風險因素漸顯

受助于供應偏緊和成本端價格堅挺的提振，7月下旬開始，PTA期貨開啟了直線上升行情。8月20日，PTA多個合約盤中觸及漲停，近月1809合約收盤報收于8450元/噸，創(chuàng)下5年來新高。筆者認為，當前PTA市場流通貨源偏緊繼續(xù)支撐期價走勢，但其進一步上行壓力逐漸顯現(xiàn)。

成本提振動能受限

在PX個別裝置意外停車、新裝置供應不及預期、下游PTA需求恢復等因素的提振下，PX價格整體表現(xiàn)堅挺。8月17日，PX報價為1178—1180美元/噸FOB韓國和1197—1199美元/噸CFR中國臺灣，環(huán)比上漲205美元/噸，刷新2014年10月以來新高。目前PX與石腦油之間的價差已超過550美元/噸，為近5年來最高水平，價差進一步擴大的難度會增加，這將限制PX的上漲勢頭，從而降低成本端對PTA的支撐。

工廠開工意愿提高

二季度以來，國內(nèi)多數(shù)PTA工廠裝置進行了密集檢修，PTA供應明顯減量，使得市場進入去庫存階段，PTA社會庫存現(xiàn)已降至絕對低位。由于市場流通貨源緊張，PTA現(xiàn)貨價格走勢堅挺，并且高升水格局成為常態(tài)。8月20日，恒力石化內(nèi)盤賣出價為8500元/噸，環(huán)比增長37.1%。

隨著PTA價格快速拉漲，現(xiàn)貨加工價差也迅速擴大。據(jù)核算，目前PTA現(xiàn)貨加工價差已超過1800元/噸，創(chuàng)歷年最高水平。一方面，高加工價差容易吸引套保資金入場，從而壓制PTA價格走勢；另一方面，高加工價差提高工廠開工積極性，這一點從8月主流大廠裝置縮短檢修周期上可以得到驗證。同時，據(jù)市場消息，近期PTA工廠暫無檢修計劃出臺，國內(nèi)裝置綜合開工率回升至85%以上，PTA供應量較前期有所增加。

終端購買力將下滑

由于聚酯產(chǎn)品價格跟漲不及PTA原料端，主要產(chǎn)品利潤空間明顯壓縮，目前除滌綸長絲外，聚酯切片、瓶片和滌綸短纖產(chǎn)品均處于虧損狀態(tài)。不過，因原料價格上漲刺激終端投機性備貨需求，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況良好，工廠庫存處于歷史低位。CCF數(shù)據(jù)顯示，截至8月17日當周，切片庫存為5—12天，滌綸長絲POY、FDY、DTY庫存分別為0.8天、8.5天、11.4天。鑒于主要產(chǎn)品的低庫存現(xiàn)狀，國內(nèi)聚酯行業(yè)綜合開工率仍能維持超過90%的較高水平。

此外，國內(nèi)聚酯行業(yè)處于產(chǎn)能加速投放周期，年內(nèi)聚酯新老產(chǎn)能投放量已超400萬噸，產(chǎn)能基數(shù)的擴大也在一定程度上提升了市場對原料的需求。目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的矛盾主要集中在終端加彈和織造環(huán)節(jié)，月初終端部分經(jīng)編行業(yè)協(xié)會倡議停產(chǎn)，以抗議高價原料。雖然當前終端局部出現(xiàn)降負狀況，但臨近季節(jié)性旺季時點，加彈和織造工廠有常規(guī)性備貨需求，可能會維持對聚酯原料的采購。不過，如果價格向下傳導不暢，終端繼續(xù)采購能力下滑，可能會倒逼聚酯庫存積累，以致工廠降負。

圖為聚酯開工負荷

總之，近期下游聚酯需求相對平穩(wěn)，但PTA裝置檢修暫告一段落，市場供應小幅增加，PTA供應偏緊局面有望緩解。建議密切關注終端工廠開工進展以及聚酯的產(chǎn)銷狀況。

綜合而言，經(jīng)過連續(xù)去庫存，PTA市場貨源偏緊，現(xiàn)貨價格堅挺繼續(xù)提振PTA期價。不過，隨著PTA供應量小幅增加，市場供應偏緊局面有望緩解，并且產(chǎn)業(yè)鏈價格向下傳導不暢致需求下滑、成本提振動能受限等風險因素逐漸顯現(xiàn)，這將壓制PTA進一步上行的空間。