今年以來PTA期價呈現(xiàn)大區(qū)間震蕩，底部逐步抬升走勢。二季度國內(nèi)PTA裝置集中檢修，下游企業(yè)維持高開工，需求旺盛背景下，PTA社會庫存和期貨庫存均降至歷史低位。原油價格攀升，人民幣貶值加速，成本線大幅上移。

7月中下旬在多頭資金助攻下，PTA指數(shù)強勢突破震蕩區(qū)間，半個月內(nèi)快速拉升800多點，創(chuàng)下近四年以來的新高。目前上漲行情仍在延續(xù)，未來走勢需關(guān)注成本端以及供需結(jié)構(gòu)的變化。

1、原油維持高位震蕩

美國對伊朗制裁，將導(dǎo)致原油供應(yīng)縮減。5月8日特朗普宣布退出伊朗核協(xié)議，并要求盟國在11月4日之前對伊朗石油進口量降至零。伊朗威脅要封鎖霍爾木茲海峽作為反擊。5月伊朗原油與凝析油出口量達270萬桶/日。若制裁生效，預(yù)計伊朗原油的出口量將下降180-240萬桶/日。若美伊矛盾升級，將對全球原油供應(yīng)產(chǎn)生更大影響。

OPEC協(xié)議增產(chǎn)，具體增產(chǎn)幅度存在不確定性。6月22日，OPEC與非OPEC產(chǎn)油國達成增產(chǎn)協(xié)議，恢復(fù)100%減產(chǎn)執(zhí)行率，7月1日起生效。5月OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率158%，對應(yīng)減產(chǎn)量186萬桶/日，超額減產(chǎn)68萬桶/日。沙特6月產(chǎn)量1042萬桶/日，較5月增加+40.5萬桶/日。此外，俄羅斯計劃增產(chǎn)17-20萬桶/日。預(yù)計下半年OPEC產(chǎn)量仍將繼續(xù)攀升。

美國產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，未來增幅將受制于管道運輸瓶頸。6月美國原油產(chǎn)量達到1100萬桶/日，較年初增加150.8萬桶。EIA預(yù)計二疊紀地區(qū)的產(chǎn)量為327.7萬桶/日，但相應(yīng)的管道運輸能力僅為300萬桶/日。新的管道項目將于明年三季度投入使用，意味著明年上半年之前美原油對市場沖擊將后所延緩，但WTI價格將先于Brent受到影響。

根據(jù)EIA預(yù)測，2018年全球原油供需好于年初預(yù)期，整體去庫存。委內(nèi)瑞拉、利比亞、尼日利亞等國產(chǎn)量下降，上半年OPEC超額減產(chǎn)，OECD原油庫存降至五年均值以下。在全球原油供需再平衡背景下，下半年決定油價的關(guān)鍵是供給端的邊際變化，以及地緣政治因素。一是美伊間的博弈將決定伊朗原油出口量，此外不排除由此觸發(fā)地緣風(fēng)險溢價。二是OPEC增產(chǎn)的進度，以及運輸瓶頸對美國產(chǎn)量增速的限制。另外，考慮到美聯(lián)儲加息、全球貿(mào)易爭端等宏觀風(fēng)險事件干擾下，預(yù)計油價整體重心較上半年有所抬升，WTI運行區(qū)間在60-75美元/桶，Brent運行區(qū)間在68-83美元/桶。

2、PX新產(chǎn)能影響有限

去年年底嘉興石化二期PTA裝置投產(chǎn)，華彬石化和福海創(chuàng)等PTA老裝置復(fù)產(chǎn)增加對PX需求，二季度國內(nèi)多套PX裝置檢修，PX自4月份以來進入去庫存階段，截至7月底累計去庫存近20萬噸。加之原油價格持續(xù)反彈，PX價格保持堅挺，PX-石腦油價差維持在較高水平。6、7月份隨著人民幣加速貶值，PTA成本線快速抬升，成本推漲作用明顯。

從PX檢修計劃和新增產(chǎn)能來看，三季度外圍PX裝置檢修涉及產(chǎn)能460萬噸/年，國內(nèi)PX裝置檢修主要集中在四季度，涉及產(chǎn)能485萬噸/年，下半年亞洲PX檢修量合計將達到1020萬噸，占亞洲總產(chǎn)的20%以上。國內(nèi)新裝置投放主要集中在四季度，其中700萬的產(chǎn)能釋放要等到2019年。綜合來看，下半年P(guān)X供應(yīng)壓力不是太大，PX-石腦油價差有望維持在330-370美元/噸之間。四季度至年底，在新裝置投產(chǎn)，以及2019年擴產(chǎn)高峰預(yù)期之下，PX價格將趨于走弱。

