6月以來銅價(jià)出現(xiàn)了一輪大幅下跌。但我們認(rèn)為，由于銅市場(chǎng)基本面并未發(fā)生重大變化，在市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦的悲觀情緒充分釋放后，目前認(rèn)為銅價(jià)向上空間比向下空間大，銅價(jià)有望重新回歸基本面支持而企穩(wěn)回升。

COMEX期銅主力合約價(jià)格

國內(nèi)宏觀回暖

6-7月銅市場(chǎng)下跌的主要影響因素來自于宏觀壓力。此前我們提到全球市場(chǎng)的壓力主要來自于強(qiáng)勢(shì)美元與貿(mào)易摩擦升級(jí)的影響。中國國內(nèi)還有來自于市場(chǎng)對(duì)資金面以及后期需求的擔(dān)憂。反映宏觀經(jīng)濟(jì)的銅博士，作為宏觀配置資金空頭的選擇承壓下跌。

但目前我們可以看到，國內(nèi)的宏觀環(huán)境有明顯的改善預(yù)期。貨幣政策和財(cái)政政策的邊際寬松將有利于緩解上半年資金緊張和資金成本抬升的問題，也有利于在建項(xiàng)目的推進(jìn)及需求的回升。

貿(mào)易摩擦涉及銅產(chǎn)業(yè)鏈

雖然前期銅價(jià)下跌很大程度上是受貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的影響，但實(shí)際前期貿(mào)易摩擦的升級(jí)更多影響風(fēng)險(xiǎn)偏好和需求預(yù)期，并未對(duì)銅貿(mào)易造成實(shí)質(zhì)上的影響。

8月2日開始的新一輪關(guān)稅稅率調(diào)整中才真正涉及了美國的銅精礦、陽極銅、電解銅和廢銅，以上銅產(chǎn)品均將從2018年8月23日12時(shí)01分起被加征25%的進(jìn)口關(guān)稅。由于銅精礦、陽極銅、電解銅和廢銅均屬于銅產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)端，因此進(jìn)口關(guān)稅的加征將提高國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)成本。從貿(mào)易的角度來看或?qū)⑹沟脟鴥?nèi)銅價(jià)走強(qiáng)，海外市場(chǎng)銅價(jià)偏弱。

但由于我國主要的銅精礦、陽極銅、電解銅并不來自美國，因此影響較小。具體到美國出口數(shù)據(jù)與中國進(jìn)口數(shù)據(jù)對(duì)比來看，中國從美國進(jìn)口銅精礦占比約為2.5%，而陽極銅和電解銅占比則僅為0.03%和0.5%。

廢銅的影響則更大一些，2017年中國從美國進(jìn)口廢銅53.54萬噸（實(shí)物噸）占355.72萬噸總進(jìn)口量的15%。雖然廢七類的進(jìn)口在今年受到影響大幅回落，但廢七類進(jìn)口金屬含量的增加和廢六類進(jìn)口的比重增加使得金屬噸依然維持高位。因此關(guān)稅的提高或?qū)⑹沟妹绹M(jìn)口廢銅量減少，從而使得精煉銅的需求回升。

但另一個(gè)值得注意的方面是，廢銅最大的進(jìn)口來源地是美國和香港，占比均為10%以上，香港是否將承接部分美國廢銅進(jìn)口中轉(zhuǎn)，我們將通過跟蹤香港廢銅進(jìn)口量進(jìn)行衡量。

基本面方面

今年上半年銅礦和廢銅供應(yīng)均保持正常，并未出現(xiàn)前期預(yù)期的罷工或進(jìn)口金屬量大量減少的影響。但目前仍有一半以上的銅礦勞資談判懸而未決，在此前市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)回到談判順利進(jìn)行不會(huì)有罷工影響的情況下，一但談判破裂將使得銅價(jià)的上漲彈性大增。

Escondida銅礦的勞資合同談判依然是最受關(guān)注的焦點(diǎn)之一，此前雙方談判未能達(dá)成一致，工會(huì)已經(jīng)做好罷工準(zhǔn)備，目前正在政府調(diào)停階段。此外其他小礦山的談判過程也并不順利，智利卡瑟羅內(nèi)斯（Caserones）銅礦（2017年銅產(chǎn)量12.28萬噸）工會(huì)8月8日表示，與礦商魯米娜銅礦（Lumina coPPer）的最后一輪勞資談判破裂，即將爆發(fā)罷工。

除了勞資合同談判，由于礦山品位下降導(dǎo)致用水量的提高，水資源的缺乏也可能影響礦山的供應(yīng)情況。據(jù)SMM，Centerra Gold在第二季度的新聞發(fā)布會(huì)上提出由于降水減少和融雪量極小，Centerra Gold公司的Milligan礦山可能不得不減產(chǎn)。

影響銅價(jià)的直接供給方依然是冶煉廠的產(chǎn)量，雖然國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量同比大幅增加，但海外市場(chǎng)由于Vedanta印度銅冶煉廠Sterlite年內(nèi)預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)無望，將導(dǎo)致約20多萬噸產(chǎn)量損失（2017財(cái)年年產(chǎn)電解銅40.2萬噸）。因此，雖然銅礦供應(yīng)未現(xiàn)明顯缺口，但冶煉產(chǎn)量也未必如預(yù)計(jì)中寬松。這點(diǎn)或許從近期不斷下降的全球銅庫存中可見一斑。

交易方面

雖然此前銅價(jià)大幅下跌，但實(shí)際基本面并未有太大的惡化。若從基金持倉方面考慮，可以理解為前期樂觀預(yù)期落空后的修正。

前期中美貿(mào)易摩擦的不斷升級(jí)使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，COMEX銅持倉由凈多轉(zhuǎn)凈空，價(jià)格承壓下跌。

中國方面，備受關(guān)注的一大銅期貨多頭持倉的平倉了結(jié)也加速了前期市場(chǎng)的下跌。

期權(quán)方面，COMEX銅期權(quán)在25/7/2018的未平倉合約數(shù)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的34,105份，也反映了市場(chǎng)的悲觀情緒嚴(yán)重。

但由于銅市場(chǎng)基本面并未發(fā)生重大變化，在市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦的悲觀情緒充分釋放后，目前認(rèn)為銅價(jià)向上空間比向下空間大，銅價(jià)有望重新回歸基本面支持而企穩(wěn)回升。