合約設(shè)計有助于增強期貨定價的準確性

6日，中金所發(fā)布2年期國債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，標志著2年期國債期貨合約及規(guī)則準備工作正式完成。

從合約設(shè)計來看，2年期國債期貨基本沿襲了現(xiàn)有5年期、10年期國債期貨的設(shè)計思路。同時，在合約設(shè)計上更注重期貨價格定價的精準性，為曲線定價及策略應(yīng)用提供便捷。

根據(jù)合約設(shè)計，2年期國債期貨的可交割國債范圍設(shè)定為發(fā)行期限不高于5年、合約到期月份首日剩余期限為1.5—2.25年的記賬式附息國債。

對此，中信期貨研究部金融組研究主管張革表示，這一設(shè)計剔除了發(fā)行期限高于5年的老券，有助于增強國債期貨定價的準確性。一方面，老券的剔除有助于消除國債期貨定價因老券流動性差而折價的干擾，促進期現(xiàn)價格更好地收斂；另一方面，可交割券范圍相對較窄，下限遠高于1年使得國債期貨定價盡量少地受到短端資金市場波動的干擾，上限略高于2年保證了在一定程度擴大可交割券范圍的同時，避免出現(xiàn)2年期國債期貨價格與5年期國債期貨價格過于接近的情況。

有銀行間交易員向期貨日報記者表示，在現(xiàn)券市場，2年期國債期貨的可交割券相對比較充足，從2017年12月底財政部公布的國債發(fā)行計劃來看，2018年計劃發(fā)行9期2年期國債，發(fā)行頻率也保證了在4月之后每月一次。

“2年期國債發(fā)行速度的加快，也保證了未來將有更多新發(fā)的2年期國債可以納入可交割券范圍，為國債期貨平穩(wěn)運行打下了基礎(chǔ)?！睆埜镞€表示。

此外，2年期國債期貨的合約標的是面值為200萬元人民幣、票面利率為3%的名義中短期國債。據(jù)分析人士介紹，面值的設(shè)計借鑒了國際經(jīng)驗，2年期國債期貨合約標的是5年、10年國債期貨的2倍，這與美國國債期貨合約設(shè)計一致；200萬元合約面值的設(shè)計，能夠讓市場更便捷地運用國債期貨開發(fā)基于利率曲線的蝶式策略，帶動整個利率曲線各久期的流動性。張革認為，票面利率方面，合約票面3%的設(shè)定和目前上市的5年期、10年期國債期貨相同，當2年期國債收益率大于3%時，最便宜可交割券（CTD券）為更靠近2.25年左右的現(xiàn)券；當2年期國債利率小于3%時，CTD券久期更靠近1.5年。合理的票面利率設(shè)置使得國債期貨能準確地反映2年期國債的收益率水平。

據(jù)了解，7月18日至24日，中金所就2年期國債期貨合約及相關(guān)規(guī)則向社會公開征求意見。在征求意見期間，中金所通過網(wǎng)上公開征求意見的方式，廣泛聽取市場各方的意見和建議。從此次征求意見情況看，市場參與者對中金所設(shè)計的2年期國債期貨合約相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則普遍表示認可。

中金所相關(guān)負責(zé)人表示，2年期國債期貨合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的制定和發(fā)布，是產(chǎn)品上市工作的重要環(huán)節(jié)。下一步，中金所將在證監(jiān)會的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，有條不紊地落實2年期國債期貨上市的各項工作，確保新產(chǎn)品的安全上市和平穩(wěn)運行。