本文系作者參加天風(fēng)證券農(nóng)業(yè)8月10號電話會的紀(jì)要，內(nèi)容有節(jié)選

核心觀點(diǎn)

對于后期，我們認(rèn)為小麥現(xiàn)貨價格還是看漲的。現(xiàn)在也是屬于消費(fèi)的淡季，面粉廠的開機(jī)也是低位，后期隨著供需的節(jié)余逐步減少，加上今年小麥數(shù)量和質(zhì)量都有明顯下降，后面大概率上漲。

我們對于玉米遠(yuǎn)期看漲。核心邏輯是在于供需有缺口，而且缺口在擴(kuò)大，再加上地租等成本在上漲。

一、小麥觀點(diǎn)：

受天氣影響，預(yù)計18年小麥減產(chǎn)約30%。目前，市場主流觀點(diǎn)是減產(chǎn)20%—30%。減產(chǎn)主要是由于單產(chǎn)下降導(dǎo)致的。今年小麥生長情況并不好。

一是秋冬播期間，河南等地局部遭遇持續(xù)降雨天氣，部分麥田播期推遲15-20天，江淮麥區(qū)后秋至初冬旱情導(dǎo)致小麥冬前生長量不足，今年小麥種植普遍冬前積溫不足，不利于形成冬前壯苗和安全越冬。

二是清明時節(jié)，正值小麥生長的拔節(jié)孕穗關(guān)鍵期，黃淮海等小麥主產(chǎn)區(qū)遭受了一次大范圍大幅度降溫天氣，影響小麥穗粒數(shù)形成。三是灌漿收獲期間，安徽、湖北等部分地區(qū)遭遇長時間陰雨天氣，降水偏多，日照不足，不僅影響小麥灌漿和產(chǎn)量的進(jìn)一步形成，還導(dǎo)致小麥出芽霉變，影響品質(zhì)。

天氣影響下，今年小麥不僅是產(chǎn)量下降了，而且整體品質(zhì)也出現(xiàn)了下滑，能夠符合嘔吐毒素低于1000微克每千克的小麥降幅不小。

政策收購的減少是收購量大幅下降的直接原因。從政策方向看，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革下，庫存壓力使得政府傾向于減少收購量。從收購量上看，截止目前全社會收購量是3700多萬噸，去年同期是5500萬噸，一下少了1800萬噸。而政府的最低價托市收購上，今年收購量僅200多萬噸，去年收購季總計是2300多萬噸。

因此，其實(shí)市場化收購進(jìn)度跟去年同期基本一致。政策性收購下降，直接原因在于小麥減產(chǎn)之后，小麥價格提高，達(dá)不到最低收購價的托市收購標(biāo)準(zhǔn)。究其本源，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革下，收購政策的收緊也是重要原因。

今年，國內(nèi)小麥最低價收購預(yù)案中，一是收購啟動時間推遲，從往年的5月21日開始推遲到6月1日開始，而且不僅僅是小麥，稻谷的啟動時間也有所推遲。但終止日依舊為9月30日。二是收購啟動條件改變，將啟動條件由“當(dāng)糧食市場收購價格下跌到低于國家公布的最低收購價格時”，調(diào)整為“當(dāng)糧食市場收購價格持續(xù)3天低于最低收購價水平時”。三是新增收購?fù)Ｖ箺l件，明確當(dāng)市場收購價格回升到最低收購價水平以上時，要及時停止收購最低購銷糧價。四是收購范圍縮小，從原先當(dāng)年生產(chǎn)的國標(biāo)五等及以上（等內(nèi)品）提高到“當(dāng)年生產(chǎn)且符合三等及以上國家標(biāo)準(zhǔn)，四等及以下糧食由政府組織引導(dǎo)市場化收購”。

小麥現(xiàn)貨市場七月總體穩(wěn)定，后期看漲。小麥現(xiàn)貨價格受減產(chǎn)影響，開秤時出現(xiàn)了一波上漲，但是整個七月份到現(xiàn)在價格維持比較穩(wěn)定，整個華北均價普遍是2400元/噸多一點(diǎn)。

