/噸漲至11630元/噸。

期貨市場(chǎng)上，PTA1809合約從6月20日的5500元/噸開(kāi)始一路上行，到8月3日，攀升至6886元/噸，走出了一輪波瀾壯闊的行情，創(chuàng)下了四年來(lái)的新高。

無(wú)論是PTA期貨連創(chuàng)新高，還是滌綸長(zhǎng)絲“任性”上漲，這波自上而下的集體“狂歡”，實(shí)實(shí)在在讓聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在這個(gè)高溫季“火”了一把。

淡季不淡 PTA市場(chǎng)釋放熱情

采訪中，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，四年筑底，一朝勃發(fā)，短短半個(gè)月，PTA期貨價(jià)格上漲逾20%。然而，對(duì)于本輪行情，受訪人士普遍認(rèn)為，其存在一定的合理性。

“去年P(guān)TA工廠開(kāi)工負(fù)荷回升，行業(yè)認(rèn)為其是復(fù)蘇元年，今年，開(kāi)工負(fù)荷則再上一個(gè)臺(tái)階。無(wú)論是PTA工廠還是聚酯工廠，開(kāi)工負(fù)荷都創(chuàng)下過(guò)去三年來(lái)的新高。”銀河期貨能化分析師馬思睿認(rèn)為，開(kāi)工負(fù)荷提高意味著利潤(rùn)良好，行業(yè)整體復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展值得肯定。

“原料成品庫(kù)存雙低、產(chǎn)量增速連創(chuàng)新高、需求延續(xù)強(qiáng)勢(shì)是推動(dòng)此輪行情的主要原因?！瘪R思睿表示，4月之后，聚酯產(chǎn)品的一波大規(guī)模去庫(kù)存帶動(dòng)PTA的庫(kù)存消化，PTA社會(huì)庫(kù)存再度跌至去年年底時(shí)的絕對(duì)低位，聚酯部分產(chǎn)品的庫(kù)存也基本跌至歷史新低。過(guò)去三年，PTA產(chǎn)量增速有限，而聚酯產(chǎn)量連續(xù)兩年維持10%以上的增速。需求走強(qiáng)帶動(dòng)整體產(chǎn)業(yè)鏈有序運(yùn)行，原料漲價(jià)成為必然結(jié)果。

據(jù)了解，在訂單好，庫(kù)存低、利潤(rùn)高的驅(qū)動(dòng)下，過(guò)去一個(gè)月，聚酯工廠開(kāi)工負(fù)荷屢創(chuàng)新高，超過(guò)90%，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)淡季不淡的行情。其中，滌綸長(zhǎng)絲的上漲最為持久。“從最初的FDY推漲，到月末的全系規(guī)格普漲，一個(gè)月內(nèi)，部分規(guī)格的漲幅就超千元，織造廠家越漲越買、滌絲廠家?guī)齑嫦禄行鲗?dǎo)至下游織造市場(chǎng)。”吳曉芬表示，下游交投氣氛熱烈，提振了本就“蠢蠢欲動(dòng)”的原料市場(chǎng)。

采訪中，記者了解到，PTA市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀主要受供需與成本的支撐。

“二季度以來(lái)，PTA需求持續(xù)旺盛，終端需求增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超往年，加之聚酯直接出口量大幅增加、新增回料存在替代需求，PTA市場(chǎng)進(jìn)入顯著去庫(kù)存階段?！庇嘤揽”硎荆?jīng)過(guò)去庫(kù)存，市場(chǎng)供應(yīng)變得緊張。

另外，成本端也面臨漲價(jià)問(wèn)題。作為PTA的原料，PX供應(yīng)并不如年初預(yù)期得那么寬松，今年新增的兩套海外裝置，沙特Rabigh134萬(wàn)噸/年、越南Ngison70萬(wàn)噸/年的裝置目前的開(kāi)工負(fù)荷都較低，這也是近期PX價(jià)格持續(xù)走高、PX-Naphtha價(jià)差擴(kuò)大的主要原因。

