供應(yīng)方面，鎳礦方面供應(yīng)較為充足，且價(jià)格變動(dòng)預(yù)期較小，但未來(lái)不確定性增加；鎳鐵環(huán)保因素逐漸消退，但產(chǎn)量增量過(guò)程預(yù)計(jì)較為緩慢，鎳鐵價(jià)格仍然堅(jiān)挺；電解鎳方面鎳庫(kù)存持續(xù)下降，庫(kù)存低位對(duì)于鎳價(jià)支撐作用較強(qiáng)。鎳供應(yīng)端整體對(duì)于鎳價(jià)影響較為積極。

需求方面，不銹鋼仍是鎳消費(fèi)的主要領(lǐng)域，雖然近期不銹鋼消費(fèi)較為疲弱，但鋼廠檢修保價(jià)計(jì)劃的實(shí)施及反傾銷調(diào)查的展開(kāi)未來(lái)或降低不銹鋼累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。新能源汽車的快速發(fā)展帶動(dòng)了硫酸鎳需求的快速增長(zhǎng)，未來(lái)硫酸鎳或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。鎳需求端整體呈近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局，未來(lái)預(yù)期向好。

總體而言，全球鎳市場(chǎng)仍呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)，庫(kù)存低位疊加結(jié)構(gòu)性短缺，而產(chǎn)量擴(kuò)張有限，需求預(yù)期向好，未來(lái)供需缺口或?qū)U(kuò)大，將會(huì)對(duì)全球鎳價(jià)形成有力支撐。

宏觀方面，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)帶來(lái)較大的不確定性，打壓市場(chǎng)情緒，加上美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，商品市場(chǎng)承壓明顯。國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)仍存在較大的下行壓力，但政策釋放積極信號(hào)，穩(wěn)增長(zhǎng)加上流動(dòng)性合理充裕的政策組合提振市場(chǎng)信心。

政策面上，中央“環(huán)?；仡^看”督察組進(jìn)駐各個(gè)省市對(duì)于鎳鐵產(chǎn)量有明顯的影響，環(huán)保政策依舊是后期需要關(guān)注的重點(diǎn)。目前新一輪環(huán)保要求再度開(kāi)始征求意見(jiàn)，若后期環(huán)保要求再度提高，或使鎳鐵價(jià)格再度上漲，從而帶動(dòng)鎳價(jià)走高。

結(jié)論：綜合來(lái)看，基本面對(duì)鎳價(jià)形成較強(qiáng)支撐，中長(zhǎng)期看漲邏輯不變，操作上以逢低買入為主。短期來(lái)看，下游不銹鋼需求仍較為疲弱，宏觀面和基本面多空交織，鎳價(jià)呈現(xiàn)高位震蕩的可能性較大，可嘗試區(qū)間內(nèi)高拋低吸操作。

潛在風(fēng)險(xiǎn): 不銹鋼累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池高鎳三元材料發(fā)展不及預(yù)期；貿(mào)易戰(zhàn)形勢(shì)惡化帶來(lái)的宏觀擾動(dòng)；保稅區(qū)庫(kù)存大量流入。

一、鎳的產(chǎn)業(yè)鏈概覽

金屬鎳，化學(xué)符號(hào)Ni，原子序數(shù)28，密度8.902克/立方厘米，熔點(diǎn)1453℃，沸點(diǎn)2732℃。鎳是一種近似銀白色的金屬，低溫時(shí)具有良好的強(qiáng)度和延展性，常溫時(shí)在潮濕空氣中表面會(huì)形成致密的氧化膜，能阻止繼續(xù)氧化，鎳也易與其他金屬組成合金。

鎳是重要的工業(yè)金屬，廣泛運(yùn)用于鋼鐵工業(yè)、機(jī)械工業(yè)、建筑業(yè)和化學(xué)工業(yè)。具體的用途包括：第一、用作金屬材料，包括制作不銹鋼、耐熱合金鋼和各種合金；第二、用于電鍍，在鋼材及其他金屬材料的基體上覆蓋一層耐用、耐腐 蝕的表面層，其防腐性比鍍鋅層高；第三、在石油化工的氫化過(guò)程中用作催化劑；第四、用作化學(xué)電源，制作鎳氫電池、鎳鎘電池的原料；第五、制作顏料和染料，制作陶瓷和鐵素體等新型材料。

（一）

鎳產(chǎn)業(yè)鏈上游

鎳的生產(chǎn)原料主要是鎳礦和含鎳廢料。

鎳的礦物資源主要分為硫化鎳礦和氧化鎳礦（又稱為“紅土鎳礦”）。硫化礦中最主要的鎳礦物為鎳黃鐵礦[(Ni，F(xiàn)e)9S8]和含鎳磁硫鐵礦[(Ni，F(xiàn)e)xSy]，通常伴生有黃銅礦(CuFeS2)。此外硫化鎳礦物常伴生不同數(shù)量的鈷、金、銀和鉑族金屬。氧化礦中的鎳礦物主要為含水鎳鎂硅酸鹽[(Ni，Mg)SiO3?nH2O]，一般都含有鈷，但幾乎不含銅和鉑族金屬。全球已探明的鎳礦基礎(chǔ)儲(chǔ)量7800萬(wàn)噸，60%為氧化鎳礦，40%為紅土鎳礦。其中，紅土鎳礦主要分布在赤道附近的巴西、新喀里多尼亞、古巴、印尼、菲律賓、緬甸、越南等國(guó)家。硫化鎳礦主要分布在澳大利亞、俄羅斯、南非、加拿大和中國(guó)等國(guó)家。

在全球鎳資源儲(chǔ)量中，澳大利亞鎳儲(chǔ)量占世界的24.36%，是世界鎳資源的核心區(qū)，主要以硫化鎳礦為主。其次是巴西，占全球鎳儲(chǔ)量的12.82%，為全球第二大鎳礦儲(chǔ)量國(guó)，主要以紅土鎳礦為主。印尼和菲律賓的儲(chǔ)量雖然不是領(lǐng)先的，但是由于開(kāi)采和運(yùn)輸成本比較低，是產(chǎn)量最高的國(guó)家，也是中國(guó)紅土鎳礦的主要提供國(guó)。我國(guó)的鎳資源儲(chǔ)量約為250萬(wàn)公噸，以硫化鎳礦為主，其中硫化鎳礦占全國(guó)總量90%，紅土鎳礦占全國(guó)總量10%。我國(guó)鎳礦資源分布較為集中，甘肅、吉林和新疆占比超過(guò)90%，其中甘肅地區(qū)占比最高，大約占全國(guó)儲(chǔ)量的80%左右。整體來(lái)說(shuō)，我國(guó)鎳礦資源有限，主要依靠進(jìn)口。

