8月至今，玉米1901合約上漲1.02%，玉米淀粉1901合約上漲2.13%，玉米淀粉漲幅大于玉米。根據(jù)筆者分析，市場(chǎng)呈現(xiàn)玉米弱、玉米淀粉強(qiáng)局面的主要原因，一方面是8月臺(tái)風(fēng)過(guò)境，北方玉米主產(chǎn)區(qū)降水增多，尤其是遼寧、吉林等地的旱情有所緩解，市場(chǎng)炒作玉米減產(chǎn)的預(yù)期降溫；另一方面是受環(huán)保政策限電限產(chǎn)等因素的影響，8月玉米淀粉行業(yè)開(kāi)機(jī)率下滑，并且合同走貨持續(xù)，行業(yè)加工利潤(rùn)進(jìn)一步改善。

臨儲(chǔ)政策向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變

我國(guó)糧食生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了歷史性的“十二連增”，其中玉米的貢獻(xiàn)值最大，是面積增加最多、產(chǎn)量增加最快的農(nóng)作物。從我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品政策性收儲(chǔ)來(lái)看，2014年農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制改革破冰，在保護(hù)農(nóng)民利益的前提下，推動(dòng)最低收購(gòu)價(jià)、臨時(shí)收儲(chǔ)、農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策等逐步向農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)由利益相關(guān)方共擔(dān)，這有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2014年，棉花、大豆臨儲(chǔ)政策取消，改為農(nóng)產(chǎn)品目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)化啟動(dòng)，但鑒于玉米主糧的地位，國(guó)家還是對(duì)其價(jià)格國(guó)際化的接軌很慎重。

2015年，玉米臨儲(chǔ)收購(gòu)政策開(kāi)始進(jìn)行調(diào)整。一方面，調(diào)低收購(gòu)價(jià)，統(tǒng)一各地收購(gòu)價(jià)，不再存在地區(qū)差別；另一方面，提前收購(gòu)時(shí)間，比往年提前了一個(gè)多月，嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，不再收生霉粒超標(biāo)玉米。玉米臨儲(chǔ)政策向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變也是我國(guó)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的突破口，使得被扭曲的玉米市場(chǎng)回歸供需基本面。

玉米和淀粉的投資邏輯

第一，2017/2018年度玉米產(chǎn)需缺口擴(kuò)大。8月10日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析（2018年8月）》，指出2017/2018年度由于當(dāng)年玉米產(chǎn)不足需，期末結(jié)余變化量減少1775萬(wàn)噸，缺口比上年度擴(kuò)大1323萬(wàn)噸。自我國(guó)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái)，2016年玉米庫(kù)存消費(fèi)比迎來(lái)下降拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)玉米總產(chǎn)量有所減少。就庫(kù)存而言，目前玉米庫(kù)存量依舊較大，庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下滑。

第二，今年的玉米價(jià)格未出現(xiàn)季節(jié)性上漲。盡管今年玉米生長(zhǎng)期間遭遇干旱、病蟲(chóng)害等，但在新玉米上市前期，華東、華北地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格依然持續(xù)低迷。根據(jù)季節(jié)性分析，從7月開(kāi)始，在等待新玉米上市的時(shí)間內(nèi)，8月往往是玉米價(jià)格較高的時(shí)段，但今年的玉米沒(méi)有出現(xiàn)季節(jié)性上漲。

第三，臨儲(chǔ)持續(xù)拍賣(mài)，玉米價(jià)格下有托底、上有阻力。截至8月9日，我國(guó)臨儲(chǔ)玉米成交率維持在30%左右，累計(jì)成交量突破6100萬(wàn)噸，與2017年同期相比累計(jì)成交量多2000萬(wàn)噸，較去年最終5700萬(wàn)噸成交量多400萬(wàn)噸。從玉米臨儲(chǔ)每周800萬(wàn)噸的穩(wěn)定投放以及200萬(wàn)噸以上的實(shí)際成交量來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)的整體供應(yīng)充足，臨儲(chǔ)1.2億噸庫(kù)存還在，臨儲(chǔ)拍賣(mài)將持續(xù)。受臨儲(chǔ)拍賣(mài)底價(jià)的支撐，玉米價(jià)格下有托底、上有阻力。