余永俊認(rèn)為，由于需求大幅增加，而亞洲PX裝置集中檢修，亞洲范圍內(nèi)PX去庫(kù)存效果顯著，加之三季度新增較多預(yù)期外的檢修，PX供應(yīng)緊張預(yù)期更加強(qiáng)烈，PX與PTA價(jià)差擴(kuò)大，進(jìn)而推升PTA。此外，匯率變動(dòng)也促使成本端抬升300元/噸以上。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)做多熱情高漲，五礦經(jīng)易期貨能化分析師李晶解釋說(shuō)，2015—2016年P(guān)TA經(jīng)歷了階段性去產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)的聚酯產(chǎn)能卻以每年5%的增速釋放，今年的產(chǎn)能增速甚至超過(guò)6%，從產(chǎn)能周期的角度講，今年P(guān)TA應(yīng)該作為多頭配置，做多在預(yù)期之中。

而在具體的節(jié)奏上，投資者關(guān)注的是裝置停車檢修及上下游開(kāi)工負(fù)荷增減帶來(lái)的庫(kù)存同比和環(huán)比變動(dòng)、加工費(fèi)和基差變動(dòng)。

“近一個(gè)月，PTA絕對(duì)社會(huì)庫(kù)存在84萬(wàn)噸附近，交易所倉(cāng)單在9.2萬(wàn)噸，都處于近年來(lái)的較低水平。因江陰漢邦220萬(wàn)噸/年、寧波利萬(wàn)70萬(wàn)噸/年、恒力石化220萬(wàn)噸/年的裝置先后檢修，PTA產(chǎn)量下降，而下游開(kāi)工負(fù)荷高企，PTA持續(xù)去庫(kù)存，市場(chǎng)存在做多機(jī)會(huì)。加工費(fèi)上，9月合約加工費(fèi)均值在665元/噸，屬于偏低水平，也具備做多的安全邊際。另外，基差從50元/噸升高至280元/噸，也印證了這輪漲勢(shì)的可持續(xù)性?！崩罹ХQ。

價(jià)差擴(kuò)大 善于捕捉套利機(jī)會(huì)

值得注意的是，供應(yīng)的相對(duì)收緊使得PTA期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)從原先的盤面升水演變成貼水，且貼水時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)一年。近期，市場(chǎng)呈現(xiàn)現(xiàn)貨升水盤面250元/噸以上、近月合約升水遠(yuǎn)月合約的局面。

“一般而言，離交割期越近的合約，現(xiàn)貨對(duì)其的影響就越大?，F(xiàn)貨越強(qiáng)，近月合約的價(jià)格漲幅也越大。在這波PTA價(jià)格上漲過(guò)程中，9月合約和1月合約的價(jià)差從38元/噸擴(kuò)大到450元/噸，表明9月合約漲幅大于1月合約。”國(guó)泰君安期貨分析師葉偉樂(lè)說(shuō)。

據(jù)了解，從去年下半年開(kāi)始，PTA近遠(yuǎn)月合約的價(jià)差就出現(xiàn)波動(dòng)加大的跡象?；旧希瑑r(jià)差大幅擴(kuò)大對(duì)應(yīng)著價(jià)格的顯著上漲。本輪行情中，價(jià)差也呈大幅擴(kuò)大走勢(shì)。其中最顯著的是9月和1月合約，二者價(jià)差超過(guò)450元/噸，高于去年的峰值。

“就月間價(jià)差而言，價(jià)差擴(kuò)大有兩種情況：一種是供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨帶動(dòng)期貨上漲，彼時(shí)，近月合約漲幅大于遠(yuǎn)月合約，在去庫(kù)存的預(yù)期下，近遠(yuǎn)月合約的價(jià)差拉大；另一種是現(xiàn)貨端表現(xiàn)平穩(wěn)，但遠(yuǎn)期有產(chǎn)能投放或者裝置重啟預(yù)期，導(dǎo)致遠(yuǎn)月供應(yīng)寬松，在價(jià)格下跌過(guò)程中，遠(yuǎn)月合約跌幅大于近月合約，而在價(jià)格上漲過(guò)程中，遠(yuǎn)月合約漲幅小于近月合約，從而出現(xiàn)基差走強(qiáng)現(xiàn)象?！崩罹蚱谪浫?qǐng)?bào)記者介紹。