（二）

鎳產(chǎn)業(yè)鏈中游

鎳按照生產(chǎn)原料的不同可分為原生鎳和再生鎳，原生鎳的生產(chǎn)原料來(lái)自于鎳礦，再生鎳的生產(chǎn)原料來(lái)自于含鎳廢料。原生鎳包括電解鎳、鎳鐵和鎳鹽。其中，電解鎳根據(jù)國(guó)標(biāo)GB/T6516-2010分為Ni9999、Ni9996、Ni9990、Ni9950、Ni9920五個(gè)牌號(hào)；鎳鐵，又稱含鎳生鐵，是鎳和鐵的合金，主要由紅土鎳礦進(jìn)行火法冶煉燒結(jié)而成，鎳鐵的鎳金屬含量約為5%~30%，按照鎳含量的不同可分為高鎳生鐵、中鎳生鐵和低鎳生鐵。其中，一般鎳含量低于15%的鎳鐵稱為NPI。鎳鹽的鎳含量大約在22%，分為電池級(jí)硫酸鎳 (Ni 22%, Co0.4%)和電鍍級(jí)硫酸鎳(Ni 21%,Co 0.05%)。

鎳礦可以通過(guò)兩種方法制鎳。一種是硫化鎳礦工藝流程，其主要采用火法冶煉方法；另一種是紅土鎳礦工藝流程，主要有濕法冶煉和火法冶煉兩種方法?；鸱üに囘^(guò)程由于冶煉過(guò)程中能耗高、成本高的原因所以目前主要是處理高品位的紅土鎳礦，濕法雖存在著工藝復(fù)雜、流程長(zhǎng)、對(duì)設(shè)備要求較高等因素，但是它與火法工藝相比，具有能耗低、金屬回收率高等優(yōu)點(diǎn)。特別是濕法工藝發(fā)展的近幾十年，加壓氨浸出技術(shù)的進(jìn)步和新的濕法流程的發(fā)現(xiàn)，使紅土鎳礦冶煉的重心由火法逐漸轉(zhuǎn)向濕法。

硫化鎳礦目前的已開(kāi)采比例大約為70%，隨著硫化鎳礦不斷開(kāi)采，儲(chǔ)量和產(chǎn)量的比例差異，導(dǎo)致了硫化鎳礦的過(guò)度開(kāi)采和品位下降。隨著紅土鎳礦的冶煉技術(shù)不斷成熟，2010年之后人們逐漸將開(kāi)采重點(diǎn)從硫化鎳礦轉(zhuǎn)向紅土鎳礦。硫化鎳礦的開(kāi)采成本主要是在采選環(huán)節(jié)，冶煉成本相對(duì)較低；而氧化鎳礦的開(kāi)采成本低，成本主要在冶煉環(huán)節(jié)。硫化礦和氧化礦開(kāi)采成本的差異一方面是因?yàn)榱蚧V有更多的副產(chǎn)品，攤低了成本；另一方面，硫化礦處理工藝更加成熟，需要投入的基礎(chǔ)建設(shè)等成本較氧化礦低。

（三）

鎳產(chǎn)業(yè)鏈下游

1.

不銹鋼、高溫合金鋼、高性能特種合金

由于含鎳的不銹鋼既能抵抗大氣、蒸汽和水的腐蝕，又能耐酸、堿、鹽的腐蝕。故被廣泛地應(yīng)用于化工、冶金、建筑等行業(yè)，如制作石油化工、紡織、輕工、核能等工業(yè)中要求焊接的容器、塔、槽、管道等；制造尿素生產(chǎn)中的合成塔、洗滌塔、冷凝塔、汽提塔等耐蝕高壓設(shè)備。不銹鋼中以300系不銹鋼含鎳量最高，鎳含量6%-22%；200系不銹鋼次之，鎳含量0.75%-6%；400系不銹鋼鎳含量一般不超過(guò)0.75%。根據(jù)含鎳比例不同，含鎳不銹鋼主要分為以下幾種：奧氏體不銹鋼，奧氏體-鐵素體雙相不銹鋼，沉淀硬化不銹鋼。

合金鋼也稱特種鋼。因其元素組成配比不同，種類也各有不同，鎳的參與能夠提高合金鋼的強(qiáng)度，保持其良好的塑性和韌性。含鎳合金鋼主要應(yīng)用于制造化工生產(chǎn)上的耐酸塔、醫(yī)療器械，日常用品，及用于改造橋梁、修造軍艦等機(jī)械制造、交通運(yùn)輸和軍事工業(yè)等。

2.含鎳電池、鎳基合金領(lǐng)域

鍍金屬鎳還被應(yīng)用到電池領(lǐng)域，主要有鎳-氫電池、鎘-鎳電池還和鎳-錳電池等。近年來(lái)發(fā)展最迅速的是應(yīng)用日趨實(shí)用化的 MHx-Ni 蓄電池，其優(yōu)點(diǎn)是無(wú)毒綠色無(wú)污染，電池儲(chǔ)量比鎳鎘電池多 30%，比鎳鎘電池更輕，使用壽命更長(zhǎng)，缺點(diǎn)是價(jià)格比鎳鎘電池要貴，性能比鋰電池差。主要應(yīng)用于移動(dòng)通訊，筆記本、錄像機(jī)等領(lǐng)域同時(shí)也用于軍工、國(guó)防、高科技等領(lǐng)域。以此類電池作為動(dòng)力的汽車也已投入市場(chǎng)。隨著新能源汽車的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)到2025年，電池用鎳將成為鎳消費(fèi)的第二大領(lǐng)域。

鎳基合金是指在 650～1000℃高溫下有較高的強(qiáng)度與一定的抗氧化腐蝕能力等綜合性能的一類合金。按照主要性能可細(xì)分為鎳基耐熱合金，鎳基耐蝕合金，鎳基耐磨合金，鎳基精密合金與鎳基形狀記憶合金等。鎳基合金產(chǎn)品主要有：電爐、電熨斗、渦輪發(fā)動(dòng)機(jī)渦輪盤、燃燒室、渦輪葉片、彩色電視機(jī)、通訊器材、時(shí)鐘和測(cè)量卷尺中的擺錘、制造家具、具備永久磁鐵性能的精細(xì)工具、航天器上使用的自動(dòng)張開(kāi)結(jié)構(gòu)件、宇航工業(yè)用的自激勵(lì)緊固件和生物醫(yī)學(xué)上使用的人造心臟馬達(dá)等。廣泛應(yīng)用于航空、船舶、化工、電子、醫(yī)學(xué)和能源等工業(yè)領(lǐng)域。