對于后期，我們認(rèn)為現(xiàn)貨價格還是看漲的?，F(xiàn)在也是屬于消費(fèi)的淡季，面粉廠的開機(jī)也是低位，后期隨著供需的節(jié)余逐步減少，加上今年小麥數(shù)量和質(zhì)量都有明顯下降，后面大概率上漲。前兩個年度，新糧一上來之后價格先下滑，之后逐步回升，到11月底價格開始有分化，今年也是這種判斷。在拍賣之前，整個價格還是看漲，現(xiàn)貨華北到2600問題不大。

今年，為了減少對收購期間價格的沖擊，今年首次在收購期內(nèi)暫停拍賣。由于收購期到9月30日，因此，10月份之后的價格需要看政策的拍賣力度。今年是小麥最低收購價第一次下調(diào)，后續(xù)會不會再往下調(diào)，不好說。目前小麥價格再往下調(diào)很難，再往上漲也很難，基本上就是在收儲價跟拍賣價的區(qū)間之間，跟16年以前的玉米基本上一樣。頂、底基本就是這樣固定，只不過階段性的可能會有突破。

如果真的需要抑制缺口，就跟玉米的去年行情一樣，國家提前輪出的情形也不是不可能出現(xiàn)。所以有一定預(yù)期是對的，看漲是對的，但是也不能看的太多，畢竟他有區(qū)間限制。

從期貨角度來看，本周玉米小麥出現(xiàn)了一波比較大的行情，主要還是市場對后期通脹的擔(dān)憂所致，也確實(shí)看到資金逐步開始進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品。

二、玉米觀點(diǎn)：

玉米現(xiàn)貨穩(wěn)定，看多后市：玉米現(xiàn)貨價格一直沒有什么變化，反而期貨一直亮點(diǎn)比較多，期貨主要還是炒天氣，另外有資金強(qiáng)烈看好整個后市，我們對于玉米遠(yuǎn)期看漲。核心邏輯是在于供需有缺口，而且缺口在擴(kuò)大，再加上地租等成本在上漲。

具體而言，

供給方面，播種面積下降，單產(chǎn)預(yù)計持平甚至略減。根據(jù)調(diào)研反饋，預(yù)計2018年玉米播種面積增加2000-2500萬畝，低于市場此前預(yù)期。而單產(chǎn)方面，由于七月底八月初東北地區(qū)的高溫，以及華北地區(qū)的長時間的下雨，使得市場對于今年玉米單產(chǎn)存在比較大的擔(dān)心。目前來看，華北地區(qū)整體算是風(fēng)調(diào)雨順，黑龍江大概率增產(chǎn)，但是遼寧和吉林前期干旱的影響還需要觀察。而貿(mào)易戰(zhàn)下，玉米替代品高粱和DDGS的進(jìn)口基本也已經(jīng)停止。

需求方面，深加工需求高增長，飼用需求略超預(yù)期。目前，玉米深加工的利潤相對可觀，下半年豬價盈利也在回升，因此，飼用需求和深加工需求大概率會比上半年要好。預(yù)計18/19年，飼料需求1.5億噸，比此前預(yù)期的要多1000萬噸，深加工需求0.8億噸，加上進(jìn)出口、食用、種用需求，產(chǎn)需缺口在4000萬噸。

庫存方面，臨儲拍賣超預(yù)期，17/18產(chǎn)需缺口可能超預(yù)期。臨儲玉米拍賣，從今年4月12號到現(xiàn)在大概成交了近6200萬噸，這已經(jīng)是史上最高的拍賣量。而且拍賣溢價率最近在逐步回升，反應(yīng)出市場對于期貨、現(xiàn)貨后市價格的樂觀。從官方數(shù)據(jù)來看，17/18年，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部沒有放缺口的，國糧中心放了2000萬噸缺口，而18/19年，農(nóng)業(yè)部放了2000萬噸缺口，而國糧中心放了有4000萬噸缺口，缺口在擴(kuò)大。而從目前6200多萬噸的拍賣量來看，我們預(yù)計整個拋儲階段的成交量將達(dá)8500萬噸。即使考慮2000萬噸以上結(jié)轉(zhuǎn)到下一年度，那么17/18種植季的供需缺口也將有4000多萬噸以上。因此，總體而言今年的產(chǎn)需缺口是在擴(kuò)大的。