第四，1—6月谷物進(jìn)口量小幅增長(zhǎng)，三四季度市場(chǎng)需要對(duì)前期的進(jìn)口進(jìn)行消化。上半年我國(guó)主要谷物進(jìn)口量約1310萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6%，特別是玉米進(jìn)口量大增。引發(fā)這一現(xiàn)象的主要原因是，此前我國(guó)先后對(duì)從美國(guó)進(jìn)口的高粱實(shí)施反傾銷(xiāo)調(diào)查和加征臨時(shí)關(guān)稅保證金，并宣布自7月6日起正式對(duì)從美國(guó)進(jìn)口的玉米、高粱、大豆等加征25%關(guān)稅，由此刺激國(guó)內(nèi)企業(yè)在關(guān)稅正式加征之前加快對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口。從后市來(lái)看，三四季度市場(chǎng)需要對(duì)前期進(jìn)口的谷物進(jìn)行消化。

圖為國(guó)產(chǎn)玉米和進(jìn)口玉米價(jià)格走勢(shì)

第五，豬價(jià)長(zhǎng)期低迷拖累玉米飼用需求。由于養(yǎng)豬規(guī)模化、去散戶化，所以規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，最終讓生豬供大于求，使得后續(xù)豬肉價(jià)格持續(xù)下跌。隨著生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)惡化，豬肉價(jià)格底部振蕩還會(huì)持續(xù)一年之久，這會(huì)拖累企業(yè)對(duì)玉米的飼用需求。此外，部分落后產(chǎn)能和環(huán)保未達(dá)標(biāo)的企業(yè)退出市場(chǎng)，同時(shí)飼料企業(yè)的銷(xiāo)售模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，散裝配合飼料的使用比例提升，飼料產(chǎn)量向配合飼料和添加劑飼料靠攏。

第六，2019年玉米深加工企業(yè)的補(bǔ)貼存在不確定性。2017年，國(guó)家為了加快玉米去庫(kù)存速度，對(duì)東北玉米深加工企業(yè)給予了很高的補(bǔ)貼；2018年，這種針對(duì)玉米深加工企業(yè)的補(bǔ)貼已經(jīng)降低；2019年，東北玉米深加工企業(yè)的政策性補(bǔ)貼仍將存在不確定性。

在中美貿(mào)易摩擦的影響下，我國(guó)將減少對(duì)美豆的采購(gòu)。國(guó)家發(fā)改委也開(kāi)始召集相關(guān)企業(yè)重新制定飼料行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，欲減少飼料中蛋白含量，主要是豆粕在飼料中的添加比例。國(guó)家強(qiáng)制執(zhí)行調(diào)低蛋白比例，通過(guò)配方下調(diào)減少豆粕使用量，玉米DDGS作為豆粕最直接的替代品迎來(lái)利好機(jī)會(huì)，進(jìn)而帶動(dòng)玉米深加工行業(yè)的整體效益。總之，如果2019年?yáng)|北玉米深加工企業(yè)的政策性補(bǔ)貼取消，那么玉米深加工行業(yè)屆時(shí)將回歸市場(chǎng)化。

第七，玉米深加工利潤(rùn)高位運(yùn)行的概率較大。受部分深加工企業(yè)停機(jī)檢修的影響，7月淀粉、酒精等玉米下游產(chǎn)品呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局，價(jià)格穩(wěn)中有漲。隨著淀粉、酒精價(jià)格不斷上漲，深加工企業(yè)理論加工利潤(rùn)達(dá)到高位，生產(chǎn)效益相當(dāng)可觀，但受環(huán)保及季節(jié)性檢修停機(jī)等影響，深加工企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比繼續(xù)下降，玉米深加工利潤(rùn)高位運(yùn)行的概率較大。

整體來(lái)看，市場(chǎng)仍將延續(xù)玉米弱、玉米淀粉強(qiáng)的格局，由此建議單邊投資者背靠3150元/噸逢低做多玉米淀粉1901合約，跨品種推薦空玉米1901合約、多玉米淀粉1901合約，入場(chǎng)價(jià)差為350元/噸。