3.鎳氫催化劑、鎳基電鍍領(lǐng)域

鎳復(fù)合材料可用于石油化工的氫化和合成甲烷時(shí)的催化劑，其優(yōu)點(diǎn)是不易被H2S、S02所毒化。

鍍鎳是指在鋼材和其他金屬基體上覆蓋一層耐用、耐腐蝕的鍍層，其防腐蝕性比鍍鋅層高 20%～25%。鍍鎳的物品美觀、干凈、又不易銹蝕。電鍍鎳的加工量?jī)H次于電鍍鋅而居第二位，其消耗量占到鎳總產(chǎn)量的 6%-7%。鍍鎳分電鍍鎳和化學(xué)鍍鎳。

二、鎳基本面分析

（一）

供應(yīng)端：低位庫(kù)存持續(xù)支撐鎳價(jià)

1.鎳礦：對(duì)外依存度較高，供給不確定增加

1.1我國(guó)鎳礦供給缺口較大

全球鎳礦產(chǎn)量復(fù)合增速較為緩慢，過(guò)去十年的鎳礦產(chǎn)量復(fù)合增速僅2.38%。受2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，全球鎳礦產(chǎn)量在2007-2009年連續(xù)下降，2009年全球鎳礦產(chǎn)量?jī)H140萬(wàn)噸；2010-2013年，全球鎳礦產(chǎn)量逐步回升，產(chǎn)量由2010年的159萬(wàn)噸增至263萬(wàn)噸；2014-2017年，全球鎳礦產(chǎn)量逐步下降，2017年產(chǎn)量為210萬(wàn)噸。

我國(guó)鎳礦產(chǎn)量相對(duì)較少，產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，2007-2017年產(chǎn)量維持在6.84-10萬(wàn)噸之間，占全球同期鎳礦比例保持在3.6%-5.7%之間。總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)鎳礦產(chǎn)量不足全球6%，鎳礦供給依賴于進(jìn)口。

我國(guó)鎳的生產(chǎn)主要以精煉鎳為主，精煉鎳產(chǎn)量占全球精煉鎳產(chǎn)量的占比最高達(dá)36%。我國(guó)精煉鎳的產(chǎn)量顯著高于鎳礦產(chǎn)量，2013年缺口高達(dá)約61.57萬(wàn)噸，因此我國(guó)精煉鎳的生產(chǎn)所需的鎳原礦（礦砂及精礦）需要大量從國(guó)外進(jìn)口，我國(guó)鎳礦對(duì)外依存度高。

印尼、菲律賓是我國(guó)紅土鎳礦的主要進(jìn)口國(guó)，我國(guó)鎳礦供給受兩國(guó)政策影響較大。2014年之前，中國(guó)鎳礦主要從印尼和菲律賓進(jìn)口。2013年中國(guó)鎳礦進(jìn)口總量是98.86萬(wàn)噸金屬量，其中印尼占比66.48%，菲律賓占比32.87%。2014年開(kāi)始，印尼實(shí)行鎳礦出口禁令，中國(guó)從印尼進(jìn)口鎳礦數(shù)量大幅下滑接近于零，鎳礦進(jìn)口幾乎完全依靠菲律賓。2017年開(kāi)始，印尼放寬出口禁令，印尼政府規(guī)定有配套冶煉廠的企業(yè)可以向政府申請(qǐng)鎳礦出口配額，我國(guó)從印尼進(jìn)口鎳礦數(shù)量開(kāi)始回升。印尼的紅土鎳礦品味相對(duì)于菲律賓較高，印尼政府鼓勵(lì)企業(yè)去當(dāng)?shù)亟ㄒ睙拸S，這樣就允許出口1.7%以下品位的鎳礦，1.7%以下的礦在印尼屬于品位比較低的礦，冶煉成本較高，因此一般選擇出口。中國(guó)從印尼進(jìn)口鎳礦的平均品味約1.6%，從菲律賓進(jìn)口鎳礦的平均品味約1.1%。從今年數(shù)據(jù)來(lái)看，18年前3個(gè)月我國(guó)從印尼進(jìn)口鎳礦數(shù)量已經(jīng)超過(guò)菲律賓。

1.2印尼鎳礦出口禁令放松，但供應(yīng)憂慮猶存

據(jù)SMM，截至目前印尼官方已經(jīng)批準(zhǔn)的鎳礦出口配額大約為3200萬(wàn)噸，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)1100萬(wàn)噸出口，大約仍有2000余萬(wàn)噸的出口空間。

雖然印尼鎳礦出口開(kāi)始回升，但是供應(yīng)憂慮尚未解除。據(jù)SMM調(diào)研了解，Ifishdeco的配額于此前已全部出完，并且尚未獲得新的配額。Ceria和Harita兩個(gè)礦山配額將于七月份到期，目前亦未了解到有新配額的批準(zhǔn)。Ceria和Harita此前每月出貨量約40萬(wàn)濕噸，占5月印尼總出貨量的24%。也就是說(shuō)，七月份之后，若無(wú)新增的配額且其他礦山出貨速度保持不變的話，印尼每月的出貨量將減少24%。此外，由海關(guān)數(shù)據(jù)及SMM調(diào)研數(shù)據(jù)可得印尼鎳礦實(shí)際出貨量小于理論出貨量，在三季度若有礦企出口配額被取消，印尼出貨量將大打折扣。

1.3菲律賓鎳礦供應(yīng)前途不明

菲律賓的鎳礦供應(yīng)季節(jié)性明顯，由于目前印尼鎳礦進(jìn)口尚未形成一定規(guī)模，我國(guó)鎳礦進(jìn)口呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性變化。其中，蘇里高地區(qū)是菲律賓鎳礦出口的主要產(chǎn)區(qū)，礦山數(shù)量豐富，其雨季是每年的11月到次年3月，由圖十可以看出期間我國(guó)鎳礦進(jìn)口數(shù)量明顯下滑。

一方面，印尼鎳礦出口的增加對(duì)于菲律賓鎳礦有一定的壓力。另一方面，菲律賓環(huán)保政策影響我國(guó)鎳礦進(jìn)口。2017年2月，菲律賓環(huán)境與自然資源部宣布，將關(guān)閉其國(guó)內(nèi)部分地區(qū)的23家礦業(yè)公司的運(yùn)營(yíng)。其中涉及鎳礦企業(yè)近20家，據(jù)統(tǒng)計(jì)，這20家鎳礦企業(yè)2016年鎳礦出口量為2581萬(wàn)噸，占據(jù)菲律賓全年鎳礦出口量的63%。我國(guó)從菲律賓的鎳礦進(jìn)口數(shù)量占我國(guó)鎳礦進(jìn)口總額出現(xiàn)明顯下滑。2018年3月，菲律賓礦業(yè)委員會(huì)再次推遲完成去年下令關(guān)閉或暫停的26個(gè)礦場(chǎng)審查的最后期限。2018年7月2日，菲律賓總統(tǒng)宣稱將停止所有采礦活動(dòng)，整頓環(huán)保。近年來(lái)，菲律賓環(huán)保政策不斷趨嚴(yán)，如果菲律賓采礦業(yè)真的被禁止，未來(lái)菲律賓鎳礦供應(yīng)恐持續(xù)減少。

