近期原油價(jià)格整體維持高位對(duì)下游燃料油市場(chǎng)形成成本支撐，而燃料油強(qiáng)勢(shì)更多源于新加坡市場(chǎng)供需層面的利好。由于夏季需求旺盛，新加坡市場(chǎng)來自西方的套利船貨供應(yīng)大幅下降，新加坡燃料油庫存降至9年低位，同時(shí)BDI指數(shù)在近幾個(gè)月持續(xù)攀升意味著航運(yùn)市場(chǎng)景氣度提高，進(jìn)一步提振船用燃料油需求。而新加坡紙貨近遠(yuǎn)月價(jià)差大幅飆升至近3年來新高，近月仍然強(qiáng)勢(shì)。

原油高位運(yùn)行對(duì)下游市場(chǎng)帶來成本支撐

今年上半年，在主要產(chǎn)油國持續(xù)減產(chǎn)以及地緣局勢(shì)緊張等因素的提振下，國際油價(jià)持續(xù)走高，而近兩個(gè)月整體保持高位運(yùn)行。

當(dāng)前左右油價(jià)走勢(shì)的因素仍然來自供給端的變化，尤其是地緣政治問題給供應(yīng)端帶來諸多不確定性。美伊的表態(tài)令雙方關(guān)系有所緩和，但伊朗核問題由來已久，而特朗普在伊朗問題上表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，能否通過會(huì)晤解決兩國問題以及撤銷此前宣布的制裁措施仍是疑問。

此外，委內(nèi)瑞拉、利比亞等國產(chǎn)量的被動(dòng)下降也加劇了原油供應(yīng)的緊張，在此背景下，OPEC及俄羅斯等產(chǎn)油國政策發(fā)生轉(zhuǎn)變，近兩個(gè)月沙特阿拉伯、伊拉克、俄羅斯等國大幅增產(chǎn)以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口。

整體來看，當(dāng)前原油走勢(shì)仍圍繞供給矛盾波動(dòng)，地緣政治因素導(dǎo)致供應(yīng)端不確定性仍較大，對(duì)油價(jià)仍有支撐，但結(jié)合月差結(jié)構(gòu)以及資金層面來看，原油近月強(qiáng)勢(shì)已然不再，短期推漲動(dòng)力不足，整體上維持高位振蕩走勢(shì)，對(duì)下游燃料油市場(chǎng)也會(huì)繼續(xù)帶來成本支撐。

新加坡燃料油套利船貨吃緊

新加坡燃料油市場(chǎng)在國際上占有重要的地位，雖然新加坡本國燃料油產(chǎn)量很低，但依靠其優(yōu)越的地理位置和靈活的貿(mào)易政策，吸引了諸多跨國石油公司和貿(mào)易公司參與新加坡燃料油市場(chǎng)經(jīng)營。目前，亞太地區(qū)燃料油交易基本以新加坡普氏MOPS價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)，而我國保稅燃料油大部分從新加坡進(jìn)口，因此新加坡市場(chǎng)供需情況直接影響我國保稅燃料油價(jià)格。

近兩個(gè)月，新加坡套利貨持續(xù)吃緊，雖然截至8月1日，東西套利價(jià)差升至46美元/噸，但由于夏季用燃料油發(fā)電需求較多，且中東需求旺盛，因此流向新加坡的套利船貨仍然較少。

7月來自歐美市場(chǎng)的套利船貨在350萬噸左右，而正常情況下在500萬噸左右。由于中東本地需求強(qiáng)勁，來自中東地區(qū)的套利船貨在100萬—150萬噸，正常情況下在200萬—230萬噸。預(yù)計(jì)8月來自歐美的套利船貨在300萬噸左右，來自中東的套利船貨在100萬噸左右，套利貨進(jìn)一步減少。但目前東西套利價(jià)差逐步拉大，套利窗口已經(jīng)打開，但供應(yīng)偏緊令套利貨流入情況難有改觀，預(yù)計(jì)在9月之后會(huì)有所改善，套利價(jià)差也有望修復(fù)。

圖為新加坡燃料油庫存變化

BDI指數(shù)回升疊加季節(jié)性因素推升燃料油需求

船用燃料油的需求主要受航運(yùn)市場(chǎng)影響，而BDI指數(shù)（波羅的海干散貨指數(shù)）是航運(yùn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，反映航運(yùn)市場(chǎng)的景氣度，航運(yùn)市場(chǎng)景氣度高則船用燃料油需求旺盛。BDI指數(shù)自2016年年初見底后整體保持抬升，這與油價(jià)走勢(shì)趨同。而從短周期來看，自今年4月以來，BDI指數(shù)在持續(xù)攀升，航運(yùn)市場(chǎng)景氣度逐步提升，對(duì)應(yīng)的船用燃料油需求也受到階段性提振。

此外，從季節(jié)性來看，夏季很多國家使用燃料油發(fā)電，尤其是近期中東地區(qū)需求旺盛，這也導(dǎo)致流向新加坡的套利船貨大幅減少，而套利船貨量的下降直接導(dǎo)致新加坡燃料油庫存下滑，截至8月1日當(dāng)周，新加坡燃料油庫存降至1479.9萬桶，環(huán)比減少140萬桶，創(chuàng)近9年來新低，較近5年均值低36%。但預(yù)計(jì)9月之后，隨著季節(jié)性需求的轉(zhuǎn)弱，加之較高的套利價(jià)差，新加坡套利船貨量將逐步恢復(fù)。

圖為BDI指數(shù)與新加坡380燃料油離岸價(jià)對(duì)比