自6月下旬以來(lái)，原糖受外匯因素影響波動(dòng)明顯，鄭糖跟隨下跌，連續(xù)創(chuàng)出新低。7月11日鄭糖9月合約下破5000元/噸。7月16日商務(wù)部發(fā)布取消不適用食糖保障措施國(guó)家（地區(qū)）名單的公告，由于所有糖源國(guó)進(jìn)口到中國(guó)關(guān)稅都將一視同仁，從8月1日起為90%，進(jìn)口成本大幅抬升，鄭糖出現(xiàn)反彈，不過(guò)當(dāng)前的進(jìn)口量總的來(lái)說(shuō)沒(méi)有變化，進(jìn)口糖源國(guó)可能會(huì)轉(zhuǎn)向巴西或泰國(guó)等地，全球過(guò)剩弱勢(shì)格局未變，糖價(jià)依舊低位徘徊。

供求因素分析

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

7月全國(guó)累計(jì)銷糖率73.81%，為近5年最高，同比增長(zhǎng)17%，環(huán)比增長(zhǎng)3%。受政策影響糖價(jià)反彈也帶動(dòng)了下游的采購(gòu)需求，之前由于糖價(jià)疲弱，下游多采取隨用隨采方式。廣西7月下旬廣西各制糖集團(tuán)均加快銷售進(jìn)度，部分集團(tuán)日均銷售上萬(wàn)噸，7月廣西銷售75萬(wàn)噸糖，彌補(bǔ)了2季度的緩慢銷售進(jìn)度。3季度會(huì)迎來(lái)中秋節(jié)備貨旺季，預(yù)計(jì)8月銷量也會(huì)繼續(xù)保持較好銷售水平。

2018年5月22日至2019年5月21日，食糖產(chǎn)品保障措施稅率將由45%降至40%。基于人民幣兌美元匯率為6.84，巴西至日照的國(guó)際海運(yùn)費(fèi)為40美元/噸，不考慮對(duì)原糖升貼水的情況下，不同關(guān)稅水平對(duì)應(yīng)不同原糖價(jià)格的進(jìn)口成本計(jì)算如下。

國(guó)際市場(chǎng)

1.巴西

巴西糖業(yè)協(xié)會(huì)（UNICA）周四（8月9日）雙周報(bào)告顯示，7月下半月入榨甘蔗量為4735萬(wàn)噸，同比下降6.9%，環(huán)比增加了5.4%。由于天氣干旱，糖分（ATR）為150.64千克/噸，較去年同期增加10.43千克/噸，環(huán)比增加5.17千克/噸，這是自2006/07榨季以來(lái)的最高ATR。中南部制糖比例為38.47%，是本榨季迄今為止最高的制糖比例，但也是自1997/ 98榨季34.7%以來(lái)的最低水平。4月1日至7月31日累計(jì)產(chǎn)糖量為1475萬(wàn)噸，同比下降約16%。

由于匯率影響，國(guó)內(nèi)的乙醇價(jià)格較低，雖然需求較上榨季強(qiáng)勁得多，但由于制乙醇比例一直處于較高水平，產(chǎn)量增長(zhǎng)更大，含水乙醇在加油站的競(jìng)爭(zhēng)力也處于近8年來(lái)的最低水平。累計(jì)含水乙醇產(chǎn)量同比增長(zhǎng)68%，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷量?jī)H增長(zhǎng)38%。最近由于雷亞爾兌美元匯率有所回升，含水乙醇折糖價(jià)也有所上漲，國(guó)際糖價(jià)還在走低，乙醇收益還是優(yōu)于糖收益。目前處于甘蔗收獲末期，糖廠大幅調(diào)整制糖比例的可能性不大。但由于天氣干旱，糖分一直在累積升高，這對(duì)生產(chǎn)糖更有利。另外，干旱天氣對(duì)一些蔗齡老化的甘蔗單產(chǎn)影響較大，持續(xù)干旱也會(huì)對(duì)下榨季甘蔗出苗生長(zhǎng)造成影響。