總體來(lái)說(shuō)，鎳礦方面，我國(guó)鎳礦供應(yīng)缺口較大，對(duì)外依存度較高。隨著菲律賓走出雨季和印尼齋月結(jié)束，7月份我國(guó)鎳礦進(jìn)口量明顯增加，港口庫(kù)存不斷上升。但印尼礦企進(jìn)口配額面臨不確定性疊加菲律賓環(huán)保政策趨嚴(yán)，未來(lái)鎳礦供給不確定性增加。

2.鎳鐵：鎳鐵價(jià)格維持高位，增量過(guò)程預(yù)計(jì)緩慢

2.1鎳鐵利潤(rùn)恢復(fù)，行業(yè)集中度增加

從2017年三季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)鎳鐵利潤(rùn)開(kāi)始扭虧為盈，不斷恢復(fù)，鎳鐵企業(yè)開(kāi)工率也開(kāi)始回升。一方面是因?yàn)榻?jīng)過(guò)過(guò)去幾年的洗牌，鎳鐵行業(yè)集中度已經(jīng)從2012年的前10家產(chǎn)量占比41.6%上升到2017年的74.8%。同時(shí)國(guó)內(nèi)鎳鐵企業(yè)數(shù)量也從2012年的157家減少到43家。鎳鐵行業(yè)集中度的提升有助于鎳鐵企業(yè)掌握定價(jià)權(quán)。另一方面，鎳鐵企業(yè)開(kāi)始基于滬鎳價(jià)格以基差形式進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，減少了因?yàn)殒囪F價(jià)格與滬鎳價(jià)格波動(dòng)不一致而帶來(lái)的損失。

目前，中國(guó)鎳鐵行業(yè)的三個(gè)龍頭企業(yè)是青山集團(tuán)、江蘇德龍，和山東鑫海，都為非上市公司。2018年國(guó)內(nèi)鎳鐵新增產(chǎn)能或主要集中在山東臨沂鑫海新型材料公司，預(yù)計(jì)該公司四季度新投4臺(tái)48000kVA的產(chǎn)能。

2.2國(guó)內(nèi)環(huán)保逐漸轉(zhuǎn)弱，但鎳鐵供給仍然受限

從鎳鐵產(chǎn)量來(lái)看，雖然鎳鐵利潤(rùn)持續(xù)恢復(fù)，但是在國(guó)內(nèi)環(huán)保高壓打壓下，鎳鐵產(chǎn)量沒(méi)有出現(xiàn)顯著增加，整體態(tài)勢(shì)較為穩(wěn)定。受環(huán)保影響，今年5、6月份鎳鐵產(chǎn)量持續(xù)下滑。5月份，鎳鐵產(chǎn)量約3.73萬(wàn)鎳噸，環(huán)比下降8.3%。6月份，中央環(huán)保“回頭看”全面展開(kāi)，6月全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降12.77%至3.25萬(wàn)鎳噸。其中，高鎳生鐵環(huán)比下降14.3%至2.8萬(wàn)鎳噸，低鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降1%至0.43萬(wàn)鎳噸。

進(jìn)入7月，為期一個(gè)月的中央環(huán)保回頭看逐漸轉(zhuǎn)弱，但鎳鐵供給仍然受限。據(jù)我的不銹鋼網(wǎng)調(diào)研，較多工廠依舊因不能通過(guò)環(huán)保審核而大面積復(fù)產(chǎn)，工廠復(fù)產(chǎn)情況并不理想。上海有色網(wǎng)對(duì)河北、河南、內(nèi)蒙古、江蘇、廣東、廣西6個(gè)省份進(jìn)行了調(diào)研，其中僅廣西地區(qū)因7月有部分工廠安排檢修而導(dǎo)致產(chǎn)量縮減，其余5個(gè)地區(qū)鎳生鐵產(chǎn)量均較6月環(huán)比增加。其中，河北、河南地區(qū)的部分鎳生鐵工廠因資金周轉(zhuǎn)不靈或需要升級(jí)環(huán)保設(shè)備，尚未復(fù)產(chǎn)；內(nèi)蒙古地區(qū)有5家工廠通過(guò)環(huán)保審查，其余工廠更新環(huán)保設(shè)備后在進(jìn)行第二次驗(yàn)收，若通過(guò)驗(yàn)收的話則仍有望復(fù)產(chǎn)；江蘇地區(qū)已陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，但尚未開(kāi)足全部產(chǎn)能；華南地區(qū)工廠需要將此前堆積的固廢物清理完全，才能恢復(fù)正常生產(chǎn)，目前產(chǎn)量受限制。

關(guān)于后期鎳鐵廠復(fù)產(chǎn)方面，SMM預(yù)計(jì)7月鎳生鐵產(chǎn)量為3.39萬(wàn)鎳噸，較6月小幅增4%（除環(huán)保結(jié)束后工廠復(fù)產(chǎn)增加的產(chǎn)量外，還包括華北地區(qū)兩家此前停產(chǎn)的低鎳生鐵工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)高鎳生鐵以及兩家前期受資金困擾的高鎳生鐵工廠復(fù)產(chǎn)）。8月份，目前已復(fù)產(chǎn)的工廠將回歸正常生產(chǎn)節(jié)奏，產(chǎn)量或進(jìn)一步增加，SMM預(yù)計(jì)8月鎳生鐵產(chǎn)量為3.76萬(wàn)鎳噸（其中內(nèi)蒙古地區(qū)環(huán)保較為嚴(yán)格，仍有再次關(guān)停的風(fēng)險(xiǎn)，因此內(nèi)蒙地區(qū)產(chǎn)量折算為正常生產(chǎn)時(shí)的80%）。9月份，山東地區(qū)或有新增產(chǎn)能，加上部分升級(jí)完環(huán)保設(shè)備的工廠通過(guò)驗(yàn)收后或能復(fù)產(chǎn)，SMM預(yù)計(jì)9月鎳生鐵產(chǎn)量將增加至4.00萬(wàn)鎳噸。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)環(huán)保高壓下，鎳鐵廠復(fù)產(chǎn)過(guò)程或較為緩慢，鎳鐵產(chǎn)量增量過(guò)程預(yù)計(jì)較為緩慢，鎳鐵價(jià)格也維持高位。

