棕櫚油一旦度過(guò)增產(chǎn)壓力，并有終端轉(zhuǎn)好的跡象，會(huì)對(duì)豆油形成較為正面的傳導(dǎo)。豆油遠(yuǎn)期供需預(yù)期形成提振，價(jià)格重心將處于緩慢抬升過(guò)程中。

豆油期貨價(jià)格7月中旬自低位展開(kāi)反彈，重心回升，逐漸在修復(fù)整體偏弱的格局。在中美貿(mào)易摩擦反復(fù)沖擊之后，市場(chǎng)逐漸消化，貿(mào)易逐漸調(diào)整，外盤(pán)弱勢(shì)因天氣升水得到回升，國(guó)內(nèi)則繼續(xù)受到進(jìn)口大豆成本提高以及“雙節(jié)”備貨期逐漸臨近的提振。

中美貿(mào)易摩擦影響漸弱

美元震蕩略偏強(qiáng)，原油近期也較為偏強(qiáng)，地緣政治因素依然有所支持。國(guó)內(nèi)政策略有調(diào)整，資金面較之前有所變化，商品市場(chǎng)整體氣氛較前期有所轉(zhuǎn)暖。中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，對(duì)于美豆的出口影響已在前期猛烈的下跌中有所反映。受開(kāi)征25%額外關(guān)稅的影響，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本抬升，而南美大豆價(jià)格水漲船高，抬高了大豆原料的進(jìn)口成本，相應(yīng)下游產(chǎn)品成本也被提高。由于原料一旦出現(xiàn)問(wèn)題，豆粕可替代資源的有限性更強(qiáng)，而豆油則面臨著棕櫚油、菜油等其他油脂品種的替代補(bǔ)充，因此對(duì)粕的提振遠(yuǎn)強(qiáng)于油，油脂類(lèi)走勢(shì)相對(duì)低迷。目前來(lái)看油粕比仍繼續(xù)位于歷年低點(diǎn)附近位置，這限制了油脂進(jìn)一步過(guò)度下探。

在中美貿(mào)易摩擦仍在加劇、互征關(guān)稅逐漸加碼的過(guò)程之中，暫時(shí)未有改善遠(yuǎn)期美豆進(jìn)口的可能出現(xiàn)，而其他國(guó)家的進(jìn)口對(duì)美豆的可替代空間很有限。此前也有報(bào)道稱阿根廷準(zhǔn)備明年向中國(guó)出口豆粕，而國(guó)內(nèi)也有預(yù)期我國(guó)大豆年進(jìn)口量或下降至9000萬(wàn)噸附近。這意味著未來(lái)國(guó)內(nèi)壓榨的下降，豆油的供應(yīng)會(huì)隨之減少，對(duì)于遠(yuǎn)期豆油供需變化而言具有支持其逐漸走強(qiáng)的預(yù)期。

國(guó)際影響因素逐漸消化利空

全球大豆市場(chǎng)目前轉(zhuǎn)向美豆生長(zhǎng)，中西部略偏旱，導(dǎo)致近期的美豆優(yōu)良率略下降至67%附近，關(guān)鍵生長(zhǎng)期降水缺乏對(duì)于美豆形成一定的天氣升水支持。美豆油一度偏弱，不過(guò)美國(guó)豆油庫(kù)存逐漸有所消化，美國(guó)生物柴油在原油價(jià)格上漲情況下出現(xiàn)較為顯著的改善，疊加對(duì)于國(guó)外生物柴油的反傾銷(xiāo)，也對(duì)美豆油生產(chǎn)生柴有提振。而且美豆油出口有所改善，豆棕油FOB價(jià)差在80美元附近，依然有一定優(yōu)勢(shì)。

在季節(jié)性增產(chǎn)周期中，馬來(lái)西亞棕櫚油增產(chǎn)壓力逐漸顯著，而且印尼也在增產(chǎn)，通過(guò)進(jìn)口偏低的成本對(duì)國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)整體形成偏負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)。不過(guò)原油強(qiáng)勁，生柴生產(chǎn)利潤(rùn)有所顯現(xiàn)，印尼及馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)均在通過(guò)政策支持生柴消費(fèi)增長(zhǎng)，因此后續(xù)棕櫚油消費(fèi)或依賴生柴需求的提振，較前期逐漸有所改善，一旦度過(guò)增產(chǎn)壓力，并有終端轉(zhuǎn)好的跡象，棕櫚油壓力弱化，也會(huì)對(duì)豆油形成較為正面的傳導(dǎo)。

庫(kù)存壓力限制價(jià)格回升

國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存回升至159萬(wàn)噸附近，處于近年來(lái)最高水準(zhǔn)。高庫(kù)存的豆油是當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最大的壓力源，而且隨著開(kāi)機(jī)率的繼續(xù)回升，短期供應(yīng)依然充足。據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，8月庫(kù)存最新預(yù)期849萬(wàn)噸，9月預(yù)期840萬(wàn)噸，10月預(yù)期730萬(wàn)噸。后期棕櫚油8~10月有進(jìn)口增加及庫(kù)存回升的預(yù)期；菜油因水產(chǎn)養(yǎng)殖需求及壓榨利潤(rùn)良好，進(jìn)口積極，壓榨增多，庫(kù)存也攀升至近年偏高水準(zhǔn)。三種油脂整體階段供應(yīng)充足，共同對(duì)油脂回升節(jié)奏形成抑制。不過(guò)“雙節(jié)”小包裝備貨需求逐漸啟動(dòng)，如果渠道及終端的需求形成良好的消化，疊加第四季度大豆到港量的減少，對(duì)于遠(yuǎn)期油脂還是會(huì)有較好的提振預(yù)期。

展望后市，豆油階段供應(yīng)和庫(kù)存仍形成較強(qiáng)壓制，不過(guò)遠(yuǎn)期供需預(yù)期形成提振，因此重心會(huì)處于較為緩慢的抬升過(guò)程中。后期還需關(guān)注美國(guó)農(nóng)業(yè)部及馬來(lái)西亞月度報(bào)告利空預(yù)期的兌現(xiàn)情況。