過去半年油脂走勢波瀾不驚，仍然處于熊市周期中。在油脂整體基本面較弱背景下，由于絕對價格偏低，市場資金對于抄底油脂一直保持著較高的熱度，而菜油作為三大油脂中最小的品種則成為資金抄底油脂的首要選擇。本文從國外菜籽產(chǎn)量、全球油脂形勢、生物柴油以及國內(nèi)形勢四個角度探討未來半年的菜油行情。

歐盟干旱和強勢原油支撐菜油價格

USDA預(yù)計2018/2019年度全球菜籽產(chǎn)量7244萬噸，低于去年創(chuàng)紀錄歷史最高的7475萬噸，但是仍然處于歷史菜籽產(chǎn)量的第二高位；結(jié)轉(zhuǎn)庫存為634萬噸，低于去年的728萬噸，高于2016/2017年度的566萬噸。產(chǎn)量下降的主要原因是歐盟菜籽主產(chǎn)區(qū)天氣干旱。根據(jù)油世界的預(yù)估，今年歐盟產(chǎn)區(qū)的菜籽產(chǎn)量將下降230萬噸至1960萬噸，刷新7年低點。干旱減產(chǎn)導致過去一個月歐盟菜籽期價上漲，并且過去一段時間國際菜油現(xiàn)貨價格也明顯強于豆油和棕櫚油。

生物柴油作為油脂消費端的一大變量也會對油脂價格產(chǎn)生較大影響。隨著上半年原油價格走強，POGO價差快速下降至-80美元/噸，為2015年以來的最低點；PME與柴油的價差也已經(jīng)達到了27美元/噸 的相對低點，意味著生物柴油很快可以替代柴油，原油價格對植物油形成一定支撐。對菜油而言，隨著美國對阿根廷和印尼生柴的反傾銷關(guān)稅的實施，美國開始進口加拿大和德國生柴以滿足其國內(nèi)的RFS標準。歐盟要在2030年以前逐步淘汰用棕櫚油生產(chǎn)的生物柴油，勢必會提升菜油的使用比例。因此，從生柴角度看，全球菜油應(yīng)該強于棕櫚油。

棕櫚油高庫存是油脂弱勢的主因

從全球油脂市場角度考慮，作為貿(mào)易量最大的油脂品種，棕櫚油基本面的強弱在很大程度上決定了全球油脂價格。馬棕油在經(jīng)歷了連續(xù)三個月的逆季節(jié)性減產(chǎn)之后，將會進入豐產(chǎn)期。連續(xù)三個月的產(chǎn)量不及預(yù)期并沒有使得馬棕油庫存大幅度下降，主要原因是印尼棕油庫存壓力比較大，印尼棕油價格相較于馬棕油價格持續(xù)走弱，導致馬棕油出口連續(xù)處于歷史低位。當前，印尼棕油庫存仍然處于歷史高位，隨著下半年棕油產(chǎn)量增加，棕油也將進入季節(jié)性累庫階段，供應(yīng)壓力仍會壓制油脂價格。

前期買船過多  國內(nèi)菜油現(xiàn)貨供應(yīng)充足

國內(nèi)方面，國儲菜油拍賣完畢對盤面形成潛在利好，這也是菜油通常能夠在三大油脂中率先啟動的主要原因。但是，國內(nèi)菜油本身也存在供應(yīng)過剩的問題。首先，由于前期市場對菜油的預(yù)期過高，導致進口窗口持續(xù)打開，菜油買船較多，已經(jīng)完全可以滿足今年的需求，當前沿海菜油庫存處于歷史高位。其次，國儲菜油持續(xù)出庫，內(nèi)陸渠道庫存充足，市場上菜油流動性很差，華東四菜以O(shè)I809-300的價格都銷售困難，在油脂偏空背景下貿(mào)易商環(huán)節(jié)囤貨意愿很低。最后，中美貿(mào)易爭端背景下，菜粕有望替代一部分豆粕供應(yīng)缺口，而如果加大菜籽壓榨成為現(xiàn)實，菜油將繼續(xù)供應(yīng)過剩，從而對盤面形成較大的下行壓力。

綜合以上分析，雖然油脂市場絕對價格較低，但基本面仍偏悲觀，短期難以出現(xiàn)向上的驅(qū)動力，同時，菜油遠月升水結(jié)構(gòu)導致多頭存在較大的換月?lián)p失。雖然菜油、豆油價差已經(jīng)縮小到700元/噸，但在沒有明確是否需要加大菜籽壓榨以填補蛋白粕缺口之前，做多菜油仍然存在一定風險。