三、提問環(huán)節(jié)：

Q1：玉米的價格如果繼續(xù)上漲的話，對于玉米深加工包括玉米制酒精這些會不會轉(zhuǎn)向其他的原材料呢？

A：深加工消費(fèi)以淀粉和酒精為主。目前，行業(yè)淀粉加工和酒精加工的利潤都很好，例如，酒精加工能達(dá)到五六百塊錢億噸，因此，玉米價格上漲，這些加工企業(yè)還是能承受的。年底之前還會有一批淀粉企業(yè)投產(chǎn)，玉米加工需求繼續(xù)保持較高增長。而且目前企業(yè)的加工設(shè)備都是以玉米為原料來設(shè)計的，很少改成其他原料。原料價格上漲，更多的是影響他們的開工率和利潤率。

Q2：玉米深加工需求目前有多少

17/18年是7000多萬噸，預(yù)計18/19年到8000多萬噸。

Q3：燃料乙醇中，玉米原料占到多少？

現(xiàn)在占八成，未來我們預(yù)計是兩年以后頂多占5—6成，未來稻谷、小麥、木薯都會用。但是這些稻谷、小麥?zhǔn)侵骷Z，涉及糧食安全問題。其他的所謂的二代加工，1.5代，很多都不是特別靠譜的。木薯，包括纖維素，還不是特別成型，能夠真的大規(guī)模的也比較困難。

Q4：美國玉米進(jìn)口影響有多大？

國內(nèi)玉米進(jìn)口有一個配額的限制，每天720萬噸，每年進(jìn)口量200—300萬噸，大頭并不是來自于美國，而是來自于烏克蘭，所以整體中美貿(mào)易戰(zhàn)對于玉米來說影響稍微弱一些。

Q5：國內(nèi)玉米種植面積擴(kuò)大有何瓶頸？

國內(nèi)面積，首先耕地面積是有限的。另外玉米種植需要考慮種植收益比。今年玉米播種面積增幅不達(dá)預(yù)期，就說明農(nóng)戶種植結(jié)構(gòu)的調(diào)整不會進(jìn)行的那么快。東北地區(qū)需要考慮大豆和玉米的替代效應(yīng)。目前因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)的緣故，政府鼓勵種植大豆，現(xiàn)在大豆有一畝地補(bǔ)貼四五百塊錢都有。加上種玉米的地租是要高于種大豆的地租，因此，今年玉米種植收益并不像價格表現(xiàn)出來的那么好，預(yù)計明年玉米播種面積基本上維持一個穩(wěn)定略增的態(tài)勢。

Q6：玉米的庫存對價格有什么影響嗎？

玉米每年基本上會在四月底五月初開始拍賣，到十月底結(jié)束。這期間基本上整個市場的價格包括盤面都是受臨儲糧拍賣的影響。今年初臨儲庫存大概有1.8億噸，截止到現(xiàn)在拍了六千萬噸，我們預(yù)計到十月份有8500萬噸，那么，今年到十月以后，玉米陳糧將有可能就不足1億噸了，占消費(fèi)比就不到50%了。這也意味著臨儲對于玉米價格壓制力越來越弱。

現(xiàn)階段的玉米期貨跟現(xiàn)貨價格都是由拍賣的底價來主導(dǎo)的，現(xiàn)在溢價也就是20塊錢左右。進(jìn)入十月以后，到了十一月市場上以新糧定價為主了，臨儲糧壓制越來越弱。