2.印度

印度北方邦和馬邦約占印度糖產(chǎn)量的70%，2017/18榨季兩個(gè)邦的產(chǎn)量約為3220萬(wàn)噸。北方邦由于自6月以來(lái)的干旱期，甘蔗的平均高度比去年降低了10%。不過(guò)由于新品種的擴(kuò)種，單產(chǎn)提高，預(yù)計(jì)北方邦2018/19榨季產(chǎn)量在1200- 1250萬(wàn)噸的范圍內(nèi)，較2017/18榨季的1205萬(wàn)噸略增長(zhǎng)。目前仍需密切關(guān)注西南季風(fēng)對(duì)印度帶來(lái)降雨的影響。

出口方面，印度糖業(yè)協(xié)會(huì)（ISMA）表示，由于全球糖市疲弱，印度出口放緩，7月底前最多可能出口35萬(wàn)噸，而政府3月29日公布的2017/18（10-9月）榨季的出口目標(biāo)為200萬(wàn)噸。由于目前印度國(guó)內(nèi)糖價(jià)與國(guó)際糖價(jià)出現(xiàn)倒掛，糖廠更傾向于在國(guó)內(nèi)銷售。ISMA 8月初建議政府將國(guó)內(nèi)價(jià)格下限從29,000盧比/噸上調(diào)24%，至36,000盧比/噸（約合523美元/噸），讓糖廠利用提高國(guó)內(nèi)價(jià)格取得的收益去承擔(dān)出口損失，讓印度以低于國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格出口，這對(duì)孟加拉國(guó)、中國(guó)、迪拜等地的煉糖廠將很有吸引力。政策是否實(shí)施將在8月中公布。

3.歐盟

歐盟內(nèi)部糖價(jià)已連續(xù)第四周持平，顯示交易非常清淡。最新Platts評(píng)估的西歐糖價(jià)為324歐元/噸，地中海價(jià)格為343歐元/噸。主要由于庫(kù)存舊糖，賣家想在新糖上市前出清庫(kù)存，這對(duì)歐盟內(nèi)部糖價(jià)構(gòu)成進(jìn)一步下行壓力。

歐盟6月的糖出口量為26.1萬(wàn)噸，略高于5月的約1萬(wàn)噸，這是2季度的最低水平。5月和6月的較低數(shù)據(jù)可以解釋為，由于穆斯林齋月（5月中旬開(kāi)始），傳統(tǒng)出口目的地的需求減弱。一般來(lái)說(shuō)，從穆斯林占多數(shù)的國(guó)家進(jìn)口的糖在齋月開(kāi)始前往往會(huì)增加，以增加庫(kù)存，在齋月結(jié)束后進(jìn)口才會(huì)增加。

4.CFTC持倉(cāng)

8月初原糖價(jià)格快速下跌，ICE 10月合約連續(xù)下跌5個(gè)交易日，并觸及合約新低10.37美分/磅，下一低點(diǎn)支撐是2015年8月10.13美分/磅。截至8月7日周二的一周內(nèi)，投機(jī)空頭持倉(cāng)達(dá)到132331手，較上一個(gè)報(bào)告期內(nèi)減少1848手，是自4月份17萬(wàn)手投機(jī)凈空持倉(cāng)以來(lái)再次突破10萬(wàn)手持倉(cāng)。另一方面，商業(yè)凈持倉(cāng)仍停留在買方市場(chǎng)，商業(yè)凈空頭寸下降至119577手，是5月以來(lái)最低水平。這表明，生產(chǎn)商并沒(méi)有壓低市場(chǎng)價(jià)格，而是在等待價(jià)格反彈。

小結(jié)與交易機(jī)會(huì)

因豁免名單的取消和甜菜糖倉(cāng)單依舊偏高，鄭糖901和905合約反彈力度較809合約大。9月合約即將進(jìn)入交割月，消費(fèi)將是主要影響因素。因反彈價(jià)格重心整體上移，1月合約壓力位5250，短期內(nèi)逢低買入為宜，也可以考慮賣出虛值2檔看跌期權(quán)。9-1價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，試圖通過(guò)遠(yuǎn)期高升水給出9月倉(cāng)單接貨后的利潤(rùn)空間。此外，本輪反彈幅度還需參考外盤走勢(shì)，關(guān)注印度政策推動(dòng)情況。近期國(guó)內(nèi)受臺(tái)風(fēng)影響，內(nèi)蒙和廣西產(chǎn)區(qū)都有出現(xiàn)暴雨情況，前期旱情緩解，后續(xù)天氣因素（國(guó)外干旱、國(guó)內(nèi)臺(tái)風(fēng)）或?qū)⒊蔀闊狳c(diǎn)炒作。