經(jīng)過6、7月的淡季調(diào)整后，PVC價(jià)格出現(xiàn)不小漲幅，不過我們認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)鏈低庫存及需求好轉(zhuǎn)的推動(dòng)下，后市PVC有望繼續(xù)上漲。

外盤強(qiáng)勢支撐國內(nèi)價(jià)格

6、7月人民幣匯率有7%左右的跌幅，PVC指數(shù)自6月最低點(diǎn)至今也有7%左右的漲幅，可以說前期PVC價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力來自于人民幣貶值。同時(shí)，外盤價(jià)格對國內(nèi)價(jià)格支撐較強(qiáng)，亞洲PVC供應(yīng)偏緊，報(bào)價(jià)連續(xù)上行，CFR中國報(bào)960美元/噸附近，國內(nèi)價(jià)格相對外盤偏低估導(dǎo)致7月中下旬出口窗口一度反季節(jié)性打開。

補(bǔ)庫需求將推動(dòng)價(jià)格上行

回顧二季度流暢的去庫存過程，期初面臨的是春節(jié)后累積的大量庫存，同時(shí)二季度供應(yīng)量達(dá)到480萬噸的高位，期末卻實(shí)現(xiàn)了庫存的有效去化。7月華東、華南樣本庫存維持在年內(nèi)低位20萬噸左右，PVC生產(chǎn)企業(yè)和下游制品企業(yè)的庫存同樣處于低位。高供應(yīng)下實(shí)現(xiàn)去庫存，說明二季度需求不差，供應(yīng)偏緊。

展望三季度，從供應(yīng)端看，8、9月國內(nèi)PVC供應(yīng)以存量裝置為主，新增產(chǎn)能主要在四季度投產(chǎn)；裝置檢修相對較少，青海宜化、內(nèi)蒙古君正、寧波臺塑共有140萬噸裝置有檢修計(jì)劃。但PVC裝置在高溫天氣難以高負(fù)荷運(yùn)行，參照2016、2017年三季度產(chǎn)量持平或略低于二季度，預(yù)計(jì)今年三季度月均產(chǎn)量在160萬噸左右，高開工或難以兌現(xiàn)成高產(chǎn)量。我們認(rèn)為若需求端無明顯走弱，仍延續(xù)去庫存，有望對價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。

PVC下游60%用于管材型材，與房地產(chǎn)需求密切相關(guān)。6、7月因天氣和環(huán)保原因，房地產(chǎn)施工和PVC制品企業(yè)開工受到影響。后市隨著房地產(chǎn)施工旺季的到來，PVC終端需求有望好轉(zhuǎn)。

值得注意的是，前期由于普遍擔(dān)憂下半年房地產(chǎn)下滑以及中美貿(mào)易摩擦?xí)绊懡K端需求，市場庫存不太充足，后市若補(bǔ)庫存需求出現(xiàn)，PVC價(jià)格向上的彈性將比較大。

產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)流暢

從產(chǎn)業(yè)格局看，PVC上游已完成整合，國內(nèi)剩下70家生產(chǎn)企業(yè)，平均產(chǎn)能超過30萬噸。下游企業(yè)集中度較低，但近幾年隨著原料價(jià)格上漲以及環(huán)保要求提升，中小型工廠出局較多，下游訂單向大企業(yè)轉(zhuǎn)移，整合加速進(jìn)行。以國內(nèi)塑料管道行業(yè)為例，2017年國內(nèi)塑料管道產(chǎn)量1500萬噸，增速6%左右，PVC管材龍頭聯(lián)塑銷售PVC產(chǎn)品158萬噸，同比增15%。大型制品工廠增速明顯高于行業(yè)整體增速，前20管道企業(yè)的銷售量占比已超過40%。

下游整合后對產(chǎn)業(yè)影響深遠(yuǎn)，一是提升制品品質(zhì)，增加PVC單位使用量；二是產(chǎn)業(yè)上下游成本傳導(dǎo)通暢，原料價(jià)格上漲壓力或有所緩解。

總體來看，前期PVC價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力是匯率因素，人民幣貶值后需重新評估PVC價(jià)格重心。后市低庫存背景下，旺季補(bǔ)庫需求將推動(dòng)PVC價(jià)格繼續(xù)上漲。