“7月底，PTA期價(jià)一度貼水華東現(xiàn)貨344元/噸，市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，PTA主力合約以大幅上漲來(lái)修復(fù)貼水。近月9月合約受到多頭青睞，遠(yuǎn)月1月表現(xiàn)略差，二者價(jià)差大幅擴(kuò)大。”弘業(yè)期貨分析師張永鴿認(rèn)為，近遠(yuǎn)月合約價(jià)差波動(dòng)劇烈，目前已經(jīng)超過(guò)450元/噸，市場(chǎng)存在很好的套利機(jī)會(huì)。

“對(duì)于做基差貿(mào)易（買現(xiàn)賣期）的客戶來(lái)說(shuō)，上周五基差突然走強(qiáng)，從90元/噸到280元/噸，可以獲得不菲的收益?！币坏缕谪浄治鰩熰嵿]飛如是說(shuō)。

就工廠來(lái)講，目前，PTA價(jià)格的低估得到了較大程度的修復(fù)，PX環(huán)節(jié)價(jià)差拉大、PTA加工費(fèi)不錯(cuò)，可以考慮少量套期保值。

“建議先設(shè)置低比例的保值，待加工費(fèi)增加再考慮提高比例。”余永俊表示，對(duì)下游工廠而言，目前可尋找階段性調(diào)整機(jī)會(huì)，進(jìn)行部分比例的原料買入保值操作。

同樣，在王廣前看來(lái)，產(chǎn)業(yè)參與者存在拋售多余現(xiàn)貨買入期貨9月合約交割的動(dòng)力，但主要問(wèn)題是社會(huì)上實(shí)物貨源有限，在預(yù)期供應(yīng)偏緊的背景下，聚酯工廠不會(huì)輕易將產(chǎn)品拋售至現(xiàn)貨市場(chǎng)。鑒于下半年供需結(jié)構(gòu)良好，貼水的1月合約仍存在逢回調(diào)買入的機(jī)會(huì)。

至于后期價(jià)差走勢(shì)，鄭郵飛認(rèn)為，主流廠家繼續(xù)宣布檢修，市場(chǎng)貨源更加緊張，目前基差較大，近月合約存在補(bǔ)貼水行情，而遠(yuǎn)月合約預(yù)期相對(duì)弱勢(shì)，支持了正套行情，9月和1月合約的價(jià)差預(yù)計(jì)超過(guò)500元/噸，1月和5月合約的價(jià)差走勢(shì)相對(duì)平和，但明年三季度PTA新裝置規(guī)模投產(chǎn)前，仍然是正套邏輯。

追高謹(jǐn)慎 后續(xù)仍存下跌風(fēng)險(xiǎn)

任何趨勢(shì)性行情的形成都是在基本面的基礎(chǔ)上，由“導(dǎo)火索”點(diǎn)燃市場(chǎng)情緒，進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格漲跌。但行情的最終落腳點(diǎn)都會(huì)在品種自身的供需層面。

PTA價(jià)格上漲確實(shí)有基本面因素支撐，供應(yīng)緊、需求好，因而受到資金追捧，但現(xiàn)階段的價(jià)格是否已經(jīng)完全兌現(xiàn)了未來(lái)預(yù)期，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為值得思考。

“PTA期貨價(jià)格上漲確實(shí)有基本面的支撐，但當(dāng)前PTA社會(huì)庫(kù)存仍高于去年年底，且貨源多集中在套保商手中，加之期貨9月合約的信用倉(cāng)單量存在變數(shù)，需要理性看待目前的行情。”王廣前稱。