2.3印尼鎳鐵產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，但回流至國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)有限

2014年以前，印尼鎳鐵產(chǎn)量極少，鎳產(chǎn)業(yè)鏈基本集中在鎳礦出口，利潤(rùn)較為有限。2014年印尼政府實(shí)行新的礦業(yè)法規(guī)，禁止鎳礦出口，中國(guó)為首的其他國(guó)家陸續(xù)在印尼建立冶煉廠，印尼鎳鐵產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2014年印尼NPI產(chǎn)量?jī)H0.3萬(wàn)噸，2017年產(chǎn)量已增至19萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)298.61%。

據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2017年中資企業(yè)在印尼已經(jīng)投資建設(shè)33.15萬(wàn)噸鎳金屬鎳鐵產(chǎn)能，2017年產(chǎn)量為19萬(wàn)鎳金屬噸，預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)量增加7.3萬(wàn)噸至26.3萬(wàn)噸。從具體公司來(lái)看，青山集團(tuán)印尼項(xiàng)目20條生產(chǎn)線、新興鑄管(000778,股吧)公司印尼項(xiàng)目4條生產(chǎn)線已經(jīng)全部投產(chǎn)，江蘇德龍印尼項(xiàng)目15條生產(chǎn)線已全部建成，但受制于資金限制，2017年只投產(chǎn)了2條生產(chǎn)線。

據(jù)安泰科，未來(lái)中資企業(yè)在印尼的鎳鐵產(chǎn)能擴(kuò)張主要集中在四家公司，分別是青山集團(tuán)、德龍鎳業(yè)、新興鑄管和金川集團(tuán)。青山集團(tuán)未來(lái)計(jì)劃與法國(guó)埃赫曼合作開(kāi)發(fā)印尼Weda Bay鎳礦項(xiàng)目，初期共建設(shè)4條RKEF鎳鐵生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2020年投產(chǎn)。德龍鎳業(yè)未來(lái)規(guī)劃再建設(shè)30條RKEF鎳鐵生產(chǎn)線。新興鑄管計(jì)劃在2018年底規(guī)劃再投產(chǎn)4條RKEF生產(chǎn)線。金川集團(tuán)規(guī)劃4條RKEF生產(chǎn)線，目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，預(yù)計(jì)2018年投產(chǎn)2條線。

目前我國(guó)鎳鐵庫(kù)存情況較為平穩(wěn)。進(jìn)口方面，印尼青山三期100萬(wàn)噸不銹鋼項(xiàng)目于6月20日投產(chǎn)，據(jù)調(diào)研，印尼青山相配套的鎳鐵產(chǎn)能只有150萬(wàn)噸，遠(yuǎn)不能滿足生產(chǎn)需求，這意味著青山集團(tuán)需要從當(dāng)?shù)卮罅抠?gòu)買鎳鐵原料，未來(lái)印尼鎳鐵回流至國(guó)內(nèi)的數(shù)量預(yù)計(jì)有限，進(jìn)一步支撐鎳鐵價(jià)格。

整體來(lái)看，鎳鐵方面，受環(huán)保影響，5、6月份鎳鐵產(chǎn)量明顯下滑。雖然7月國(guó)內(nèi)環(huán)保因素逐漸消退，但是目前工廠復(fù)產(chǎn)情況并不理想，鎳鐵產(chǎn)量增量過(guò)程預(yù)計(jì)較為緩慢，鎳鐵價(jià)格仍然堅(jiān)挺。印尼方面，鎳鐵產(chǎn)能也在持續(xù)擴(kuò)張，但我們預(yù)計(jì)大概率會(huì)被當(dāng)?shù)夭讳P鋼生產(chǎn)需求消耗，回流至國(guó)內(nèi)產(chǎn)量有限。

3.電解鎳：產(chǎn)量下滑，庫(kù)存持續(xù)下降

3.1硫化礦關(guān)停潮，國(guó)際礦業(yè)巨頭收縮產(chǎn)量

2014年以來(lái)，硫化礦近乎充分開(kāi)采，資源呈現(xiàn)枯竭之勢(shì)。LME鎳價(jià)自2014年5月份的前期高點(diǎn)21625美元/噸單邊下行至2016年1月份的7550美元/噸，跌幅超過(guò)65%。鎳價(jià)的低迷走勢(shì)難以支撐硫化鎳礦高額的開(kāi)采成本，引發(fā)全球硫化鎳礦關(guān)停潮。鎳國(guó)際巨頭紛紛收縮產(chǎn)量，全球電解鎳產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。

表五列出了國(guó)際主要鎳企一季度鎳產(chǎn)量。除了嘉能可小幅增長(zhǎng)6%，其他鎳企產(chǎn)量均繼續(xù)下滑。其中，淡水河谷、諾里爾斯克鎳業(yè)減產(chǎn)明顯，分別下滑25%、10%。

此外，消息面上，淡水河谷預(yù)計(jì)在2018年三季度進(jìn)一步關(guān)停Thompson鎳冶煉項(xiàng)目。2017年淡水河谷鎳產(chǎn)量28.8萬(wàn)噸，同比下滑7.3%。俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)于2016年三季度關(guān)停的Polar冶煉廠年產(chǎn)鎳金屬12萬(wàn)噸以上，占公司鎳產(chǎn)量45%，至今仍未復(fù)產(chǎn)。加拿大第一量子礦業(yè)公司在2017年9月份關(guān)停Ravensthorp鎳礦，2017年鎳產(chǎn)量大幅下滑24%。據(jù)第一量子一季度財(cái)報(bào)，未來(lái)三年公司并沒(méi)有對(duì)鎳板塊做出生產(chǎn)指導(dǎo)，預(yù)計(jì)Ravensthorp1-2年內(nèi)難以復(fù)產(chǎn)。

3.2中國(guó)電解鎳產(chǎn)量持續(xù)下滑

據(jù)wind數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)電解鎳產(chǎn)量20.26萬(wàn)噸，同比下降7.9%。2016年我國(guó)電解鎳產(chǎn)量21.99萬(wàn)噸，同比下降33.7%。2014年以來(lái)，鎳鐵生產(chǎn)不銹鋼對(duì)電解鎳的替代作用明顯，電解鎳產(chǎn)量持續(xù)下滑。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2018年5月份我國(guó)電解鎳產(chǎn)量11155噸，環(huán)比減少9.2%，同比減少21.9%。1-5月，我國(guó)電解鎳?yán)塾?jì)產(chǎn)量6.27萬(wàn)噸，同比減少17.3%。