3、PTA新產(chǎn)能投放空窗期

二季度國內(nèi)PTA裝置集中檢修，檢修及長期關(guān)停的裝置共涉及產(chǎn)能1230萬噸/年，占國內(nèi)PTA總產(chǎn)能的25%。而下游聚酯維持高開工，PTA實際開工率低于供需平衡對應(yīng)開工率19個百分點。供需剪刀差的形成，使得PTA社會庫存自4月份以來累計下降近80萬噸，交易所注冊倉單下降至1.8萬張，處于近幾年的最低水平?，F(xiàn)貨市場貨源偏緊，加之供應(yīng)商在現(xiàn)貨市場回購，使得現(xiàn)貨價格節(jié)節(jié)攀升。

由于去庫存效果顯著，2018年P(guān)TA生產(chǎn)利潤得到大幅提升。這也體現(xiàn)了PTA環(huán)節(jié)與上游PX之間的博弈，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈利潤的再分配。供需面的改善使得PTA較PX相對抗跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤由上游向中下游轉(zhuǎn)移。

從裝置檢修和投產(chǎn)計劃來看，國內(nèi)PTA檢修主要集中在三季度，涉及產(chǎn)能790萬噸/年，占國內(nèi)總產(chǎn)能的16%。今年國內(nèi)無新裝置投產(chǎn)，PTA新產(chǎn)能釋放主要來自去年四季度開啟的裝置，對下半年供給邊際增量不大。

4、下游處于景氣周期

經(jīng)過2015-2016年聚酯中低速增長期，行業(yè)內(nèi)資源優(yōu)化整合集中度大幅提高，行業(yè)景氣度提升。繼2017年5.5%的增速之后，今年聚酯產(chǎn)能增速進一步提高至8%以上。2017-2018年聚酯現(xiàn)金流狀況較兩年前有明顯改善，尤其是長絲DTY年平均現(xiàn)金流達到705元/噸，是2016年的2.4倍。聚酯行業(yè)平均開工率長期維持在90%以上，而聚酯產(chǎn)品平均總庫存在6天的偏低水平。強勁的需求將對PTA價格形成有力支撐。

5、終端需求維持穩(wěn)定

IMF預(yù)計2018年和2019年全球經(jīng)濟增長更將加速提升，GDP增速預(yù)期均上修0.2個百分點至3.9%，為2011年以來最高。中國經(jīng)濟繼續(xù)表現(xiàn)強勁，但由于金融監(jiān)管收緊措施的滯后效應(yīng)以及外部需求的減弱，預(yù)計2018年中國經(jīng)濟增長率將小幅下降到6.6%。今年上半年，終端紡織服裝消費增長較快。1-6月紡織服裝出口額累計為254.5億美元，同比提高4.5個百分點。1-6月國內(nèi)紡織服裝零售額累計為6650.9億元，同比增加9.2%。

7月政治局會議強調(diào)六個“穩(wěn)”——穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，堅持實施積極的財政政策，保持流動性合理充裕。宏觀政策微調(diào)以應(yīng)對外部環(huán)境的變化，緩解貿(mào)易爭端對經(jīng)濟的負面影響。

綜合來看，下半年宏觀政策微調(diào)有利于經(jīng)濟穩(wěn)定，商品市場整體氛圍不差。原油價格重心攀升，PX供應(yīng)壓力不大，庫存趨于下降，成本支撐明顯。下游聚酯處于景氣周期，高負荷、高利潤、低庫存，產(chǎn)能擴張加大對PTA需求。PTA行業(yè)供給側(cè)改革效果顯著，行業(yè)整體開工提升，利潤大為改善，社會庫存降至歷史低位，恰逢產(chǎn)能投放空窗期。供需緊平衡格局下，PTA可中長期作為多頭配置標(biāo)的。短期期價快速拉漲后，關(guān)注資金流量變化以及倉單量變化。操作上，回調(diào)做多PTA1809、PTA1901合約，階段性可參與9-1、1-5正套。