“已經(jīng)有瓶片工廠發(fā)布消息，由于原料PTA漲幅過(guò)大，瓶片裝置開(kāi)始降負(fù)荷，這表明PTA下游產(chǎn)生了抵觸情緒。同時(shí)，PTA連續(xù)上漲13個(gè)交易日，存在多頭獲利平倉(cāng)、價(jià)格回調(diào)的可能。另外，前期上漲很大程度上受成本增加的刺激，目前，PX價(jià)格處于高位，成本因素繼續(xù)發(fā)酵的空間有限?！庇嘤揽≌J(rèn)為，即便未來(lái)PTA偏強(qiáng)，也不會(huì)像之前那樣筆直上行。

事實(shí)上，PTA期貨和現(xiàn)貨價(jià)格攀升至7000元/噸后，下游瓶片、切片以及短纖工廠的生產(chǎn)趨于虧損，僅長(zhǎng)絲還能保本。

“可以預(yù)見(jiàn)，作為PTA終端的紡織行業(yè)，出口依存度較高，貿(mào)易摩擦升級(jí)背景下，終端需求恐難以支持原料的大幅上漲?！闭憬碴蓴y創(chuàng)實(shí)業(yè)投研部負(fù)責(zé)人安建華認(rèn)為，PTA運(yùn)行重心大跨步上移之后，8—9月的加工利潤(rùn)恢復(fù)，裝置檢修力度或不及預(yù)期。所以說(shuō)，PTA行業(yè)還不具備走出持續(xù)牛市行情的基礎(chǔ)，目前的上漲只是短暫的供求失衡引發(fā)的脈沖行情，需要謹(jǐn)防供求預(yù)期轉(zhuǎn)變后價(jià)格快速回調(diào)的可能性。

盡管PTA盤面加工費(fèi)和庫(kù)存較低、PX去庫(kù)存狀態(tài)延續(xù)，但也要看到，價(jià)格上漲過(guò)程中，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)超過(guò)850元/噸、PX和石腦油的價(jià)差達(dá)到年內(nèi)高位420美元/噸附近。目前，終端已經(jīng)開(kāi)始抵觸原料的快速上漲，聚酯工廠對(duì)高價(jià)PTA也出現(xiàn)抵觸情緒，PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)高量少。

期貨日?qǐng)?bào)記者總結(jié)了部分業(yè)內(nèi)人士的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，從基本面角度講，行情強(qiáng)勢(shì)也并非無(wú)懈可擊。盡管淡季不淡，但由于原料價(jià)格大幅上漲，聚酯部分產(chǎn)品出現(xiàn)虧損。另外，從風(fēng)險(xiǎn)角度講，短期漲幅過(guò)大，后續(xù)的換手是否能夠跟進(jìn)也存在一定疑慮。

“臨近交割，可能出現(xiàn)多單集中離場(chǎng)造成的踩踏行情。對(duì)于多頭而言，應(yīng)該設(shè)好止盈，并隨時(shí)關(guān)注現(xiàn)貨是否松動(dòng)、基差是否走弱、下游傳導(dǎo)是否順暢，而對(duì)于尚未入場(chǎng)的投資者而言，不建議盲目追高?！崩罹Ыㄗh。

記者發(fā)現(xiàn)，以絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，PTA已經(jīng)處于近年來(lái)的絕對(duì)高位，可謂“高處不勝寒”。值得一提的是，昨日，鄭商所向會(huì)員單位發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示函。該提示函稱，近期影響甲醇、PTA市場(chǎng)的不確定性因素較多，價(jià)格波動(dòng)較大，請(qǐng)各會(huì)員單位切實(shí)加強(qiáng)投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)防范工作，提醒投資者謹(jǐn)慎運(yùn)行，理性投資。對(duì)投資者來(lái)講，當(dāng)前行情波動(dòng)加劇，需要保持一份清醒，增加一份理性。