3.3內(nèi)外鎳庫(kù)存持續(xù)下降

庫(kù)存方面，LME鎳和上期所鎳庫(kù)存持續(xù)下降。截至7月26日，LME鎳庫(kù)存25.93萬(wàn)噸，相較于年初降幅約30%；上期所庫(kù)存2.14萬(wàn)噸，上期所鎳倉(cāng)單只有1.67萬(wàn)噸，較今年初跌幅約50%。目前國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存為鎳板，LME庫(kù)存以鎳板、鎳豆為主，鎳豆約占2/3。低庫(kù)存對(duì)于鎳價(jià)起到了關(guān)鍵的支撐作用。

總體來(lái)說(shuō)，電解鎳方面，LME鎳和上期所鎳庫(kù)存持續(xù)下降。上期所鎳倉(cāng)單已逼近1.5萬(wàn)噸，較今年初跌幅超50%。雖然近期進(jìn)口窗口偶有打開(kāi)，但是市場(chǎng)對(duì)報(bào)關(guān)比較謹(jǐn)慎，暫時(shí)對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有太大影響，上期所庫(kù)存甚至加速下降，庫(kù)存低位對(duì)于鎳價(jià)具有較強(qiáng)支撐。

綜上所述，就供應(yīng)端整體來(lái)看，鎳礦方面供應(yīng)較為充足，且價(jià)格變動(dòng)預(yù)期較小，但未來(lái)不確定性增加；鎳鐵環(huán)保因素逐漸消退，但產(chǎn)量增量過(guò)程預(yù)計(jì)較為緩慢，鎳鐵價(jià)格仍然堅(jiān)挺；電解鎳方面鎳庫(kù)存持續(xù)下降，庫(kù)存低位對(duì)于鎳價(jià)支撐作用較強(qiáng)。鎳供應(yīng)端整體對(duì)于鎳價(jià)影響較為積極。

（二）

需求端：呈近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局，未來(lái)需求向好

1、硫酸鎳：新能源汽車興起帶動(dòng)需求爆發(fā)，或?qū)⒚媾R結(jié)構(gòu)性短缺

1.1硫酸鎳行業(yè)集中度高，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2014年之前全球硫酸鎳產(chǎn)量在20萬(wàn)噸左右，到2016年迅速增長(zhǎng)至40萬(wàn)噸，2017年全球硫酸鎳產(chǎn)量約50萬(wàn)噸，近三年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10%。其中，中國(guó)硫酸鎳產(chǎn)能為44萬(wàn)噸，產(chǎn)量32.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50%，產(chǎn)能利用率74.09%，占全球產(chǎn)量的65%左右，是全球最大的硫酸鎳生產(chǎn)國(guó)。2017年海外產(chǎn)能24萬(wàn)噸，產(chǎn)量約20萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率83%。

硫酸鎳產(chǎn)量集中度較高。國(guó)內(nèi)方面，2017年金川集團(tuán)產(chǎn)量5萬(wàn)噸，吉恩鎳業(yè)(600432,股吧)4.5萬(wàn)噸，江門長(zhǎng)優(yōu)5萬(wàn)噸，格林美(002340,股吧)4萬(wàn)噸，廣西銀億3萬(wàn)噸，這五家公司產(chǎn)量占比合計(jì)約66%，其余是產(chǎn)量在1到2萬(wàn)噸之間的企業(yè)，如江西睿峰、長(zhǎng)江新能源、西恩科技等。海外方面，硫酸鎳主要集中在優(yōu)美科、住友、諾里爾斯克鎳業(yè)等，2017日本住友產(chǎn)量6.5萬(wàn)噸，俄鎳5萬(wàn)噸，優(yōu)美科2.5萬(wàn)噸，三家企業(yè)合計(jì)占比達(dá)70%。

1.2硫酸鎳需求快速增長(zhǎng)

新能源汽車的發(fā)展突飛猛進(jìn)，三元鋰電池需求的爆發(fā)推動(dòng)了硫酸鎳的需求，未來(lái)電池用鎳或?qū)⒊蔀殒囅M(fèi)的第二大領(lǐng)域。目前，制約新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要因素在于續(xù)航里程的提高，企業(yè)需要在保持汽車現(xiàn)有系統(tǒng)重量的基礎(chǔ)上提高電池容量。其中，正極材料是鋰電池中最關(guān)鍵的原材料，是鋰電池最大的成本來(lái)源，約占鋰電池電芯成本的36%。目前動(dòng)力電池正極材料主要有鈷酸鋰，磷酸鐵鋰，錳酸鋰，和三元材料四類。而三元材料的比容量是四種材料中最高的，因而也是最適合新能源汽車動(dòng)力電池的材料。其中，在三元材料的組成成分中，鎳決定電量，鈷決定充放電速度，錳決定穩(wěn)定性。

三元材料主要包括NCM111、NCM523、NCM622、NCM811和NCA等，一般將NCM622、NCM811和NCA稱為高鎳三元材料，其中硫酸鎳以六水合硫酸鎳的形式存在。通過(guò)其分子式，我們可以計(jì)算出不同三元材料的含鎳比例。據(jù)安泰科，2017年我國(guó)三元材料主要仍以523和111為主，占比分別高達(dá)40%和30%，高鎳三元正極材料（622+811）占比則有了很大了提升，達(dá)到30%。國(guó)外方面，目前特斯拉已經(jīng)采用NCA作為電池材料，NCA在海外市場(chǎng)占比達(dá)30%。未來(lái)，隨著低鈷高鎳化趨勢(shì)的不斷發(fā)展，高鎳三元材料NCM811和NCA的占比將逐漸提高。

近年來(lái)，新能源汽車的產(chǎn)銷量持續(xù)上升。根據(jù)工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、科技部聯(lián)合印發(fā)的《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，新能源汽車年產(chǎn)銷將達(dá)到200萬(wàn)輛，年均增速將至少保持在40%左右，而2018年的產(chǎn)量也將達(dá)到110萬(wàn)輛。我們以特斯拉一輛單車使用硫酸鎳215千克來(lái)計(jì)算，假設(shè)2020年新能源汽車產(chǎn)量為200萬(wàn)輛，則共消耗硫酸鎳43萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的金屬鎳需求為9.6萬(wàn)噸。2016年鎳在電池領(lǐng)域消費(fèi)占比只有4%左右，預(yù)計(jì)到2022年占比增至11%，到2025年占比可能增至15%。新能源汽車電池用鎳為潛在的高增長(zhǎng)領(lǐng)域，硫酸鎳價(jià)格也有望回到前期高點(diǎn)。

