夏令和 | 中糧糖業(yè)董事長

曾任中國華潤總公司財務部總經理助理、副總經理，黑龍江華潤酒精有限公司副總經理、財務總監(jiān)，吉林華潤生化股份有限公司副總經理、財務總監(jiān)，中糧生化能源（公主嶺）有限公司總經理，吉林中糧生化能源銷售公司董事長，中糧生化能源事業(yè)部副總經理，中糧生物化學（安徽）股份有限公司總經理、董事長，中糧安徽管理中心總經理。

核心觀點

. 全年下跌幅度過大，市場心態(tài)修正；旺季備貨；工業(yè)銷售進度加快，產區(qū)庫存壓力減輕，三種因素驅動國內白糖價格震蕩企穩(wěn)

. 從長期來看，進口管控政策在調節(jié)國內食糖供求平衡、穩(wěn)定市場價格方面將繼續(xù)發(fā)揮積極作用。

. 供求過剩壓力下，國際糖價在未來半年到1年時間內仍處于弱勢格局. 白糖能否繼續(xù)反彈以及反彈幅度，取決于現貨價格、國際市場價格以及農產品整體走勢、宏觀匯率等多方面因素。

夏令和：白糖全年跌幅過大，基本達到一個榨季內的最大跌幅 | 獨家專訪下載APP 閱讀本文更深度報道

大宗內參：白糖近期來看是震蕩企穩(wěn)的趨勢，能幫我們分析一下主要是什么因素造成的嗎？

夏令和：近期，國內白糖價格震蕩企穩(wěn)，主要受到這樣幾方面因素的驅動：

1.全年下跌幅度過大，市場心態(tài)有所修正：從白糖指數的價格走勢來看，從榨季初接近6500元/噸，一路下跌至7月初的4800元/噸，高低點之間累計跌幅達到1700點，基本達到熊市周期中一個榨季內的最大跌幅，且大部分時間處于廣西平均制糖成本線之下，因此在利空壓力得到一定釋放后，市場悲觀心態(tài)出現階段性修復。

2.旺季備貨：按照季節(jié)性特征，每年7月下旬至8月中下旬期間是終端用糖企業(yè)為中秋、國慶雙節(jié)提前備貨的階段。消費需求集中釋放，一方面加快了糖廠庫存壓力的消化，另一方面也刺激了貿易商的補貨需求。

3.工業(yè)銷售進度加快，產區(qū)庫存壓力減輕：7月全國工業(yè)銷量110萬噸，創(chuàng)過去4年以來最高水平，較去年同期增加48萬噸，增幅77%，1-7月累計產銷率73%，同比提高1.8%，導致全國食糖工業(yè)庫存同比增量從6月的55萬噸大幅縮減到6萬噸，糖廠銷售壓力減輕，對于現貨價格起到一定支撐。

大宗內參：近期的盤面顯示是否說明政策起到了一定作用。您認為這個作用能持續(xù)多久，利多會否已經消化？

夏令和：從當前內外盤糖價的走勢來看，一定程度上已經體現了政策實施的效果。按照最新的貿易保障政策，從8月1日起，所有國家的配額外進口食糖都必須按照保障關稅（90%）進口，對于國內糖價起到積極的支撐作用。貿易保障措施將一直持續(xù)到2020年5月，國內食糖產業(yè)長期處于產不足需的狀態(tài)，每年400-500萬噸的缺口需要國際市場進行補充，從長期來看，進口管控政策在調節(jié)國內食糖供求平衡、穩(wěn)定市場價格方面將繼續(xù)發(fā)揮積極作用。

大宗內參：目前白糖的庫存情況如何？未來會否出現下降？

夏令和：和其他農產品一樣，食糖屬于季產年銷的商品，庫存在生產季后期達到峰值后逐步下降。當前正處于榨季末期，在新榨季開始之前，庫存仍處于下降階段。從庫存結構來看，根據糖協(xié)的數據，工業(yè)庫存基本與去年同期持平，而社會庫存較去年同期有所減少。

大宗內參：外盤糖的情況如何判斷？內外盤會否出現割裂行情？

夏令和：從全球供求形勢來看，在印度、泰國繼續(xù)增產的預期下，未來一年國際食糖將繼續(xù)面臨供求過剩的壓力，庫存消費比創(chuàng)歷史新高，在這個供應壓力之下，國際糖價在未來半年到1年時間內仍處于弱勢格局。國內處于貿易救濟保障期間，對國際市場沖擊具有一定的抵御能力，另一方面，內外盤糖價的傳導受到多方面因素的影響，包括進口節(jié)奏、內外宏觀環(huán)境等等。

大宗內參：有觀點說，今年的甜菜糖倉單一直未消化，需求力度又不是很大，因此與甘蔗糖相比甜菜糖倉單需要接近成本的低價才能消化，而這對糖企來說又是個難關。對于這種情況，您有什么看法？

夏令和：根據食糖的國標要求，甜菜糖和甘蔗糖在各項指標上并沒有任何差異，并且甜菜糖由于壓榨工藝的不同，在部分指標上優(yōu)于甘蔗糖。國際市場高緯度國家普遍使用甜菜糖，例如美國、俄羅斯、歐洲及日本等，國內市場近兩年由于內蒙甜菜糖產量快速增長，市場消化能力相對滯后，終端接受過程相對較慢。從歷史來看，甜菜糖由于品質較好且靠近銷區(qū)，價格也出現過高于甘蔗糖的階段，二者價格關系也和各自的供求結構有關。根據中國糖協(xié)的最新數據，2017/18年制糖期截至2018年7月底，重點制糖企業(yè)（集團）甜菜糖累計平均銷售價格6052元/噸，甘蔗糖累計平均銷售價格5732元/噸。2018年7月單月甜菜糖平均銷售價格5486元/噸，甘蔗糖平均銷售價格5192元/噸。

大宗內參：您認為接下來是一個怎樣級別的反彈？這輪熊市的低點是否已經出現了呢？

夏令和：從當前國內基本面來看，國內市場正處于消費旺季，現貨庫存持續(xù)消化，在嚴控非正常貿易進口的情況下，現貨價格相對堅挺，另一方面，從遠期合約走勢來看，19年合約受未來供求預期和國際市場價格影響較大，目前1901合約在保障性關稅下是有進口利潤的，說明市場預期到了后面的缺口或者緊張的情況。至于能否繼續(xù)反彈以及反彈幅度，取決于現貨價格、國際市場價格以及農產品整體走勢、宏觀匯率等多方面因素。

大宗內參：在白糖這樣的盤面下，您對我們的投資者在操作上又有什么建議？

夏令和：中糧糖業(yè)是國內最大的食糖生產、進口加工和貿易企業(yè)，期貨市場作為價格發(fā)現和風險管理的重要工具，主要立足點還是穩(wěn)健經營。中糧糖業(yè)的期貨套保主要是期、現業(yè)務的結合，對于廣大期貨投資者來說不一定適用，策略還是要針對自身特點來量體裁衣，在風險可控的前提下獲得收益。