目前，原油市場(chǎng)多頭的主要邏輯為美國(guó)制裁伊朗帶來(lái)的供應(yīng)端風(fēng)險(xiǎn)，空頭的主要邏輯在于對(duì)全球貿(mào)易的擔(dān)憂(yōu)以及對(duì)土耳其等新興市場(chǎng)貨幣貶值帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。

多頭邏輯

多頭的主要邏輯在于以下三方面：一是預(yù)計(jì)沙特將繼續(xù)控制原油產(chǎn)量，以防止油價(jià)進(jìn)一步下跌。OPEC能否持續(xù)增產(chǎn)意味著供應(yīng)缺口能否被彌補(bǔ)。數(shù)據(jù)表明OPEC總體產(chǎn)量在近幾個(gè)月確實(shí)增加，但不能彌補(bǔ)制裁伊朗帶來(lái)的供應(yīng)缺口，后續(xù)能否持續(xù)增產(chǎn)主要看沙特的態(tài)度。但目前沙特增產(chǎn)意愿并不強(qiáng)，尤其在最近油價(jià)大跌的前提下，一旦沙特表現(xiàn)出明顯的增產(chǎn)意愿，油價(jià)勢(shì)必進(jìn)一步下行，這不是沙特所希望的。

二是由于管道運(yùn)力問(wèn)題，美國(guó)產(chǎn)量上行受阻。不過(guò)，目前美國(guó)米德蘭地區(qū)原油價(jià)格相對(duì)于墨西哥灣區(qū)的貼水超過(guò)20美元/桶，已經(jīng)超過(guò)了用卡車(chē)運(yùn)輸所帶來(lái)的運(yùn)費(fèi)增量，接下來(lái)產(chǎn)區(qū)原油可以通過(guò)卡車(chē)運(yùn)輸，并且美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)支出增加，以及美國(guó)活躍鉆機(jī)數(shù)增加也預(yù)示著美國(guó)原油產(chǎn)量有進(jìn)一步上行的可能，因此這一邏輯存在著較大的不確定性。

三是美伊關(guān)系進(jìn)一步緊張，接下來(lái)可能會(huì)向戰(zhàn)爭(zhēng)演變。在前一次制裁時(shí)伊朗和美國(guó)也曾經(jīng)多次進(jìn)行軍事演練，多家媒體和許多政治學(xué)家都預(yù)言戰(zhàn)爭(zhēng)即將來(lái)臨，但最終并無(wú)實(shí)質(zhì)性行動(dòng)。從整體氣氛來(lái)看，當(dāng)前要比上一次制裁時(shí)相對(duì)緩和。因此，這一邏輯也存在疑問(wèn)。

空頭邏輯

一是世界上主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI指數(shù)均放緩，其中歐盟從今年1月份就開(kāi)始放緩，美國(guó)在今年6月份開(kāi)始放緩，中印等新興市場(chǎng)制造業(yè)在今年以來(lái)也一直處于下行趨勢(shì)。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩帶來(lái)的原油需求增量的放緩。中國(guó)原油表觀消費(fèi)量從今年5月份開(kāi)始下降，7月份略有回升。三是美土沖突造成土耳其貨幣貶值，從而引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣恐慌性貶值，投資者預(yù)期新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)受到進(jìn)一步拖累。

綜合來(lái)看，空頭的邏輯較為長(zhǎng)期，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)需要一定的時(shí)間才能體現(xiàn)出來(lái)；相對(duì)來(lái)說(shuō)，多頭的邏輯則較為短期，一旦成立將在短時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成較大的沖擊，且美伊之間關(guān)系的演變具有很大的不可預(yù)測(cè)性，多頭邏輯是否成立建立在市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)黑天鵝事件。目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降， 油價(jià)將延續(xù)振蕩下行走勢(shì)。接下來(lái)需要密切關(guān)注9月初沙特的產(chǎn)量數(shù)據(jù)以及伊朗的出口數(shù)據(jù)，這是黑天鵝是否出現(xiàn)的重要線索。