我們以年均增速45%和25%左右來(lái)分別預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)外三元材料的需求量，根據(jù)三元材料高鎳化的發(fā)展趨勢(shì)和表六數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)外三元材料含鎳量。

在硫酸鎳的其他應(yīng)用領(lǐng)域方面，據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)鎳氫電池領(lǐng)域消耗硫酸鎳約4萬(wàn)噸，電鍍消耗硫酸鎳6萬(wàn)噸，全球數(shù)據(jù)分別為5.7萬(wàn)噸和10萬(wàn)噸。因?yàn)殒嚉潆姵睾碗婂冾I(lǐng)域較為成熟，我們假設(shè)未來(lái)幾年鎳氫電池和電鍍領(lǐng)域硫酸鎳消耗量保持不變，可計(jì)算出中國(guó)和全球硫酸鎳總需求量。其中，六水硫酸鎳含鎳量約22.33%

1.3硫酸鎳產(chǎn)能擴(kuò)張有限，未來(lái)或?qū)⒐┎粦?yīng)求

目前，市場(chǎng)上制備硫酸鎳的原料主要為電解鎳（鎳粉、鎳豆），高冰鎳（主要由硫化鎳礦制得），氫氧化鎳（主要由紅土鎳礦制得），以及廢鎳回收四種。海外企業(yè)主要以金屬鎳為原料生產(chǎn)硫酸鎳，這種方法得到的硫酸鎳品質(zhì)好但成本較高。國(guó)內(nèi)企業(yè)主要以中間品如高冰鎳、氫氧化鎳、含鎳廢料和銅電解液等來(lái)制備硫酸鎳，生產(chǎn)成本較低但是環(huán)境污染較大。以金屬鎳制備硫酸鎳將是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

因?yàn)榱蛩徭噷儆谖ｋU(xiǎn)化學(xué)品，產(chǎn)能擴(kuò)張需要較長(zhǎng)時(shí)間的安全和環(huán)境審批，因此國(guó)內(nèi)外硫酸鎳的產(chǎn)能擴(kuò)張速度有限，或難以滿足快速上升的硫酸鎳需求。一般來(lái)說(shuō)，硫酸鎳新建產(chǎn)能的投放周期在2-3年，已有硫酸鎳產(chǎn)能的企業(yè)投放周期大約10-24個(gè)月。目前，硫酸鎳產(chǎn)能的投放主要來(lái)源于現(xiàn)有生產(chǎn)企業(yè)。

據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)和全球硫酸鎳的供給量分別是32.6萬(wàn)噸和50萬(wàn)噸，我們根據(jù)硫酸鎳的產(chǎn)能擴(kuò)張情況來(lái)預(yù)測(cè)2018-2020年的硫酸鎳供應(yīng)量，并結(jié)合表八中對(duì)于硫酸鎳需求量的預(yù)測(cè)來(lái)計(jì)算硫酸鎳的供需平衡表。

綜合來(lái)看，在新能源汽車爆發(fā)式增長(zhǎng)帶來(lái)動(dòng)力電池三元材料需求的快速擴(kuò)張下，全球硫酸鎳的需求增速或可達(dá)到40%。供應(yīng)方面，由于硫酸鎳產(chǎn)能擴(kuò)張的速度有限，未來(lái)硫酸鎳或面臨結(jié)構(gòu)性短缺。

2.不銹鋼：累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)或?qū)⒏纳?/p>

2.1不銹鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增加

不銹鋼仍是鎳消費(fèi)的主要?jiǎng)恿?，?jù)中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)，2017年中國(guó)鎳消費(fèi)的下游分布中，不銹鋼占比達(dá)83%。根據(jù)主要成分的不同，不銹鋼可分為鉻錳氮系（200系），鉻鎳系或鉻鎳鉬系（300系）和鉻系（400系）。其中300系不銹鋼占中國(guó)不銹鋼總產(chǎn)量的約50%。因300系不銹鋼含鎳量最高，鎳的成本最高占比可達(dá)70%，其價(jià)格與鎳價(jià)也表現(xiàn)出高度的相關(guān)性。

據(jù)國(guó)際不銹鋼論壇（ISSF），2017年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量4808萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.03%。中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量2577萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.35%，依然是全球最大的不銹鋼產(chǎn)區(qū)。其中，中國(guó)不銹鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中300系的產(chǎn)量為1327萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.3%；200系產(chǎn)量為749萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.3%；400系產(chǎn)量為482萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%。

據(jù)金川集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2018年預(yù)計(jì)中國(guó)不銹鋼新增產(chǎn)能大約為400萬(wàn)噸，總產(chǎn)能增至4070萬(wàn)噸，待釋放產(chǎn)能約320萬(wàn)噸。印尼方面，截至目前印尼青山200萬(wàn)噸300系不銹鋼產(chǎn)能已經(jīng)全部投產(chǎn)，印尼青山三期100萬(wàn)噸不銹鋼項(xiàng)目也已經(jīng)于6月20日投產(chǎn)。

2.2短期不銹鋼需求較弱，未來(lái)或?qū)⒏纳?/p>

據(jù)中鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2018 年 6 月份國(guó)內(nèi) 27 家主流不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量為 199.62 萬(wàn)噸，環(huán)比 5月份降幅為 4.68%；同比去年降幅為2.48%。其中，200系總量為71.02 萬(wàn)噸，同比增幅 16%，環(huán)比降幅0.1%。300系總量為93.97萬(wàn)噸，同比降幅為13.62%，環(huán)比降幅為6.82%。400系總量為34.63萬(wàn)噸，同比降幅為0.14%；環(huán)比降幅7.6%。根據(jù)各鋼廠排產(chǎn)情況統(tǒng)計(jì)，7月總計(jì)劃量為210萬(wàn)噸，同比降幅1.5%左右，環(huán)比增幅 5.3%左右。

7月，傳統(tǒng)鋼材需求淡季疊加高溫梅雨季節(jié)對(duì)終端需求的影響，不銹鋼繼續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)，一定程度上抑制了鎳價(jià)的上漲。庫(kù)存方面，7上旬無(wú)錫和佛山兩地不銹鋼總庫(kù)存增加5.47%至34.78萬(wàn)噸。但是近期，各大鋼廠開(kāi)始安排檢修保價(jià)計(jì)劃，包括張家港浦項(xiàng)、北海誠(chéng)德、金海等，未來(lái)不銹鋼累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒌玫礁纳啤４送?，商?wù)部決定自2018年7月23日起對(duì)原產(chǎn)于歐盟、日本、韓國(guó)和印度尼西亞的進(jìn)口不銹鋼鋼坯和不銹鋼熱軋板/卷進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。印尼不銹鋼一方面因?yàn)楫?dāng)?shù)劓嚨V資源豐富導(dǎo)致鎳鐵價(jià)格較低，另一方面印尼使用自備電廠現(xiàn)金成本較低，使得印尼不銹鋼具有較強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。據(jù)CRU，印尼90%的不銹鋼產(chǎn)量都回流至國(guó)內(nèi)。若反傾銷征稅實(shí)施，未來(lái)印尼不銹鋼回流國(guó)內(nèi)壓力將得到一定程度抑制，降低國(guó)內(nèi)不銹鋼累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。

整體來(lái)看，目前不銹鋼仍是鎳消費(fèi)的主要領(lǐng)域，據(jù)中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)，2017年中國(guó)鎳消費(fèi)的下游分布中，不銹鋼占比達(dá)83%。雖然近期不銹鋼消費(fèi)較為疲弱，但鋼廠檢修保價(jià)計(jì)劃的實(shí)施及反傾銷調(diào)查的展開(kāi)未來(lái)或降低不銹鋼累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)“鎳吧”調(diào)研結(jié)果，2018年我國(guó)不銹鋼產(chǎn)量增速可能在8%以上的水平，下半年不銹鋼需求或?qū)⒓涌臁?/p>

從上邊的分析來(lái)看，就需求端整體而言，雖然近期不銹鋼消費(fèi)較為疲弱，但鋼廠檢修保價(jià)計(jì)劃的實(shí)施及反傾銷調(diào)查的展開(kāi)未來(lái)或降低不銹鋼累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。硫酸鎳方面，新能源汽車的快速發(fā)展帶動(dòng)了硫酸鎳需求的快速增長(zhǎng)，未來(lái)硫酸鎳或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。鎳需求端整體呈近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局，未來(lái)預(yù)期向好。

（三）鎳當(dāng)前的供應(yīng)格局：整體呈供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)，未來(lái)缺口或?qū)U(kuò)大

7月19日，據(jù)INSG最新消息，5月份全球鎳市供需缺口擴(kuò)大至15,400噸。今年1-5月，全球鎳市供應(yīng)短缺擴(kuò)大至69,600噸，高于上年同期的50,100噸的供需缺口。INSG此前的研究報(bào)告中預(yù)計(jì)2018 年全球鎳市場(chǎng)將連續(xù)第三年短缺。

總體來(lái)說(shuō)，鎳當(dāng)前的總體基調(diào)仍是供不應(yīng)求，庫(kù)存低位疊加結(jié)構(gòu)性短缺是鎳價(jià)強(qiáng)有力的支撐，產(chǎn)量擴(kuò)張有限，需求預(yù)期向好，未來(lái)供需缺口或?qū)U(kuò)大。一方面，從當(dāng)前的開(kāi)采現(xiàn)狀和技術(shù)水平來(lái)看，硫化鎳礦幾乎難有增量，而從紅土鎳礦生產(chǎn)精煉鎳所需成本較高。另一方面，上半年的鎳價(jià)對(duì)于鎳企擴(kuò)產(chǎn)并沒(méi)有明顯的吸引力，全球鎳庫(kù)存也已經(jīng)下降到2014年以來(lái)的低位，我們預(yù)估在當(dāng)前的狀況下2018年全球鎳供應(yīng)仍難有增量。國(guó)內(nèi)方面， 2017年金川集團(tuán)產(chǎn)量有所下滑，而需求端整體預(yù)期向好。一方面隨著鋼廠經(jīng)營(yíng)效率的提高，不銹鋼產(chǎn)量或維持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。另一方面，動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)α蛩徭嚨男枨罂焖僭鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)或?qū)⒊蔀殒囅M(fèi)第二大領(lǐng)域，全球硫酸鎳的需求增速或可達(dá)到40%。鎳供不應(yīng)求的格局將會(huì)對(duì)全球鎳價(jià)形成有力支撐。

三、行情展望：庫(kù)存低位疊加結(jié)構(gòu)性短缺，鎳價(jià)長(zhǎng)牛格局不變

宏觀面上，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，雖然對(duì)于鎳產(chǎn)業(yè)鏈的直接影響較小，但不時(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)悲觀情緒致使鎳價(jià)回調(diào)。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好支撐美元，商品市場(chǎng)有所承壓。國(guó)內(nèi)方面，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，但官方釋放積極信號(hào)。央行對(duì)資金面有所放松，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也指出積極的財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，短期對(duì)于市場(chǎng)信心有所緩解。

政策面上，環(huán)保政策對(duì)于鎳產(chǎn)業(yè)鏈的影響值得關(guān)注。今年以來(lái)國(guó)家環(huán)保力度趨嚴(yán)，前幾個(gè)月中央“環(huán)?；仡^看”督察組進(jìn)駐各個(gè)省市對(duì)于鎳鐵產(chǎn)量有明顯的影響。目前新一輪的環(huán)保要求再度開(kāi)始征求意見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)環(huán)保限產(chǎn)的預(yù)期仍保持警惕，若后期環(huán)保要求再度提高，或使鎳鐵價(jià)格再度上漲。

基本面上，鎳供應(yīng)維持短缺態(tài)勢(shì)。鎳庫(kù)存持續(xù)下降，加之環(huán)保影響鎳鐵產(chǎn)量，鎳供應(yīng)端整體對(duì)于鎳價(jià)影響較為積極。下游消費(fèi)方面，雖然短期不銹鋼需求較弱，鋼廠檢修保價(jià)計(jì)劃的實(shí)施及反傾銷調(diào)查的展開(kāi)未來(lái)或降低不銹鋼累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。下半年不銹鋼需求或?qū)⒓涌?，此外在?dòng)力電池領(lǐng)域快速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，未來(lái)鎳需求預(yù)期向好。

綜合來(lái)看，處于低位并持續(xù)下降的庫(kù)存和鎳市的結(jié)構(gòu)性短缺是鎳價(jià)強(qiáng)有力的支撐，不銹鋼穩(wěn)步增長(zhǎng)的預(yù)期和新能源汽車的爆發(fā)式增長(zhǎng)將成為未來(lái)鎳價(jià)的助推動(dòng)力，中長(zhǎng)期看漲邏輯不變，整體操作思路以逢低買入為主。短期來(lái)看，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，下游不銹鋼需求仍較為疲弱，整體上宏觀面和基本面多空交織，操作上可嘗試區(qū)間內(nèi)高拋低吸。

潛在風(fēng)險(xiǎn): 不銹鋼累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)力電池高鎳三元材料發(fā)展不及預(yù)期；貿(mào)易戰(zhàn)形勢(shì)惡化帶來(lái)的宏觀擾動(dòng)；保稅區(qū)庫(kù)存大量流入。